保險業(yè)發(fā)展面臨挑戰(zhàn) 解讀配置策略和監(jiān)管思路
保險業(yè)發(fā)展面臨的挑戰(zhàn)
主持人：伴隨著利率市場化、金融改革的浪潮、新金融的蓬勃發(fā)展，保險業(yè)將面臨哪些新的挑戰(zhàn)？
裘國根：目前，中國的保險行業(yè)面臨三大挑戰(zhàn)。第一大挑戰(zhàn)是“長錢短投”的問題。在資產負債配置中，目前資本市場上與保險相匹配的可以長期投資的產品不多，“長錢短投”會導致保險公司內涵價值折損，資產價值迅速下降，反之，“短錢長投”容易造成流動性問題。從長期來看，我個人覺得“長錢短投”這個問題比較嚴重，這是目前國內壽險公司面臨的第一個問題，也是系統(tǒng)的金融工程。
第二大挑戰(zhàn)是利率市場化對保險業(yè)的沖擊。從7月20日開始，央行全面放開貸款利率管制，即貸款利率市場化，我相信等到時機成熟的時候，存款利率也會推進市場化。事實上，這幾年影子銀行的迅猛發(fā)展也是利率市場化的變相表現(xiàn)形式。利率市場化對保險業(yè)的沖擊很大。我做過一項調研，去年中小型保險公司的保單成本在6%左右，而保險全行業(yè)的年化收益率為3.8%，按照這一比例，短期而言，保險公司是虧損的。
第三大挑戰(zhàn)是利率倒掛的影響。6月底利率飆升，如果金融企業(yè)要去杠桿，全社會其他高負債企業(yè)要去杠桿，將面臨的問題是利率上行給短期業(yè)務帶來很大的壓力。長期來看，隨著中國經濟增速的下行和有效需求的減弱，利率市場會出現(xiàn)衰退性的寬松現(xiàn)象。未來5-10年甚至10年以后，利率會處于下行通道，這對資產規(guī)模已達7萬億的保險業(yè)來講將是一大挑戰(zhàn)。我們可以回顧一下，上世紀90年代的利率很高，很多保險公司，即使是平安這樣的大公司，到2003、 2004年它們的保單都成為了負擔。所幸的是，當時保險公司的資產規(guī)模比較小，很容易消化。但是現(xiàn)在情況發(fā)生了變化，如果利率處于下行通道，對保險公司未來的內涵價值將是一個很大的挑戰(zhàn)。
鐘偉：雖然從中長期來講，中國經濟增速下行是必然的，包括資金價格的下行也是必然的，但是由于現(xiàn)在利率市場化還沒有完成，今年下半年到明年，保險行業(yè)將面臨很大的挑戰(zhàn)，它的負債方的成本會進一步推高，資產方的收益會進一步攤薄。那么，保險業(yè)資產和負債不匹配的問題顯得特別突出。在這種情況下，保險公司的償付能力將會受到挑戰(zhàn)。
保險資產管理發(fā)展的機遇
主持人：在保險行業(yè)轉型與金融市場發(fā)展的情況下，保險資產管理面臨怎樣的環(huán)境和機遇？
趙威：真正意義上的保險資產管理，是從2003年資金賬戶分開開始的。
關于保險公司的償付能力和資產管理的關系，目前資產管理的傳統(tǒng)理論是，為了控制市場風險，符合保險公司的償付能力要求，避免更多的波動，往往是采用股票和債券的資產配置來進行平衡。目前中國的實情是經常出現(xiàn)股、債雙跌，這在2011年、2012年，甚至2013年6月都出現(xiàn)了這樣的情形，同時兩市雙雙下跌對傳統(tǒng)的資產配置理念提出了挑戰(zhàn)。由于市場現(xiàn)象的背離，保險公司應該顛覆傳統(tǒng)債券的配置比例和選擇，采取更穩(wěn)健的配置策略，中國的金融改革和保險資產管理改革需要更多的金融產品品種，以更有效的配置來減少投資的波動性。這在中國保險市場的現(xiàn)實操作上顯得尤為重要。
國際上的各類權益類產品很多，包括金融衍生工具和固定收益類產品等，另外銀行貸款或按揭運用也較多，跟國際相比，中國的金融產品品種還不夠豐富。雖然保監(jiān)會規(guī)定的海外資產配置比例是10%，但實際操作中各家機構卻連3%都不到。在強勢美元的大背景下，保險資管應當分散投資風險，不僅是品種的分散，更多地還需要地域的分散，這樣才有利于我們規(guī)避投資的系統(tǒng)性風險。目前我們的保險資管改革才剛剛開始，中國保險資管國際化道路任重而道遠。
當保險業(yè)的增速進入徘徊期，從投資角度看，保險資產管理比單純銷售更重要。現(xiàn)在保險銷售已經進入高原期，主要以儲蓄為主，對應的是投資函數(shù)。對于保險資產管理來說，如果資本市場沒有好的表現(xiàn)，保險業(yè)不會有快速的發(fā)展。保險業(yè)和保險資管，不僅是兩個輪子的關系，也不僅是一個大輪子和一個小輪子的關系，而是一個問題不可分割的兩面。中國的保險業(yè)一定要大力發(fā)展保險資產管理，因此在這個特殊的時期，保險資產管理的理論和實踐相聯(lián)系顯得尤為重要。
萬建華：國內的保險資產管理由原來的以保險公司內部資產管理為主，到去年已經發(fā)展到更開闊的市場領域。這說明保險資產管理和證券資產管理、信托資產管理，在一定程度上已經有了重疊，或者說三者處于一個更大的大資產管理的圈內。因此，在資產管理領域里面，各行業(yè)已經出現(xiàn)了競爭，證券業(yè)也已經注意到資產管理范圍的放大以及市場競爭的態(tài)勢。從證券行業(yè)來講，更多地還是關注未來市場的競爭性和大資產管理的發(fā)展趨勢。
證券行業(yè)的資產管理包括公募基金和私募基金，保險公司作為新的加入者，帶來了相當?shù)馁Y產管理規(guī)模。隨著競爭性加強，未來資產管理行業(yè)將成為很有潛力的發(fā)展領域。人壽保險這么大的資管公司的加入，將使得我更加關注資管市場的競爭性。
保險資產配置中權益類比重降低
主持人：目前中國保險資產管理行業(yè)的一大問題是權益類投資在其資產配置中的比重大幅下降。一般權益類投資的收益率會遠遠高于債券類投資的收益率，為什么這兩年保險資產配置中權益類比重反而下降呢？
謝平：對于保險資產配置中股權類比重大幅度下降，我很驚訝。按照投資學理論，100年以來，標準普爾指數(shù)和美國國債指數(shù)兩者間的長期收益率差距達到幾倍。如果按照兩者收益的差距，應該是股權類投資的收益高于債券類投資的收益，為什么保險業(yè)要把股權類配置比重降到10%以內，債券類比重反而提升到百分之八九十呢？這不是違背投資學理論嗎？雖然A股不景氣，但是保險資產可以通過全球資產配資對沖掉風險，比如人民幣可兌換后，如果匯率是中性的，則可以對沖掉換匯的風險，那么股權類資產的長期收益還是很高。保險資產配置為什么會回歸到這種結構？如果保險資產的股權類比重降到10%，甚至5%以內，就很難實現(xiàn)盈利的目標。只有壓低保單成本，才可能實現(xiàn)盈利。這對壽險業(yè)的整體發(fā)展會產生很強的約束。
繆建民：權益類占比下降與保險產品、保險資產的分類有關。現(xiàn)在壽險產品除了投連險、萬能險風險是由保單持有人承擔外之外，其他保險產品的負債成本是固定的。通過資產負債管理，可以降低資產負債錯配風險，實現(xiàn)較好的收益。
為什么這兩年權益類比重下降了呢？2008年金融危機以后，市場證明了權益類資產的波動非常大，波動本身就是一種風險。從長遠來講，雖然權益類收益比固定收益要高，但是波動很大，如果波動10%、20%，保險公司償付能力不足，就需要增資，一旦公司無法增資就只能破產。所以，保險公司必須要減少波動帶來的風險，權益類比重也自然下降了。
現(xiàn)在的趨勢是流動性的權益類比重(上市公司股票投資比重)已經下降，非流動性的權益類，比如PE(它不是按照公共價值計量的)，這種權益類占比還維持在一定的水平，或者適當增加。歐美保險資產投資較多的是PE，一般能達到5%，而我國保險產品基本沒有投資PE。國外保險占比較多的還有變額年金，國內叫投連產品。投連產品的風險是由保單持有人承擔的，不是由保險公司承擔的，保險公司只收管理費，不體現(xiàn)負債，所以投連產品大部分會投資到股票市場。而傳統(tǒng)的壽險，即非萬能險、非變額年金的權益類占比已經越來越低。
保監(jiān)會允許上市股票的投資比例上限可以達到20%，假設公司投資股票4000億，一年10%的波動，就是400億損失，而公司一年的利潤也不到400億，一點點波動就有可能損失全部的利潤，沒有公司能承受這樣的波動帶來的風險。
萬建華：針對謝平剛剛指出的保險公司的經營問題，去年我調研過安聯(lián)保險，這十年來，保險資金運用中權益類占比確實迅速下降。國外與國內保險公司資產管理業(yè)務的商業(yè)化經營程度不一樣，到目前為止，國內的保險公司主要依賴公司自身保單收費的資產管理，面向市場的資產管理業(yè)務剛剛起步。而歐盟的資產管理公司，第三方已經占據(jù)了相當?shù)谋戎兀ｋU公司自身資產管理占資產管理公司的比重不大，大概是1/3。資產管理公司通過商業(yè)化經營，自主研發(fā)自主銷售。
繆建民：由于長期以來保險公司的配置以固定收益為主，如果利率上升，只會增加保險公司固定收益配置的比重。美國的壽險公司收益率可以達到6%左右，因為可以大量賺取信用利差。而我國在一定意義上而言沒有有廣度和深度的信用產品市場。美國壽險公司可以配置很多高收益的產品，以固定收益為主，收益率仍可以達到6%。近兩年來，歐美基準利率幾乎為零，把大量資金逼向高收益產品。保險公司實際上是金融壓抑的受害者。如果利率回歸正常或上行，對保險公司整體來講是有利的，可以配置更多的固定收益產品，但不會配置更多權益類的產品。
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