商務(wù)部研究員梅新育：穩(wěn)增長中國更多主動
在國際經(jīng)濟(jì)形勢陰晴不定之際，國內(nèi)外投資者、外經(jīng)貿(mào)企業(yè)要準(zhǔn)確判斷新興市場的走向。由于不同國家“穩(wěn)增長”和“抑通脹”等目標(biāo)之間的矛盾沖突程度相差懸殊，其在穩(wěn)增長時的政策選擇空間相應(yīng)差距甚大。由于人民幣對美元貶值較小，央行若選擇放松貨幣政策，輸入型通貨膨脹壓力是難以大規(guī)模卷土重來的。對于穩(wěn)增長而言，中國贏得了更多主動。
自2011年下半年以來，新興市場經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)明顯降溫，“穩(wěn)增長”成為越來越多新興市場經(jīng)濟(jì)體宏觀政策的主題。印度、越南、中國等熱門新興市場相繼降息，最突出的巴西自去年羅塞夫政府就任以來，至今已經(jīng)連續(xù)7次降低基準(zhǔn)利率，將基準(zhǔn)利率年率下調(diào)到了8.5%的歷史低位。然而，由于不同國家“穩(wěn)增長”和“抑通脹”等其他目標(biāo)之間的矛盾沖突程度相差懸殊，不同新興市場經(jīng)濟(jì)體在穩(wěn)增長時的政策選擇空間相應(yīng)差距甚大，進(jìn)而將導(dǎo)致熱門新興市場之間經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢分化，中國和印度之間的差異就是如此。
多因素影響通脹壓力
一般而言，旨在“穩(wěn)增長”而放松貨幣政策、財政政策，將加大通貨膨脹壓力，只有在通貨膨脹壓力較小或正在趨向減輕之時，放松貨幣政策方才不至于引發(fā)通貨膨脹大幅度上升的后果。而一國國際收支、資本流動等方面的特征將通過匯率等機(jī)制在很大程度上決定其通貨膨脹壓力。
由于主要新興市場經(jīng)濟(jì)體，特別是熱門新興市場經(jīng)濟(jì)體都奉行開放經(jīng)濟(jì)，又未曾掌握當(dāng)前國際經(jīng)濟(jì)體系控制權(quán)，面臨的通貨膨脹壓力普遍帶有較為濃郁的外部輸入色彩，且外部通貨膨脹壓力主要又是通過價格機(jī)制和流動性機(jī)制(包括貿(mào)易形式和資本形式)輸入的。所謂價格機(jī)制，是通過進(jìn)口原料、能源、糧食等大宗初級產(chǎn)品和制成品價格變動而輸入；所謂流動性機(jī)制的貿(mào)易形式，是通過貿(mào)易順差增加本國基礎(chǔ)貨幣投放。所謂流動性機(jī)制的資本形式，是通過資本流入增加本國基礎(chǔ)貨幣投放，其中尤以組合投資流入效果最為立竿見影，流動方向逆轉(zhuǎn)的波動性也遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于實體經(jīng)濟(jì)部門的直接投資。
在經(jīng)濟(jì)周期盛衰的不同階段，國際收支格局不同的新興市場經(jīng)濟(jì)體，匯率通過上述機(jī)制對輸入型通貨膨脹的影響是不同的。在經(jīng)濟(jì)繁榮、外部市場普遍看好新興市場經(jīng)濟(jì)體之時，即使一國出現(xiàn)了長期性的貿(mào)易收支和經(jīng)常項目收支逆差，大規(guī)模的資本流入也能保證其國際收支平衡或順差，其本幣對美元匯率也節(jié)節(jié)升值。由于進(jìn)口貨物，特別是大宗初級產(chǎn)品多數(shù)以美元計價，此時，其本幣對美元匯率升值將給輸入通貨膨脹的價格機(jī)制火上澆油，本幣升值與輸入通貨膨脹的流動性機(jī)制的資本形式特別是組合投資流入之間形成預(yù)期自我實現(xiàn)并相互加強(qiáng)的循環(huán)。在此階段，不管其國際收支格局如何，熱門新興市場遭受的輸入型通貨膨脹壓力等結(jié)果都是一樣的。
中國無須過多擔(dān)心
然而，到了新興市場經(jīng)濟(jì)體宏觀經(jīng)濟(jì)急轉(zhuǎn)直下、國際市場參與者對新興市場經(jīng)濟(jì)體看空情緒高漲、市場參與者紛紛逃向美元之時，國際收支格局不同的新興市場經(jīng)濟(jì)體情況就發(fā)生了分化，不同國家在選擇“穩(wěn)增長”政策工具時所受掣肘程度也大相徑庭。
假如一國存在持續(xù)的貿(mào)易順差和經(jīng)常項目收支順差，其本幣匯率即使對美元有所貶值，貶值幅度也較小；假如該國資本流入以波動性較低的實體經(jīng)濟(jì)部門直接投資為主，其本幣匯率得到的支撐將進(jìn)一步增強(qiáng)。在這種情況下，假如國際市場上以美元計價的大宗初級產(chǎn)品價格下跌，其國內(nèi)以本幣計價的這些投入價格也相應(yīng)趨向下跌，通貨膨脹壓力趨向減輕。此時該國央行若選擇放松貨幣政策，無須過多擔(dān)心輸入型通貨膨脹壓力大規(guī)模卷土重來。
中國就是這樣的典型。正因為如此，5月份我國進(jìn)出口規(guī)模雙雙創(chuàng)月度歷史新高，當(dāng)月出口增長15.3%，進(jìn)口增長12.7%，推動前5個月出口增長8.7%，進(jìn)口增長6.7%，累計貿(mào)易順差379.1億美元，不僅表明中國出口戰(zhàn)車競爭力總體上依然相對強(qiáng)勁，能夠直接間接拉動經(jīng)濟(jì)增長，而且為中國采取穩(wěn)增長措施創(chuàng)造了更寬松的條件。
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