葉檀：新股發(fā)行重在抑制造假與大股東圈錢
新股發(fā)行被寄予拉動A股市場的厚望。在近日舉行的2012年第二次保薦代表人培訓(xùn)會中，監(jiān)管部門有關(guān)人士透露，年內(nèi)擬修訂的《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》，將有極大的突破性，向市場化方向再進(jìn)一步。
在是否要暫停新股發(fā)行的問題上，監(jiān)管層的態(tài)度非常堅決：不會！
近期二級市場發(fā)生波動，市場上再度出現(xiàn) “行政管制導(dǎo)致價格畸形”、“擴(kuò)容打壓指數(shù)”等兩類觀點(diǎn)。前者認(rèn)為新股供應(yīng)徹底放開，即可徹底解決價格畸高及炒新的問題；后者認(rèn)為市場如此下跌還發(fā)新股，二級市場面臨數(shù)量龐大排隊企業(yè)不可能好轉(zhuǎn)。對此，證監(jiān)會有關(guān)部門負(fù)責(zé)人表示，新股發(fā)行體制改革提出以信息披露為中心，強(qiáng)化市場約束、資本約束、誠信約束，弱化行政監(jiān)管部門對于盈利能力的判斷，放松行政管制這一指導(dǎo)思想。這隱含著一個前提，即發(fā)行人的投資價值由市場自主判斷；行政部門不應(yīng)該，也不可能去判斷發(fā)行人的投資價值，行政部門的作用在于督促發(fā)行人完整、真實地披露信息。這一想法符合現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)基本原則，但必須有其他如法律部門的配套條件。在造假成風(fēng)的現(xiàn)狀下，制約造假是建立公平市場的基本前提。
證監(jiān)會不會暫停發(fā)行新股沒有錯，是應(yīng)該由市場來決定公司估值，問題是市場有沒有能力、效力來對不法行為作出有效的懲治？我們假設(shè)A股市場有中概股之類的例子，其70%數(shù)據(jù)有造假嫌疑，那么就很難期望對市場形成一個價值投資文化。像綠大地之類的公司在市場上圈到了錢，投資者遭受到現(xiàn)實損失，迄今為止我們卻沒有看到一起對二級市場投資者痛快的民事賠償案件。除非內(nèi)地證監(jiān)會像香港證監(jiān)會一樣，通過洪良國際的案例，向市場昭示造假的成本；而且需要上百個類似的案例，才能樹立上市公司的信用和投資者的信心。
新股發(fā)行還要避免高管的肆意圈錢。以今年上半年套現(xiàn)最多的歌爾聲學(xué)為例，9名高管套現(xiàn)2.18億元，占2011年公司凈利潤5.2億元的42％。5月15日有報道稱，5位高管套現(xiàn)后，仍持有歌爾聲學(xué)2586.96萬股流通股，給予這些高管日后繼續(xù)套現(xiàn)的動力和可能。這些高管以相當(dāng)于凈資產(chǎn)的價格買入原始股，而后通過套現(xiàn)分紅定向增發(fā)獲得源源不斷的資金和廉價股票。截至6月30日，今年滬深兩市共發(fā)生大小非減持1855次，涉及29.36億股，累計減持352.37億元。上市成為控股股東和高管套現(xiàn)的樂園。
增加新股信用溢價，減少高管廉價套利空間，是新股發(fā)行制度改革的兩大必備前提。否則，即便引入最先進(jìn)的新股發(fā)行體制，也不過是為圈錢找到充足的借口。
（每經(jīng)評論員 葉檀）
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