[宏觀]3月CPI反彈重回負利率時代
專家稱，實際利率再度轉負打消市場降息預期
國家統計局9日公布，2012年3月份，全國居民消費價格總水平(CPI)同比上漲3.6%，較2月份反彈0.4個百分點。自去年7月份見頂回落后，CPI的同比漲幅已經分別于今年1月份和3月份出現兩次反彈，且反彈力度均超出市場預期。多方分析認為，盡管CPI的再次反彈不會改變二季度物價水平整體回落的大趨勢，但是它說明當前物價上漲壓力并未消除，調控政策仍然不宜放松。尤其是3.6%的漲幅讓負利率情況僅僅時隔一個月就再次出現，導致市場對未來存貸款利率可能下調的預期大大回落。
謹慎 通脹壓力并未消除
如果說1月份的CPI反彈主要是由春節因素導致的，還不足以引起人們的重視的話，3月份的情況則更嚴重一些，食品價格和非食品價格同時出現了反彈。
平安證券固定收益部副總經理石磊對《經濟參考報》記者說，3月份CPI環比上漲0.2%，剔除掉季節性因素后漲幅接近1%，說明3月份物價上漲顯著。其中食品價格環比上漲0.2%，是CPI反彈的主要原因。從歷史數據看，2001至2011年這11年間，3月份食品價格除2004年外環比全部下跌，平均跌幅約-1.2%，本次食品價格環比上漲更值得關注。
3月份非食品價格環比上漲0.2%，同樣高于市場預期，也明顯高于歷年同期水平。“我們認為3月份CPI的超預期反彈值得警惕。一方面，食品價格和非食品價格呈現普漲態勢；另一方面，從食品細項看，權重較大的品種也出現了普漲局面，肉類、蔬菜、水產品和糧食價格漲幅均較大，特別是鮮菜和水產品3月份同比增速分別反彈了14個和3.9個百分點。我們預計4月份CPI增速仍將在3.5%至3.6%附近，全年CPI均值有上調的壓力。”石磊說。
天弘基金高級策略分析師劉佳章表示，3月份CPI漲幅明顯超出市場此前預期，蔬菜價格的上漲被認為是推動3月CPI上漲的重要原因。加上CPI翹尾因素比上月回升0.2個百分點，CPI站上3.6%尚在可承受范圍之內，但是3月20日上調成品油價格對于CPI的中長期影響需加以留意。盡管CPI細項中車用燃料及零配件價格指數占比權重不高，但油價的上行會直接影響各行業的物流成本，幾個月后也將會通過農產品運輸、化肥價格等方面顯現。考慮到市場已進入開工旺季，成品油上漲對CPI未來數月走勢的影響開始出現。簡言之，通脹壓力依然并未消除，仍需謹慎。
“展望未來數月，中國的通脹率將在上半年保持在4%的政策目標下方，但整體通脹壓力仍然不可不防。”澳新銀行大中華區經濟研究總監劉利剛說。他給出兩點理由。首先，中國將在今年大規模推進公用事業品價格形成機制改革，資源稅改革也將進一步深化，各地的階梯電價和階梯水價調價方案正在穩步推出，這意味著中國將在未來的一段較長時間內面臨價格上升的壓力。其次，“二輪漲價”效應也明顯存在，在食用油價格上調后，很多日用品的價格也開始出現上漲，這表明很多制造商開始利用“行政性調控”相對寬松的時機，來還上一輪通脹欠下的“物價賬”。
走勢 二季度回落趨勢不改
不過即使3月份的CPI數據導致市場對物價反彈的擔心增加，但是機構仍然普遍認為，至少在二季度，物價漲幅回落仍然是大趨勢。
國資委研究中心研究員胡遲認為，3月份CPI掉頭向上，反映了經濟運行的復雜性一面，但是屬于經濟運行的正常波動。CPI再度上揚的原因仍然同以往一樣，是被食品價格上升所拉高的。在目前的經濟基本面下，總的來看，今年CPI的基本走勢仍然沒有發生改變。
中國農業銀行戰略規劃部宏觀經濟金融研究處副處長付兵濤對《經濟參考報》記者表示，受冷春和油價上調影響，近期蔬菜價格漲幅較大，引起市場對通脹再起的擔憂。不過在經濟放緩的大背景下，隨著天氣回暖，蔬菜價格有望出現較快回落，引起CPI增速下降，物價回落趨勢將進一步明確。
中國銀行戰略發展部高級經濟師周景彤預測，二季度我國物價將延續回落態勢，一季度CPI同比上漲3.6%，二季度上漲3%。他認為，當前抑制物價上漲的有利因素包括：經濟減速；去年以來國家采取的降低運輸成本、加大農業補貼、減免稅費等政策的效應將在今年繼續顯現；工業品出廠價格顯著回落，對消費物價的傳導壓力大大減小；翹尾因素明顯收窄，從一季度的2.3個百分點減小到二季度的1.7個百分點。
北京領先國際金融資訊公司首席經濟學家董先安也認為：“今年二季度通脹率走低的概率較高。”他說，從農業部、商務部口徑的每周食品價格來看，受益于肉價持續回落，3月份以來食品價格環比先升后降。蔬菜價格先漲后跌，糧食、禽蛋、食用油等相對平穩。從統計局口徑來看，非食品價格同比漲幅去年底回落至1.9%，近期則保持在1.6%附近，而去年頭11個月均位于2%至3%區間。
不過，二季度之后的情況還需要進一步觀察。劉利剛認為，由于公用事業品價格改革和“二輪漲價”效應的存在，加上近期的很多實體經濟活動數據開始出現好轉，“中國的通脹壓力可能在下半年再度上升，通脹率也可能在下半年輕易突破4%。”
影響 市場降息預期回落
隨著CPI再次反彈，市場盡管仍認為本月可能下調存款準備金率，但是對二季度末可能下調存貸款利率的預期大大回落。
“在3月份的通脹數據公布后，中國的實際利率也再度轉負，這在很大程度上打消了市場對于中國央行降息的預期。”劉利剛說。
北京大學校長助理黃桂田建議，鑒于物價上漲壓力仍未消除，同時經濟增長壓力不減，宏觀調控政策應以穩為主，尤其是在貨幣政策方面，存款準備金率的下調要適度，利率下調應十分謹慎。
他對《經濟參考報》記者表示，到目前為止，中國的物價上漲仍然是結構性的上漲，主要是由農產品價格走高導致的。主要表現是農產品價格輪番上漲，近來又出現了大蔥價格的快速上漲。但如果是全面的通貨膨脹，就應該是各類產品的輪番上漲而不僅是農產品上漲。治理物價主要有財政政策和貨幣政策兩種手段，相對來說，貨幣政策傾向于總量控制，財政政策卻可以更好地調整結構。去年治理物價主要采用了總量調控的措施。從結果來看，CPI全年漲幅仍然超過了5%，這值得反思。
黃桂田說，在我國經濟發展方式未發生根本轉變，金融抑制的體制背景長期存在的情況下，M2與GDP之比偏高是經濟在特定發展階段的要求，經濟中的貨幣供應量總是會相對充裕，這不是靠短期政策就能加以解決的，必須在中長期加速金融體制的改革。從政府目標來看，以往都是保證物價漲幅在3%及以內，去年開始上調到4%。實際上近年的情況應該是物價漲幅保持在4%至5%之間就是正常的。
物價漲幅較高肯定會影響相當一部分人群的生活質量，需要政府采取相應的對策。既然當前物價仍呈結構性上漲特征，那就要考慮產生的原因主要可能不是貨幣泛濫，而是供應不足以及流通體制不暢。所以當前穩定物價首先是加強市場管理。包括加強流通環節管理，降低流通稅費等。更主要的是嚴查市場囤積居奇的行為，尤其是在生活必需品方面，對炒作行為要加強管理。其次是加強財政補貼。補貼可以分為生產環節補貼、流通環節補貼、消費環節補貼三部分。前兩種主要是增加供給，后一種則可以在短期保證中低收入者生活質量不過多下降。
貨幣政策的使用則應該謹慎。黃桂田說，國際金融危機爆發以來，世界各國的宏觀調控政策都是以保增長為主，中國也不應該例外。今年政策基調定的就很符合這一情況，關鍵在于不要輕易變動。調控政策要保持延續性，盡可能發揮市場機制的自我調節作用。具體來說，在貨幣政策中，存款準備金率可以適度調整，但是市場利率不宜輕動。因為這兩種政策工具對經濟的作用是不同的。當前實體經濟主要是信貸困難，下調存準可以增加銀行的貨幣供應量，有助于緩解企業的高融資成本問題。但是降息只是下調銀行利率，對企業獲得融資所接受的實際利率影響不大，也就很難幫助實體經濟渡過難關。
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