6月行情：上旬維持震蕩 下旬突破向上
上證指數(shù)周K線圖翟超/制圖
5月份，上證指數(shù)月線最終以小陰線報收，顯示市場整體仍維持震蕩調(diào)整格局。由于市場熱點始終沒有成功切換到藍籌股，使得大盤缺乏挑戰(zhàn)新高的動力，特別是銀行股板塊的整體調(diào)整，對指數(shù)形成較大拖累。而兩只滬深300ETF基金掛牌后出現(xiàn)凈贖回，顯示出市場內(nèi)在的謹慎情緒。我們認為，6月上旬內(nèi)外圍不確定因素依然較多，A股市場將繼續(xù)呈現(xiàn)平衡震蕩格局。
我們認為，目前A股市場的定價權(quán)并不在二級市場投資者手中，產(chǎn)業(yè)資本對股價有著絕對的話語權(quán)，而他們的持股成本極低，博弈上占據(jù)壓倒性優(yōu)勢。與此同時，二級市場機構(gòu)投資者比例過低，連基金都處在被邊緣化的狀態(tài)，因此，中國股市的價值投資之路的確是任重道遠。5月份產(chǎn)業(yè)資本的減持量大增，規(guī)模遠遠超過4月份。這是一種很無奈的狀態(tài)，很多價值、成長性都不錯的個股，因為“大小非”減持，欲振乏力。
5月行情的新動力來自于穩(wěn)增長，面對經(jīng)濟數(shù)據(jù)連續(xù)下滑的趨勢，決策層提出穩(wěn)增長的政策方針，加強了預調(diào)微調(diào)力度。在人心思漲的情緒下，各媒體對新一輪經(jīng)濟刺激政策進行了廣泛的解讀，甚至與2008年底的4萬億經(jīng)濟振興計劃相提并論。
我們認為，既然政策仍屬于預調(diào)和微調(diào)的范疇，其力度就不可能與2008年時相比。穩(wěn)增長的涵義和保增長、促增長有著嚴格的區(qū)別。穩(wěn)增長首先承認經(jīng)濟繼續(xù)下滑的趨勢，任務(wù)是防止過快失控下滑，十二五的國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長目標為7%，今年政府工作報告中指出GDP的增長目標為7.5%，而一季度GDP增速已經(jīng)跌到8.1%，二季度第一個月（4月）更出現(xiàn)全線超預期下滑。正是在這樣的局面下，出臺了穩(wěn)增長的措施。換句話說，要穩(wěn)住經(jīng)濟過快下滑的勢頭，使未來幾個月GDP增速平穩(wěn)回落至7%到8%的區(qū)間并企穩(wěn)，這才是穩(wěn)增長所要達到的目的。很顯然這與大家理解的保增長、促增長有很大區(qū)別。上周發(fā)改委稱，加快項目審批與經(jīng)濟刺激計劃無關(guān)，對此，我們并不感到意外。
股市熊途漫漫，大盤已經(jīng)經(jīng)歷了超過4年半的熊市，大家都盼望著2012版的“1664行情”上演，所以，我們非常理解輿論的做法，這確實反映出二級市場投資者人心思漲的迫切愿望。但客觀來說，我們一定要認識到現(xiàn)實和理想之間的差距。目前的財政狀況決定了，即使想通過大規(guī)模投資拉動經(jīng)濟，也是很不現(xiàn)實的。原因在于地方政府沒錢了，不僅沒錢，上次的4萬億經(jīng)濟刺激政策所背負的債務(wù)還有待償還。在這樣的背景下，我們基本上就可以理解，為什么發(fā)改委加速項目審批，多批項目肯定有穩(wěn)定經(jīng)濟的考慮，但因為地方財政沒錢，所以，更大的背景是民進國退，推動“非公經(jīng)濟”的發(fā)展，在更多領(lǐng)域引入民間資本，一方面緩解了地方財政的壓力，另一方面也刺激了經(jīng)濟發(fā)展。
從上述分析內(nèi)容我們不難看出，5月份行情最大的制約因素，從內(nèi)部來看就是熱點切換失敗以及2.0版“4萬億”落空的失望情緒，這些因素至少在6月上旬還將困擾著市場走強。
從外部來看，希臘問題懸而未決，盡管希臘股市近期一度出現(xiàn)強勁反彈，但在是否留在歐元區(qū)問題上，沒有人愿意去冒險，畢竟一旦希臘退出歐元區(qū)，沒有人知道全球股市到底會怎樣。6月17日希臘組閣是否成功以及新政府如何抉擇，仍是所有資本市場投資者最為關(guān)注的，這對于市場做多動力形成明顯壓制。不僅如此，西班牙的銀行最近也出了問題，西班牙股市近期連續(xù)重挫，雖然西班牙并不像希臘那么脆弱，但歐債危機對全球股市的影響并沒有減弱。
從內(nèi)外部的情況綜合來看，預計6月上旬，A股市場繼續(xù)呈現(xiàn)區(qū)間震蕩的概率較大，但對于向下的空間也會相對有限。原因在于，希臘問題和國內(nèi)經(jīng)濟政策存在“蹺蹺板”的邏輯關(guān)系，假設(shè)希臘退出歐元區(qū)，必然會使得歐債危機升級，中國經(jīng)濟硬著陸風險會加大，這會導致政策面果斷出手，政策扶持力度也會加大。這種“蹺蹺板”的邏輯關(guān)系同樣適用于國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)超預期下滑，上周五國家統(tǒng)計局公布的5月份采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）為50.4%，較上月大幅回落2.9個百分點，大幅低于預期，但市場并未受到明顯影響。很顯然是因為市場普遍預期數(shù)據(jù)不好會導致政策加碼。此外，市場對于6月份降息也存在預期，這都是對市場有利的一面。
中國證券登記結(jié)算公司近日發(fā)布數(shù)據(jù)，截至2012年4月，A股自然人持倉賬戶數(shù)約為5600萬，市值1萬元至50萬元的占62%。在過去的一年零四個月里，A股市場自然人持股的千萬賬戶消失了4519個，百萬賬戶消失117618個，約1萬個500萬以上的賬戶消失了。同樣是來自中登公司的數(shù)據(jù)，持股市值在千萬元以上的機構(gòu)賬戶在過去一年零四個月里增加了343戶，且這部分增加值主要發(fā)生在2012年。今年1月份機構(gòu)投資者持有A股的市值，超過1000萬元的賬戶數(shù)量為1.26萬戶，到4月份已增加至1.36萬戶，其中持股市值超過1億元的賬戶從5066戶增加至5412戶。持股市值位于500萬~1000萬間的機構(gòu)賬戶，也有小幅增加。
從以上數(shù)據(jù)不難看出，A股市場投資者結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了變化，機構(gòu)投資者的數(shù)量在增加，自然人的數(shù)量在減少。持倉變化上看，機構(gòu)在增倉，而中小投資者在減倉，這本身就是市場處在底部階段的固有特征。而從目前整體投資者的賬戶交易占比情況看，與2008年底到2009年上半年的情況極為類似，也具備明顯的底部特征，所以，我們對A股的中期走勢繼續(xù)看好，6月上旬諸多不確定因素明朗之后，市場將會重拾升勢。
綜合上述，我們認為6月上旬市場將繼續(xù)受制于內(nèi)外諸多不確定因素的困擾，多空平衡的格局難以打破，除非出現(xiàn)重大利好、利空因素，否則區(qū)間震蕩仍是較為合理運行方式。結(jié)合技術(shù)面來看，目前整個均線系統(tǒng)再度聚攏，去年以來的大三角形形態(tài)已逐漸運行到末端，因此，6月中下旬將是選擇方向的時機。結(jié)合各方面因素來看，如果歐洲不出現(xiàn)更大的危機，A股市場向上突破的概率是較大的。（薛樹東）
（作者系深圳芙浪特首席策略師）
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