反復(fù)無(wú)常是拐點(diǎn)區(qū)域基本特征
降息之后A股的弱勢(shì)表現(xiàn)，讓投資者的失望情緒再度上升，然而，5月進(jìn)出口規(guī)模創(chuàng)歷史新高，又給市場(chǎng)帶來(lái)新的預(yù)期。實(shí)際上，這種反復(fù)無(wú)常正是拐點(diǎn)區(qū)域的最基本特征。
近期股市對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)給予了太多的樂(lè)觀預(yù)期，然而，歷史上看，GDP增長(zhǎng)與股市牛熊并沒(méi)有必然聯(lián)系。像美國(guó)（1958-1978）、日本（1963-1970），GDP增長(zhǎng)速度都保持在10%左右，但股市表現(xiàn)并不是最好的，大多數(shù)時(shí)間處于震蕩拉鋸格局，而美國(guó)（1980-2000）、日本（1973-1980），GDP增長(zhǎng)速度呈持續(xù)下行，保持5%甚至更低，此期間的股市均為大牛市。深究后者出現(xiàn)大牛市的經(jīng)濟(jì)背景，有一個(gè)共同特點(diǎn)就是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，注重創(chuàng)新引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的時(shí)期，像美國(guó)的信息技術(shù)、日本的電子工業(yè)，都是伴隨上述牛市周期而快速發(fā)展的。在這方面，美國(guó)股市表現(xiàn)得更為突出，90年代的引領(lǐng)者是微軟、IBM。進(jìn)入2000年以來(lái)，蘋果公司開(kāi)始崛起，隨后又有谷歌和現(xiàn)在的Facebook，真可謂“江山代有人才出”，正是因?yàn)榭萍紕?chuàng)新型領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)不斷在股市出現(xiàn)，股市活力才得到持續(xù)。
反觀滬深股市，成立20年以來(lái)，期間出現(xiàn)過(guò)所謂幾輪牛市（時(shí)間跨度均十分短暫，算不上牛市），其支撐動(dòng)力均為傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式下的主題投資，像1995-1996年間的家電股，1999-2000年的網(wǎng)絡(luò)概念，再到2005-2007年的重化工業(yè)。筆者認(rèn)為，過(guò)去20年的股市還只是對(duì)中國(guó)改革開(kāi)放經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長(zhǎng)的反映，本質(zhì)上屬于寬幅震蕩下的重心上移，與之伴隨的是股市制度的日趨完善。當(dāng)然，直到今天，我們的股市制度依然是最基本的制度，市場(chǎng)層次、交易品種、交易手段等與國(guó)外成熟市場(chǎng)還有相當(dāng)大的差距。對(duì)于我們來(lái)講，資本市場(chǎng)的創(chuàng)新才剛剛開(kāi)始。站在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與股市的關(guān)系看，未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)，GDP增速可能持續(xù)下行，甚至低于5%，增速下降并不是壞事，關(guān)鍵在于是否出現(xiàn)創(chuàng)新型領(lǐng)導(dǎo)產(chǎn)業(yè)或公司，引導(dǎo)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)型，從工業(yè)大國(guó)向工業(yè)強(qiáng)國(guó)轉(zhuǎn)變。樂(lè)觀看，這種轉(zhuǎn)變將如期實(shí)現(xiàn)，基于這種認(rèn)識(shí)，始于2008年至今的A股，將會(huì)是未來(lái)真正大牛市周期的起點(diǎn)與轉(zhuǎn)折點(diǎn)。
我們還不敢肯定2132點(diǎn)就是這一轉(zhuǎn)折點(diǎn)的極低點(diǎn)。但從估值水平與時(shí)間周期看，此點(diǎn)位也符合轉(zhuǎn)折點(diǎn)的條件。基于前期頭肩底形態(tài)最終演變?yōu)橐粋€(gè)失敗形態(tài)，那么，短期最有可能的是轉(zhuǎn)變?yōu)榇笮拖湫握鹗帲?250-2500點(diǎn)。整體上看，當(dāng)前制約股市轉(zhuǎn)強(qiáng)的因素主要還是盈利壓力。5月份PPI同比繼續(xù)下降1.4%，也從另一側(cè)面佐證了這一盈利壓力。其中，對(duì)指數(shù)沖擊最大的是銀行股的盈利能力預(yù)期。對(duì)于銀行業(yè)來(lái)說(shuō)，短期看上去都是“利空”，不過(guò)，隨著像存貸差的趨于縮小等負(fù)面因素逐步浮出水面，股價(jià)下行壓力將逐步減輕。實(shí)際上，我國(guó)銀行業(yè)整體資產(chǎn)狀況良好，在此輪金融創(chuàng)新與金融改革大潮中將迎來(lái)一輪增長(zhǎng)機(jī)遇，這種情形類似于去年三、四季度間的地產(chǎn)股。另外，我們也要重視煤炭股的長(zhǎng)期估值變化，從行業(yè)信息看，煤炭業(yè)正遇挑戰(zhàn)。先是產(chǎn)能大幅釋放，“十一五”期間較“十五”期間增加近6倍的煤炭采選業(yè)固定資產(chǎn)投資，其產(chǎn)能釋放將于未來(lái)兩年充分體現(xiàn)；其次是清潔能源如頁(yè)巖氣等的替代，美國(guó)煤炭出口量持續(xù)快速上升的另一面，可能正是新能源替代的結(jié)果。至于資金層面還是較為樂(lè)觀的，下半年將會(huì)繼續(xù)迎來(lái)一系列穩(wěn)增長(zhǎng)的政策措施出臺(tái)，包括準(zhǔn)備金率、利率等都有進(jìn)一步下降的空間，銀行信貸規(guī)模也會(huì)不斷擴(kuò)大。但此輪經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張將不同于以前，重在調(diào)整結(jié)構(gòu)，重在引導(dǎo)民間資本的參與。
中短期內(nèi)市場(chǎng)或陷入進(jìn)退兩難的狀態(tài)，輕指數(shù)、重個(gè)股是最好的投資策略。個(gè)股上應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)明確的，如房地產(chǎn)、消費(fèi)服務(wù)(證券保險(xiǎn))，而受投資、出口直接影響的制造業(yè)，短期內(nèi)估值變動(dòng)則難于捉摸。
（執(zhí)業(yè)證書：S1450611020014）
（張德良）
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