基本面超預(yù)期惡化 A股市場(chǎng)尋底路途多舛
還有一個(gè)交易日，市場(chǎng)上半年將黯然收盤(pán)。近期滬指在圍繞2300點(diǎn)震蕩兩周之后，“久盤(pán)必跌”的魔咒再度應(yīng)驗(yàn)，昨日?qǐng)?bào)收2195.84點(diǎn)，失守2200點(diǎn)關(guān)口，重回年初原點(diǎn)（2011年最后一個(gè)交易日滬指報(bào)收2199.42點(diǎn)）。回顧股指走勢(shì)，呈現(xiàn)出中間高、兩頭低的“M”形態(tài)，滬指兩次沖擊2500點(diǎn)附近的強(qiáng)壓區(qū)均告失敗。上半年市場(chǎng)徒勞無(wú)功，下半年怎么走？從目前諸多券商研究機(jī)構(gòu)的下半年策略分析看，對(duì)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)時(shí)點(diǎn)的分歧較大，與去年底相對(duì)樂(lè)觀(guān)的預(yù)期相比，機(jī)構(gòu)認(rèn)為，下半年經(jīng)濟(jì)尋底的過(guò)程將更為曲折、漫長(zhǎng)，尋底之路也不平坦。
一致預(yù)期普遍出現(xiàn)偏差
雖然今年是充滿(mǎn)變數(shù)的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型年，但在政策面的利多效應(yīng)預(yù)期下，年初各家機(jī)構(gòu)對(duì)于今年的A股市場(chǎng)還是寄予了較高期望。三個(gè)印象可以基本概括當(dāng)時(shí)券商對(duì)2012年的一致預(yù)期。
一是對(duì)今年上證指數(shù)的高點(diǎn)和低點(diǎn)判斷分歧不大。機(jī)構(gòu)當(dāng)時(shí)普遍認(rèn)為滬指高點(diǎn)將在3000點(diǎn)上下，最高看到3200點(diǎn)；低點(diǎn)在2300點(diǎn)上下，最低看到2100點(diǎn)。半年過(guò)去了，滬指沖高回落重回機(jī)構(gòu)預(yù)期的低點(diǎn)徘徊，而滬指若想攀上3000點(diǎn)的機(jī)構(gòu)預(yù)期高位，下半年漲幅需接近40%。
二是機(jī)構(gòu)對(duì)全年股指走勢(shì)的看法分歧較大。各券商預(yù)測(cè)的股指走勢(shì)有N形、A形、U形、倒U形、杯子形等等多種形態(tài)。去年預(yù)測(cè)較為準(zhǔn)確的國(guó)泰君安當(dāng)時(shí)指出，2012年的A股市場(chǎng)一季度是低點(diǎn)，小牛市格局有望在此后形成。但從目前實(shí)際情況來(lái)看，這頭小牛顯然已經(jīng)迷失了方向。
三是機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為今年至少會(huì)有一波行情，整體機(jī)會(huì)比去年好。結(jié)合一季度受政策利好預(yù)期引導(dǎo)的強(qiáng)勢(shì)上漲來(lái)看，年初較為悲觀(guān)的德邦證券預(yù)測(cè)相對(duì)靠譜。他們當(dāng)時(shí)預(yù)測(cè)，今年上證指數(shù)的運(yùn)行區(qū)間在1900點(diǎn)到2700點(diǎn)之間，整體運(yùn)行將是先上后下，上半年機(jī)會(huì)較好。不過(guò)，德邦證券給出的2700點(diǎn)還是高估了市場(chǎng)做多動(dòng)力，2500點(diǎn)上方儼然已成滬指“禁飛區(qū)”。
從歷史看，券商對(duì)去年的預(yù)期同樣樂(lè)觀(guān)，但市場(chǎng)卻給出了殘酷的回應(yīng)，部分投資者甚至將機(jī)構(gòu)的一致預(yù)期當(dāng)成了反向指標(biāo)。尷尬的是，今年上半年機(jī)構(gòu)的一致預(yù)期再度“測(cè)不準(zhǔn)”。華林證券財(cái)富管理中心研究發(fā)展部副總經(jīng)理胡宇認(rèn)為，市場(chǎng)預(yù)期出現(xiàn)偏差還是受基本面的影響較大。年初管理層出臺(tái)一系列政策，一些創(chuàng)新性舉措對(duì)市場(chǎng)具有引導(dǎo)作用，所以市場(chǎng)短期出現(xiàn)了比較強(qiáng)勁的走勢(shì)。進(jìn)入二季度后，市場(chǎng)重回基本面引導(dǎo)，政策對(duì)于市場(chǎng)雖有扶持作用，但是投資者并不買(mǎi)賬，的結(jié)構(gòu)性調(diào)整讓市場(chǎng)預(yù)期相對(duì)悲觀(guān)。“5月份以來(lái)大盤(pán)出現(xiàn)二次探底，事實(shí)證明，單靠政策引導(dǎo)未必有效，市場(chǎng)現(xiàn)在已經(jīng)日趨成熟，投資者對(duì)基本面及經(jīng)濟(jì)引導(dǎo)等因素比較關(guān)注，所以單靠政策引導(dǎo)未必能對(duì)A股市場(chǎng)形成顯著推動(dòng)作用。”胡宇說(shuō)。
基本面惡化打擊市場(chǎng)信心
市場(chǎng)主流的觀(guān)點(diǎn)認(rèn)為，今年以來(lái)經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)放緩，歐債危機(jī)風(fēng)波迭起，熱錢(qián)回流避險(xiǎn)資產(chǎn)，令市場(chǎng)信心不斷受到打壓，市場(chǎng)估值雖在底部徘徊，但反彈動(dòng)力不足。而在普通投資者眼里，擴(kuò)容及再融資不斷抽血，也讓本已資金告急的A股市場(chǎng)不堪重負(fù)。資深股民于先生告訴記者：“與以往動(dòng)輒上千億元的成交水平相比，目前滬指的成交量偏低，場(chǎng)外資金不進(jìn)來(lái)，場(chǎng)內(nèi)資金出不去，大盤(pán)就在這干耗著。”
縱觀(guān)今年上半年A股新股發(fā)行（）市場(chǎng)的實(shí)際情況來(lái)看，低發(fā)行市盈率已非常普遍。數(shù)據(jù)顯示，今年上半年IPO平均市盈率僅為31倍，遠(yuǎn)低于前兩年的水平。與其一同下降的還有IPO募資額。記者統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，今年上半年，兩市共有104家公司通過(guò)IPO募集超過(guò)725億元，遠(yuǎn)低于2011年上半年1726億元的IPO資金募集量，這也成為2009年IPO重啟以來(lái)，IPO募集資金量最少的半年數(shù)據(jù)。不過(guò)，盡管募集資金大幅下降，但I(xiàn)PO公司數(shù)量未見(jiàn)急劇減少。2011年滬深兩市共有281只新股掛牌，而今年上半年這一數(shù)字也已過(guò)百。
“我不覺(jué)得擴(kuò)容是導(dǎo)致預(yù)期偏差的主要原因，因?yàn)樵谂Ｊ兄袛U(kuò)容更大。”胡宇這樣說(shuō)，“在熊市里市場(chǎng)投資者心理脆弱是一方面，但更重要的還是企業(yè)盈利水平反映了經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀，因?yàn)楣墒惺墙?jīng)濟(jì)晴雨表，所以反映出的還是經(jīng)濟(jì)層面最根本的因素。”胡宇強(qiáng)調(diào)，由于投資者無(wú)法確認(rèn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)何時(shí)能轉(zhuǎn)型成功，加之日益惡化的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)讓投資者對(duì)缺乏信心，促使其給予更低的估值水平，導(dǎo)致市場(chǎng)往下走。
數(shù)據(jù)顯示，2012年1月到4月，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)回落的速度比市場(chǎng)預(yù)期的快。我國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增速2012年一季度比2011年四季度回落了0.8個(gè)百分點(diǎn)，而在危機(jī)沖擊最為顯著的2008年四季度到2009年一季度，GDP的增長(zhǎng)速度也只是回落1個(gè)百分點(diǎn)。國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長(zhǎng)巴曙松認(rèn)為，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)探底的主要不確定性來(lái)自歐洲金融動(dòng)蕩。東方證券首席策略分析師邵宇也認(rèn)為，歐債危機(jī)對(duì)我國(guó)的外需形成沖擊，而扶持內(nèi)需的政策效果短期內(nèi)難以落實(shí)，經(jīng)濟(jì)下滑可能仍會(huì)繼續(xù)。
拐點(diǎn)難測(cè) 市場(chǎng)分歧明顯
此前市場(chǎng)幾乎一致預(yù)期經(jīng)濟(jì)在二季度見(jiàn)底是大概率事件，但低迷的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)再次打破了市場(chǎng)的一致預(yù)期。隨后，對(duì)于經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)拐點(diǎn)的時(shí)間，市場(chǎng)分歧開(kāi)始逐步顯現(xiàn)。看多的機(jī)構(gòu)相信，經(jīng)濟(jì)將在三季度企穩(wěn)，而看空的機(jī)構(gòu)則認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)將呈現(xiàn)出“L”底，即經(jīng)濟(jì)尋底的過(guò)程更為曲折、漫長(zhǎng)。
興業(yè)證券首席策略分析師張憶東認(rèn)為，央行降息是最明確的穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)彈，政策穩(wěn)經(jīng)濟(jì)力度明顯提升，后續(xù)經(jīng)濟(jì)有望階段性穩(wěn)住、年內(nèi)有望實(shí)現(xiàn)L型。他認(rèn)為，后續(xù)“穩(wěn)經(jīng)濟(jì)+調(diào)結(jié)構(gòu)”政策組合拳不斷，完全可以用有利于調(diào)結(jié)構(gòu)的措施來(lái)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)，而不會(huì)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)硬著陸。
東北證券最新的中期策略報(bào)告提出，相對(duì)于一季度8.1%的GDP增速，全年經(jīng)濟(jì)要實(shí)現(xiàn)顯著回升是困難的，下半年存在經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升的預(yù)期和幻覺(jué)。但是，新周期開(kāi)啟須待破解壟斷及減稅等更長(zhǎng)效政策的累積。
國(guó)金證券則認(rèn)為，展望三季度的A股市場(chǎng)，一方面短周期經(jīng)濟(jì)處于尋底過(guò)程之中，同時(shí)疊加海外市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)，以及上市公司盈利下調(diào)的沖擊，預(yù)期會(huì)有尋底的過(guò)程。而在風(fēng)險(xiǎn)釋放之后，短周期經(jīng)濟(jì)筑底，市場(chǎng)將迎來(lái)相對(duì)確定的投資窗口。
華泰聯(lián)合首席策略分析師穆啟國(guó)認(rèn)為，維穩(wěn)政策使市場(chǎng)回落風(fēng)險(xiǎn)后移，三季度反彈概率加大。但因毛利并未顯著改善，因此經(jīng)濟(jì)增速回升更多是基數(shù)原因，而并非實(shí)際需求回暖，從這個(gè)角度看，股市三季度有望反彈，但是反彈幅度有限。而資金供求方面，偏緊格局難改變，但三季度有望階段性改善。不過(guò)，他同時(shí)強(qiáng)調(diào)，后期經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇延遲導(dǎo)致的陰跌依然是市場(chǎng)主要風(fēng)險(xiǎn)。（鄧飛）
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