大盤筑底反復在所難免 業績兌現帶來結構性機會
上周滬深兩市先抑后揚，結構性行情特征仍然較為明顯。不過與前一周迥然不同，深市表現明顯弱于滬市。地產、醫藥等前期強勢板塊走弱，銀行板塊低位徘徊均對市場人氣形成打擊。我們認為，市場目前仍在筑底過程中，由于市場十分脆弱，階段性反復在所難免。
筑底階段市場反復在所難免
自5月初大盤沖高回落以來，周K線顯示滬指依然運行在前期的下行通道中。從技術指標來看，滬指目前已經運行至BOLL線下軌下方，顯示出短期內大盤有望迎來技術性反彈。綜合考慮外圍因素、政策面、資本市場層面和估值等因素，我們認為這一階段市場處于筑底過程中，階段性反復在所難免。
首先，從外圍市場來看，西班牙國債利率飆升至歐元區成立以來新高，由此也推高全球市場風險厭惡情緒。相比美國經濟的無就業弱復蘇情形，歐元區經濟問題則更顯嚴峻。盡管歐盟峰會致力于解決危機以及西班牙銀行問題有所緩和，但是貨幣與財政的分離使得歐債問題解決之路阻力重重。根據歐盟峰會上達成的協議，ESM可以購買各國債券，從而降低西班牙和意大利等國的高昂借貸成本，但是其實施的前提是歐元區銀行聯盟成立，這也意味著需要歐元區國家的銀行控制權的讓渡。目前來看，歐洲北部國家的反對，意味著短期內ESM仍然在襁褓中，相關債務國家國債利率水平仍將會維持高位。
其次，從政策面來看，年中經濟工作會議7月下旬召開將有利于市場運行的穩定。經濟基本面的轉冷促使管理層加大了對于實體經濟的調研力度。溫總理赴江蘇調研時提出，穩定投資是擴內需、穩增長的關鍵，溫總理還提出加大政策預調微調力度，這對于穩定市場政策持續放松預期有著較為積極的意義。從歷史經驗來看，管理層密集調研發生在2008年金融危機期間，調研是4萬億刺激政策的出臺依據，而近期管理層調研后也可能出臺力度更大的穩增長政策。
第三，從信貸結構來看，資金價格改善空間較大。資金供給端的銀行信貸“順周期”特征明顯。從信貸結構來看，短端利率水平改善態勢較強，但是一般貸款與個人住房貸款利率水平依然處于較高水平，與短端的票據貼現貸款表現迥異。這說明資金的流通更多是在銀行層面，實體經濟資金缺血的問題并沒有得到很好的緩解。“債務緊縮需求”使得銀行貸款投放意愿較低。銀行的惜貸行為使得這部分資金難以流入到實體經濟中，所以才造成了短期利率與中長期利率背離的現象。結合當前的信貸價格來看，雖然存準率的下調有利于貨幣供給的增加，但是從信貸結構來看，貸款定價依然較高，企業壓力猶存。
第四，從新股發行節奏看，上周市場仍然保持每周四只新股的發行節奏，其中包括一家主板、一家中小板及兩家創業板公司。另外，根據數據統計，上周大股東二級市場交易方面仍然以減持為主，減持市值規模接近7.9億元，而同期大股東增持市值僅為8993萬元，兩者差距懸殊。種種跡象表明，目前市場一方面面臨緊鑼密鼓的擴容壓力，另一方面面臨大小非解禁壓力，前者形成股票籌碼供給的增加，后者表明產業資本的逐步離場，市場供需失衡格局對市場形成壓力。
第五，從市場估值角度看，盡管長周期估值中樞下移是大勢所趨，但是我們建議關注短周期估值上升的拐點。截至7月21日，滬深兩市共有1461家上市公司發布了2012年中期業績預告，業績增幅達到50%及以上的個股比例從上周的12.5%上升至當前的13.07%，該比例的小幅上升并不能說明整體業績的好轉。另外，目前已經公布中報的24家上市公司凈利潤同比增長情況參差不齊，這也在一定程度上反映了上市公司中期業績的慘淡。
整體來看，當前市場處于外圍經濟震蕩、實體經濟下行、政策周期好轉的時期。實體經濟需求的下行對沖了政策改善的效力，進而也削弱了小周期經濟復蘇的動力，對應指數上行缺少有效催化劑，市場仍以震蕩筑底為主，市場機會更多由政策刺激引起。由于市場十分脆弱，稍有風吹草動就會驚慌失措，所以筑底過程市場出現反復。
超跌醞釀結構性機會
在操作策略上，考慮到第三季度可能成為經濟筑底的時間窗口，同時流動性也有進一步寬松的預期，一旦股票市場提前反映經濟預期，三季度的操作機會將顯著增加。就目前階段而言，我們發現在市場震蕩筑底階段，個股已經呈現出較為明顯的分化走勢，研究個股獲得風險溢酬概率更高，因此建議投資者積極加大個股研究力度，尋找彈性較高且超跌特征明顯的個股進行波段操作。
資產配置方面，建議投資者從以下三方面綜合考慮：其一，關注彈性較高并且政策支持力度較大的券商、保險板塊；其二，隨著2012年中報業績預報的接近尾聲及2012年中報的逐步披露，一方面業績略遜一籌的行業有望迎來業績利空兌現的短期機會，如通信、化工、電子元器件等，另一方面，業績較好且前期過度表現的行業也可能面臨業績利好兌現帶來的調整風險，如食品飲料、農林牧漁等；其三、尋找政策扶持力度較大、業績增速平穩且近期底部持續放量的主題板塊進行重點關注，如物聯網、新材料等。
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