東吳證券：短期震蕩不改春季攻勢
東吳證券宏觀策略組
上周市場整體以震蕩整理為主，A股繼續上攻阻力較大。我們認為大盤短期仍有震蕩整理的需求，但是綜合經濟基本面、市場層面、流動性、估值等影響因素，在經歷短暫休整后，一季度市場仍有望延續升勢，繼續春季攻勢。
首先，從經濟基本面來看，投資推動經濟持續復蘇。從需求端來看，目前主導需求變化的仍是投資。去年12月固定資產投資增速有所回落，但這并不改變我們看好投資增長趨勢的觀點。年末固定資產投資增速下滑是季節性因素導致的，從近年數據來看，12月投資增速均回落，去年12月極寒雨雪天氣頻繁更是導致建設活動放緩，但城鎮化和下游地產需求旺盛仍使我們看好投資增長的前景。基建和地產投資仍將在一季度推動需求上升，在供求趨于平衡的背景下，需求回暖將拉動生產，一季度經濟將持續復蘇，經濟企穩態勢進一步顯現。經濟增速回升將在價格端有所反應，尤其是PPI環比增速轉正有望持續，從商務預報來看，生產資料價格環比上升連續性增加。因此，在經濟量價齊升的背景下，企業盈利預期有望改善，從經濟基本面支撐股市。
其次，從市場層面來看，產業資本減持力度不減，投資者追高意愿不足。一方面，從上周重要股東二級市場交易來看，全周累計只有11家上市公司重要股東在二級市場增持股份，與此對應，有多達52家上市公司重要股東在二級市場減持。雖然減持家數從前一周的83家減少至52家，但是增持家數與前一周17家上市公司重要股東二級增持相比，呈現繼續回落態勢。另一方面，從資金流向來看，上周全周呈現資金凈流出態勢，上周四指數沖高回落使得市場風險情緒加速釋放，由此也引致周四全天資金凈流出超過100億元。整體來看，市場風險厭惡情緒有所增加，投資者追高意愿較弱。
第三，從流動性方面看，盡管當前處于月末及臨近春節階段，但銀行間流動性并沒有呈現出以往的季節性偏緊格局，這主要得益于前期央行公布采取期限更短的流動性調節手段，使得資金波動幅度明顯減小，目前銀行間市場資金利率及質押式回購利率都處于相對低位運行。從股市流動性方面看，隨著近期融資融券標的股票范圍的擴大，A股市場效率將獲得進一步提升，并且流動性情況也將明顯改善。整體來看，本周滬深兩市流動性將以中性偏松為主，對市場形成較為正面影響。
第四，從估值方面看，去年12月初以來，市場出現了連續的逼空行情，各大市場的估值水平均出現了不同程度的提升，但是這種提升并沒有改變市場整體估值在長期內中樞下移的趨勢。從板塊估值變動的結構來看，此輪反彈中估值提升速率最快的板塊主要集中于中小市值占比較高的板塊，包括創業板及中小板，而該類板塊也顯示出較大的估值溢價，這主要得益于投資者對該板塊的成長性評判及國內投資者對中小市值個股的獨特偏好。我們認為，從長期來看，這種板塊間的估值差異仍將較為明顯。對市場而言，估值快速修復后的市場需要一定時間消化，進而對市場會形成一定的壓力。
整體來看，隨著指數連續的逼空式上漲，短期內多空雙方分歧有所增加。從市場有利因素來看，經濟弱復蘇的延續、庫存回補周期的開啟有利于春節行情繼續演繹。從一周的時間窗口來看，產業資本減持力度的增加疊加資金季節性緊張的沖擊，使得這一階段投資者風險厭惡情緒有所上升。考慮到目前指數運行至重要技術阻力位，短期內我們認為大盤將以震蕩整理為主，但是由于此次調整更多是源自于技術面與心理層面，基本面有利因素仍然支撐市場在調整后繼續上行。操作上，建議投資者適度降低倉位，對漲幅較高的板塊及個股保持謹慎態度，等待市場調整后的建倉機會。
行業配置上，前期隨著QFII、社保資金等逐步入場，金融、地產等周期股累積了較大漲幅，初步消化了經濟復蘇預期及政策改革預期。在經濟被驗證為真復蘇之前，我們認為周期股的再度大幅上漲的概率相對較低。相對而言，只要周期股表現相對穩定，那么短期內成長股的表現空間將更為明顯，可以適度增加配置的板塊包括醫藥、電子、通信、計算機等成長性板塊。另外，以食品飲料、餐飲旅游為代表的防御性行業板塊可以保持相對均衡配置。
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