從講故事到講估值
⊙海通證券研究所
核心結(jié)論：
①市場(chǎng)演繹有成長(zhǎng)、周期、藍(lán)籌三種路徑，2月份以來(lái)成長(zhǎng)的神話故事已較充分演繹，骨感的業(yè)績(jī)現(xiàn)實(shí)下成長(zhǎng)需要打盹。②PMI和財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疲軟、企業(yè)盈利回升溫和，周期角度推升趨勢(shì)性行情的力量不足。③相比經(jīng)濟(jì)平淡，固收類(lèi)產(chǎn)品監(jiān)管有助股市估值提升，市場(chǎng)望從講故事到講估值，繼續(xù)看好金融、地產(chǎn)、汽車(chē)等低估藍(lán)籌，及供需好轉(zhuǎn)的氨綸。
主要邏輯：
回顧：主旋律是講故事。回顧1949點(diǎn)以來(lái)的行情，2012年12月-2013年1月大小盤(pán)風(fēng)格上整體差異不大，但2月份后行情出現(xiàn)明顯分化，小盤(pán)成長(zhǎng)股明顯勝出。行情以成長(zhǎng)股講故事為主旋律，源于幾個(gè)因素共振：①周期搭臺(tái)成長(zhǎng)唱戲，是弱周期中的慣常戰(zhàn)法；②TMT行業(yè)景氣度上升提振人氣；③周期股遭遇政策面、基本面雙重打擊。
展望：有望回歸到講估值。PMI和財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疲軟、企業(yè)盈利回升溫和，周期角度難以找到推動(dòng)市場(chǎng)趨勢(shì)性行情的力量。成長(zhǎng)股的神話故事已得較充分演繹，相對(duì)估值和超額收益均達(dá)到過(guò)去高點(diǎn)。對(duì)市場(chǎng)整體判斷中性，市場(chǎng)交易的核心有望回歸到估值，尤其是固收類(lèi)產(chǎn)品的監(jiān)管影響股市估值體系。
4月份PMI指數(shù)小幅回落0.3個(gè)百分點(diǎn)至50.6%，新訂單、生產(chǎn)指數(shù)均回落，季調(diào)后趨勢(shì)回落顯示基本面整體平淡偏弱。同時(shí)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示基本面平淡，全部A股、剔除金融2012年歸屬凈利同比分別為0.8%、-11.7%，2013年一季報(bào)分別為11.2%、5.3%，盈利回升趨勢(shì)較為確定，但回升略低于預(yù)期。預(yù)計(jì)2013年全部A股、剔除金融歸屬凈利同比分別為9.6%、7.9%，整體先高后低。
低于預(yù)期的一季度宏觀數(shù)據(jù)公布后市場(chǎng)已經(jīng)在修正預(yù)期。此外，雖然現(xiàn)實(shí)數(shù)據(jù)比較平淡，但從微觀的水泥價(jià)格看，2013年來(lái)整體趨勢(shì)與2007-2012年均值相似，并沒(méi)有出現(xiàn)2012年旺季下跌情景，因此無(wú)需過(guò)慮經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)系統(tǒng)性回落帶來(lái)的沖擊。
策略一：低估值藍(lán)籌是主戰(zhàn)場(chǎng)。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)平淡，周期和成長(zhǎng)的故事均遭到挑戰(zhàn)，市場(chǎng)交易核心從講故事轉(zhuǎn)換到講估值，低估值藍(lán)籌將是首選。銀行估值最低、股息率最高，一季報(bào)略超市場(chǎng)預(yù)期；保險(xiǎn)2013年P(guān)EV僅1.1倍，新單保費(fèi)恢復(fù)增長(zhǎng)，行業(yè)正走出最差時(shí)刻，一季度基金持倉(cāng)金融下降為2010年來(lái)最低；2012年報(bào)和2013年一季報(bào)顯示早周期的房地產(chǎn)、汽車(chē)盈利增長(zhǎng)最穩(wěn)定可靠。
策略二：不賭周期，精選品種。經(jīng)濟(jì)偏弱使得未來(lái)企業(yè)盈利回升力度有限，PPI自低點(diǎn)來(lái)的回升力度非常緩慢，從PPI環(huán)比趨勢(shì)看其同比回升動(dòng)力也較弱，策略上不建議過(guò)多地去賭周期行情。精選供需格局改善的子行業(yè)，如氨綸，供需缺口擴(kuò)大帶動(dòng)產(chǎn)品價(jià)格上升，2012年年報(bào)和2013年一季報(bào)顯示凈利同比大幅改善。
策略三：成長(zhǎng)需打盹。雖然在轉(zhuǎn)型的大趨勢(shì)下，成長(zhǎng)股是未來(lái)投資的方向，但5個(gè)月的連續(xù)上漲使得龍頭公司2013年動(dòng)態(tài)PE位于25-30倍，處于高位，短期需要消化高估值壓力。此外，成長(zhǎng)需甄別，2012年報(bào)和2013年一季報(bào)利潤(rùn)同比明顯改善的細(xì)分行業(yè)是光學(xué)電子、電子制造、傳媒中的影視動(dòng)漫。
作者：⊙海通證券研究所 (來(lái)源：上海證券報(bào))
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