建發股份：雙主業成長超預期 強化推薦邏輯
公司雙主業協同發展，房地產提供短期業績保障，供應鏈業務提供長期成長空間，發展潛力大，安全邊際高，尤其適合穩健投資者。
投資要點：
最近三年公司供應鏈和房地產主業成長兌現預期，且超預期兌現。
供應鏈業務一直穩中求進式增長。規模效應和多元化布局、強大的渠道掌控能力、優秀的風險控制能力、良好的品牌和專業形象形成了供應鏈業務強大的競爭優勢，并且不斷強化，形成難以逾越的護城河。
商品房銷售額保持了領先行業的快速增長；在保持高毛利傳統優勢的同時，公司根據行業形勢和自身特點適度加快周轉和開發速度。拿地方面積極但不激進，財務上穩健，在融資成本和杠桿上比較節制。
項目布局上加大二線中心城市的深耕，同時加大了全國布局，分散風險。09-11年拿地主要集中在廈門、重慶、天津、武漢、南昌。
判斷11年公司整個供應鏈板塊營業收入710億左右。上半年供應鏈業務板塊收入已經達到345億元，再考慮到三四季度部分農、礦產品價格見底，四季度甚至出現補庫存現象，下半年收入有望略微增加。
預計建發房地產11年銷售60億左右。聯發集團能夠達到46億。兩公司合計11年商品房銷售收入達到106億，同比增長36%。
看好公司未來成長潛力。中國經濟長期高速增長、國內供應鏈產業集中度較低、公司已經形成并不斷強化的競爭優勢、供應鏈和房地產雙主業的協同發展是我們看好公司未來成長的主要理由。而公司以日本三菱商社為學習標桿，目前供應鏈業務已經做到10個板塊，逐漸向上下游延伸提升服務附加值，同時通過股權投資進入上下游產業。
預計11、12年凈利潤21.6、26.2億，對應EPS分別為0.96、1.18元，每股RNAV12.56元。預計目前已售未結房款達70億，充分保障12年業績。現股價相對RNAV折38%。綜合分類PE估值和RNAV估值，給予目標價11元，對應11、12年PE為11.5、9.3倍，“增持”。
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