青松建化：水泥業務仍處擴張期
青松建化(600425)年報顯示，2011年公司實現營業總收入22.20億元，營業利潤4.54億元，同比分別增長25.56%和72.54%；實現利潤總額5.77億元，同比增長57.84%。歸屬于母公司股東凈利潤4.65億元，比上年同期增長52.61%；對應每股收益0.97元，同比增長52.28%。
2011年公司水泥產能突破1000萬噸，同比增長30%。產能的投放，將保障公司充分分享新疆投資盛宴。新疆地區2011年水泥平均價格約為530元/噸，高于2010年500元/噸的全年平均價格。價格的上漲，使得公司去年毛利率水處在歷史高位。但需要注意的是，2011年四季度公司業績同比增速出現下滑。
新疆地區是積極財政明顯受益地區，固定資產投資受宏觀調控影響很小，預計未來2至3年新疆地區固定資產投資仍將維持較快增長。區域產能也保持快速增長，2010年同比增70%、2011年同比增長67%，預計2012年新投產能仍然較大，參照甘肅、寧夏、陜西的經驗，最遲今年下半年開始產能壓力將逐步顯現，區域高水泥價格和利潤率將逐步回歸到正常水平。
公司水泥業務未來3年處在快速擴張期，不過隨著區域產能的逐步釋放，預計目前區域高水泥價格和高利潤率將逐步回歸到正常水平；按照目前進度，公司化工和煤炭業務預計明年開始貢獻業績，彌補水泥業務利潤增速的下滑；假設非公開增發今年完成，完全攤薄后2012至2014年EPS(每股收益)為0.74、0.91和1.33，對應PE(市盈率)為19、15和11倍，維持“持有”評級。風險提示，需留意新疆產能大幅釋放使得水泥價格大幅回落。
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