長城汽車：公司致力成為SUV行業(yè)的領(lǐng)跑者
公司致力成為SUV行業(yè)的領(lǐng)跑者。公司專注于汽車行業(yè)，聚焦于SUV領(lǐng)域，在SUV領(lǐng)域精耕細(xì)作近10年，致力成為SUV行業(yè)的領(lǐng)跑者。公司目前己積累超過50萬的SUV用戶，占經(jīng)濟(jì)型SUV市場份額持續(xù)保持在25%以上。一方面，公司憑借不斷完善的產(chǎn)品譜系，保持領(lǐng)先的市場份額。今年一季度公司SUV銷4.6萬輛(+24.0%)，明顯好于SUV行業(yè)11.9%的平均增速。另一方面，依托產(chǎn)品較高的市場認(rèn)可度，公司產(chǎn)品在全市場類似配置車型中定價(jià)最高，保障較高的盈利水平。
公司SUV產(chǎn)品譜系持續(xù)豐富，保障領(lǐng)先的市場份額。公司在原有越野型SUV哈弗H3、H5的基礎(chǔ)上，于去年底推出公司首款城市型SUV哈弗H6。為了滿足市場多樣化需求，我們預(yù)計(jì)公司有望于今年下半年推出H6自動(dòng)檔車型、配備1.5T發(fā)動(dòng)機(jī)的H6車型等。預(yù)計(jì)未來兩年，公司仍有H7(比H6大的全尺寸SUV)、H4(比H6略小的緊湊型SUV)等多款SUV車型投放，在現(xiàn)有H6基礎(chǔ)上分別向上、向下拓展價(jià)格區(qū)間，保障公司在SUV領(lǐng)域保持領(lǐng)先的市場份額。
預(yù)計(jì)H6二季度月銷量有望超過1萬輛。季度公司累計(jì)銷售12.7萬輛(+18.3%)，其中H6貢獻(xiàn)銷量2.1萬輛，是主要的增長來源。受益于SUV市場空間的快速提升，比亞迪S6等車型并未對H6銷量構(gòu)成實(shí)質(zhì)性影響，預(yù)計(jì)吉利全球鷹GX7上市的沖擊亦有限。目前H6終端需求旺盛，庫存水平偏低，據(jù)我們調(diào)研了解仍需要接近1個(gè)月的提車等待周期。預(yù)計(jì)H6二季度月銷量有望超過1萬輛，助力公司銷量快速增長。預(yù)計(jì)公司2012年銷量接近56萬輛(+20.4%).
受益于天津基地產(chǎn)銷規(guī)模提升，預(yù)計(jì)全年盈利能力有望維持高位。天津基地目前主要生產(chǎn)H6和C50，今年一季度產(chǎn)銷規(guī)模約2.3萬輛，根據(jù)20萬輛的設(shè)計(jì)產(chǎn)能測算，產(chǎn)能利用率約46.7%，環(huán)比去年四季度投產(chǎn)初期的27.9%明顯提升。受益于天津基地產(chǎn)能利用率提升，一季度公司綜合毛利率為25.5%，環(huán)比去年四季度提升1.7個(gè)百分點(diǎn)。隨著H6、C50的持續(xù)推廣，預(yù)計(jì)下半年天津基地月產(chǎn)銷規(guī)模將接近1.7萬輛，產(chǎn)能利用率接近100%，公司全年盈利水平有望維持一季度的較高水平。
風(fēng)險(xiǎn)因素：后續(xù)新車型市場接受程度；全球鷹等競爭產(chǎn)品投放造成SUV市場競爭加劇；原材料、人工成本大幅上漲等。
盈利預(yù)測、估值及資資評(píng)級(jí)：考慮受益于天津基地產(chǎn)銷規(guī)模提升，公司盈利能力維持高位，小幅上調(diào)公司2012/13/14年EPS為1.45/1.73/2.00元(公司2011年EPSl.13元，原2012年EPS為1.40元)，當(dāng)前價(jià)15.96元，對應(yīng)2012/13/14年11/9/8倍PE。公司是國內(nèi)最優(yōu)秀的自主品牌企業(yè)，考慮自主品牌未來潛在的成長空間以及圍家產(chǎn)業(yè)政策扶持，我們認(rèn)為公司合理估值為2012年13.15倍PE，目標(biāo)價(jià)20元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
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