首開股份：銷售有望高增長 估值優勢突出
投資建議：
預計公司12年、13年EPS分別為1.42元、1.66元，當前股價對應9.1X、7.8X PE；最新調整后的NAV為18.30元，當前股價近7折交易。公司目前相對、絕對估值均低于二線地產股平均水平，12年銷售有望高增長，且京內土地資源優勢突出，維持公司“強烈推薦”評級，6月開始的推盤高峰期或將成為股價催化劑。
要點：
12年總可售面積270萬平米，貨值約290億，按50%的去化率保守估計，公司12年銷售金額有望達到145億，較11年114億的銷售金額增長27%。其中，存量樓盤85萬平米，貨值約90億；新推樓盤190萬平米，貨值約200億。
預計1~5月銷售超過48億，6月將推新盤，貨值合計29億。截至5月下旬，僅依靠存量樓盤，銷售已超過45億。預計5月公司銷售應超過17億，1~5月銷售超過48億。6月預計有3個新盤上市，合計新推貨值約29億。
土地儲備超過1300萬平米，資源與周轉有效平衡。截止12年初，公司尚有土地儲備1343萬平米(權益建筑面積1229萬平米)。即使按照每年平均250萬平米的新開工量計算(過去3年平均新開工面積217萬平米/年)，也足夠公司5年以上開發之需。
京內土地極具稀缺性，盈利性突出。京內普通商品房土地儲備近300萬平米，加權平均樓板價僅4224元/平米，目前項目銷售或可比項目銷售加權均價約16754元/平米，凈利率在20%以上。京內資源不但極具稀缺性，同樣具備很強的盈利性。
周轉加快，資源優勢加速釋放。公司10年起加快開發速度，顯示了管理層加快周轉的戰略決心。10年起的大量新開工，從11年起轉化為可售量以及銷售的高增長，并將在12年開始逐步轉化為公司業績。
相對、絕對估值均有明顯優勢。公司作為高周轉的二線龍頭地產股，當前股價對應12年9.1X市盈率，低于目前二線地產股12年平均10.4X的動態市盈率，僅相當于一線地產股的估值水平，相對估值優勢明顯。最新調整后的NAV為18.30元，當前股價近7折交易，低于二線地產股77折交易的平均水平，絕對估值優勢突出。
風險提示：銷售不達預期；系統性風險。（劉昆）
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