桂冠電力：業績回升 成長穩健的區域水電龍頭
“十二五”水電舊枝迎新芽，期待龍灘注入帶來公司全新發展機遇
“十二五”國內能源結構調整壓力加大，帶給水電新的發展機遇期。公司地處西南，同時背靠大唐集團，擁有數十年水電開發運營經驗，得天時地利，隨著龍灘資產注入時點的移近，即將成為西部區域龍頭，水電業績將大幅提升且未來發展潛力巨大。近三年公司紅水河流域電站受氣候異常影響發電量顯著小于設計值，潛在增發增收空間廣闊。
合山電廠裝機容量翻倍，煤價回落與電價上調帶來扭虧契機
公司2011年底新建成67萬千瓦機組，從而火電裝機容量實現翻倍。過去由于受煤價高企及供應瓶頸所限，火電幾乎連年巨虧拖累整體業績。預計到2013年受電價上調、煤價及煤耗下降影響，火電業務有望扭虧為盈。短期看2012年仍以減虧為主。
進軍風電等新能源產業，尋覓新的戰略支撐仍待探索
公司2009年進軍風電運營領域，去年風電業務實現利潤約1000萬元，遠低于8%的投資回報率。同時我們認為公司在風電資源的開拓方面不具備充分優勢，謹慎看待公司未來在風電領域的發展潛力，建立未來新的戰略支撐仍需進一步明確方向。
市值底部與業績拐點齊現，構筑價值投資黃金時點
目前公司市值處于凈資產估值底部，保守估值每股達到3.91-4.13元，而今年經營形勢明顯好于2011年，水電業績回升和火電大幅減虧趨勢確立，預計下半年公司業績將迎來拐點。同時在龍灘資產注入、參股北部灣銀行IPO預期催化下，股價向上動能更加充沛。
投資建議：預計2012-2014年EPS為0.18、0.27、0.37元，對應PE22.7、15.1、11.0倍。公司作為國內最早的水電上市公司，擁有西部區域經營和大唐集團強大背景兩大優勢，又適逢“十二五”國內水電開發提速的新機遇期，未來到2020年有望實現裝機容量增長4倍以上，同時公司現有發電資產內部增效空間廣闊，近3年紅水河流域發電量遠低于設計值，在經歷了2011年業績低點后目前市值已處于大底部，伴隨下半年業績拐點的到來，以及在龍灘資產注入及北部灣銀行IPO雙重預期對股價催化作用下，公司股價向上動能充足。盡管短期看上半年仍有較大的業績壓力，中長期看公司發展潛力巨大，給予公司“增持”評級。
風險提示：紅水河來水偏枯，煤價超預期上漲，龍灘注入受阻。
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