棒杰股份：第二季度收入已出現明顯恢復
公司第二季度收入已出現明顯的恢復。公司2012年上半年實現營業收入1.26億元，同比下降17.9%，實現歸屬于上市公司股東的凈利潤1964萬元，同比下降9.9%，每股收益0.20元。公司預計2012年1-9月份凈利潤同比變化在-15%至15%之間。公司上半年無縫服裝的毛利率為27.7%，保持穩定的水平。二季度公司的收入已出現明顯的恢復，同比下降幅度已大幅收窄。
我們依然預計無縫服裝生產商的毛利率有可能會出現下降。伴隨著無縫針織設備的投放量在增加，特別是較低價格的國產無縫針織設備批量進入市場，這擴大了無縫服裝的產能和降低了投入成本，競爭將更加激烈，無縫服裝生產商的毛利率有可能會出現下降。未來的比拼更倚重的是研發設計能力和銷售渠道。公司積極的通過自建或并購的方式提高包覆紗生產和染色工序的自給率，并力圖推進國內市場的開拓，這些舉措有望增厚公司的利潤。
維持對公司“中性-A”的投資評級。我們維持對公司的盈利預測，即預計公司2012、2013、2014年的凈利潤分別為4974、5555、4986萬元，每股收益分別為0.50元、0.56元、0.50元。與此對應的市盈率分別為17.8、15.9、17.8倍。考慮到公司業務的發展情況和目前市場中給予類似公司的整體估值水平，我們維持對公司“中性-A”的投資評級，調整12個月目標價為11.0元。
風險提示：無縫服裝產能大舉擴張導致盈利能力下降、國外需求持續低迷。
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