上海家化：改制后激勵作用開始顯現 呈現加速發展
支撐評級的要點
2012 上半年公司實現主營收入23.4 億元，凈利潤3.6 億元，同比分別增長22%和74%。除了天江藥業一次性的5,300 萬投資收益外，主要是由于其主要品牌六神、佰草集、美加凈和高夫在今年上半年均有不俗表現，拉動公司主營化妝品收入同比增長達到24%，高于去年同期增速4 個百分點。
通過觀察公司的資產負債表和現金流狀況，我們可以看出公司的盈利增長十分健康，后勁十足。報告期內其應收賬款和存貨同比增速均低于收入增速，使得其經營性現金凈流入達到3.8 億元，仍高于凈利3.6 億元。公司賬面貨幣資金達到15.8 億，不僅增加了利息收入而且為后續收購其他品牌，進行外延式發展提供了堅實基礎。
我們預計 2012 年基于六神、佰草集、高夫、美加凈等主打品牌的健康增長，加之代銷花王系列產品超預期發展，在扣除6,430 萬元股權激勵費用后，全年凈利還有望實現近50%的增長。
在股權改制和限制性股票激勵方案的激勵作用下，享有歷史品牌沉淀的溢價，通過管理層不斷推出新產品和加強渠道建設，我們預計近三年公司有望實現30%以上增長的加速發展。
評級面臨的主要風險
期間費用有效控制能否持續的風險和后續收購其他品牌整合是否順利的風險。
估值
考慮其凈利的高速提升以及可能的外延式增長，我們按照 2012 和2013 年每股收益的平均值1.33 元，給予其40 倍預期市盈率，目標價由47.30 元上調至53.20 元。維持上海家化買入評級。
相關新聞
更多>>
