久聯發展：暢享貴州投資盛宴的區域民爆龍頭
公司是橫跨貴州、甘肅兩省的民爆龍頭。公司主要從事工業炸藥、引爆器材生產和銷售，并提供配套下游工程施工、爆破服務，在貴州、甘肅工業炸藥市場占有率分別達64.4%和67.1%，是橫跨貴州、甘肅兩省的民爆龍頭。公司通過往下游爆破工程服務延伸，形成了民爆產銷與爆破服務一體化的先進經營模式，在民爆行業中具備領先的一體化優勢。
乘借政策東風，在穩經濟的大背景下，公司作為西部區域民爆龍頭有望暢享投資盛宴。乘借西部大開發“十二五”規劃與國發2 號文的政策東風，以貴州為代表的西部地區基建投資仍將保持較快增速，拉動民爆產品旺盛需求。在國內經濟尋底、國外需求不振的大背景下，為熨平經濟波動，中西部基建投資更有望超預期。
公司作為貴州、甘肅兩地的民爆龍頭，區域壟斷優勢明顯，有望暢享投資盛宴。
省內市政工程、省外礦山爆破雙管齊下，開拓更廣闊的發展空間。為了尋求新的增長點，近年來公司實施由民爆生產流通企業向生產、流通和爆破服務一體化轉型的戰略，目前貴州省內市政工程爆破業務已進入收獲期，未來將持續貢獻業績。同時，公司正積極開拓市場更為廣闊的礦山爆破業務，有望使其成為另一業績增長的動力。省內市政工程與省外礦山爆破雙管齊下將為公司打開更廣闊的發展空間。
硝酸銨價格高位回落，降低民爆行業成本壓力。民爆產品的主要原料是硝酸銨，隨著國內新增產能逐漸釋放，硝酸銨價格進入下降通道。今年以來國內硝酸銨價格已下跌25%，顯著降低了民爆行業的成本壓力，民爆行業毛利率將環比不斷改善。
成功收購河南神威民爆再次實現異地擴張，未來并購預期仍然強烈。民爆龍頭企業通過并購、尤其是跨區域并購，實現外延式擴張將是民爆行業發展的大勢趨。公司作為全國第四大的民爆企業，不但具有規模優勢，而且可以借助資本市場在軍閥混戰的并購重組中獲得資金優勢。此次成功收購河南神威民爆后，公司并購預期仍然強烈。
盈利預測與投資評級。根據盈利預測模型，我們預計公司2012~2014 年攤薄EPS 分別為1.20 元、1.64 元和2.03 元，對應2012 年9 月7 日收盤價PE 分別為20.9 倍、15.3 倍和12.4 倍。考慮到未來公司工業炸藥與爆破服務業務有望受益貴州基建投資快速增長，未來成長趨勢明朗，給予“買入”評級。
風險提示：貴州、甘肅基建投資低于預期；硝酸銨價格波動風險；工程收入確認與款項回收具有不確定性。
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