華潤三九：品牌獨領風騷 創新驅動成長
OTC業務引領行業快速增長，公司已憑借優質品牌“999”以及覆蓋全國20 余萬家零售藥店的商業網絡構筑了堅實的競爭壁壘。未來擬建立傘形品牌戰略，通過研發和并購，覆蓋更多品類和新品(優勢領域感冒、皮膚、胃腸已初步完成品類規劃)，不斷強化消費者對公司產品和品牌的認知，實現明顯快于行業的增速水平。
中藥處方藥將保持快速增長，中藥行業的技術創新，即中藥現代化，是未來行業發展的風向標。公司以中藥注射液和中藥配方顆粒為契機，以創新驅動成長，爭做行業的創新者。
(1)中藥注射劑，公司中藥注射劑主要集中在心腦血管和腫瘤用藥領域，未來一方面可以分享市場持續擴容帶來的需求增量，另外還可享受劑型創新帶來的價格溢價。隨著渠道整合的深入和新產品的持續并入，整體業務將保持快速增長。(2)中藥配方顆粒，未來3-5年行業依舊呈寡頭壟斷，公司先發優勢明顯，預計新產能將于年內達產，公司配方顆粒業務將恢復快速增長。
成本壓力將進一步緩解，上半年公司成本壓力略有減緩，考慮到中藥材即將進入新一輪產新期以及白糖價格將繼續走低，預計下半年公司毛利率水平將進一步回升。
盈利預測：我們略微調整公司2012-2014 年的EPS 分別為0.97、1.23 和1.55，同比增長24.36%、26.80%和26.02%，對應2012-2014年PE 分別為24、18 和15 倍，我們看好公司未來在OTC 領域品牌品類規劃和中藥處方藥領域技術創新的戰略，同時基于公司成本下半年將繼續下行及持續的并購預期，維持公司“增持”評級。
風險提示：整合進度低于預期，成本降幅低于預期。
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