云南鍺業(yè)：三季度量價齊升 或迎來業(yè)績拐點
受益漢能采購合同和云南省收儲計劃，公司產(chǎn)品三季度價量齊升，三季度或迎來業(yè)績增長拐點：三季度，鍺錠價格從7400元/千克上漲到三季度末10750元/千克，單季價格上漲幅度超過45%。三季度漢能共從公司采購12噸二氧化鍺，形成銷售收入3678.60萬元，占到公司上半年營業(yè)收入31.82%。受益于漢能采購合同的執(zhí)行，公司三季度業(yè)績增長確定，有望以來業(yè)績拐點。
漢能合同生變或使公司四季度業(yè)績增長低于預(yù)期，但公司業(yè)績增長拐點趨勢不改： 按照公司與漢能集團簽訂的采購合同，2012年漢能將從公司采購25噸二氧化鍺，從三季度的情況看，漢能基本按照合同履行采購需求，從公告看，進入四季度受下游需求萎縮影響，漢能的采購意愿出現(xiàn)弱化，將可能調(diào)降合同采購數(shù)量，由于漢能合同采購數(shù)量巨大，對鍺市場供需以及價格將產(chǎn)生預(yù)期變化，我們認為漢能調(diào)降采購數(shù)量將對四季度鍺價以及公司產(chǎn)量形成一定的壓力，但自8月份云南省宣布收儲計劃以來，鍺價開始出現(xiàn)明顯回升，我們認為受云南省礦產(chǎn)資源收儲計劃以及云南地區(qū)鍺資源進一步整合影響，鍺價有望繼續(xù)維持在現(xiàn)有價位運行，將在一定程度抵消漢能采購下降對公司業(yè)績影響。
募投項目2013年陸續(xù)進入投產(chǎn)期，下游深加工項目建成將提高公司業(yè)務(wù)盈利能力：公司首發(fā)募資建設(shè)的3.55萬套紅外光學(xué)鍺鏡頭項目、以及30萬片太陽電池鍺晶片項目2013年建成進入投產(chǎn)期，80萬片砷化鎵拋光晶片超募項目也將于2014年建成達產(chǎn)，公司首發(fā)募資以及超募資金建設(shè)的項目均為鍺下游深加工項目，建成后公司將形成金屬鍺上下游應(yīng)用一體化產(chǎn)業(yè)鏈，且募資建設(shè)的新增產(chǎn)品全部為高毛利產(chǎn)品，毛利率35%~55%。隨著公司募投項目2013年起進入投產(chǎn)期，公司業(yè)績有望進入快速成長期。
盈利預(yù)測與投資建議：公司是國內(nèi)鍺供應(yīng)龍頭企業(yè)，經(jīng)過多年布局已經(jīng)形成鍺上下游完整產(chǎn)業(yè)鏈，從中長期看，公司將充分受益于云南省內(nèi)鍺資源整合以及下游鍺應(yīng)用領(lǐng)域布局，公司業(yè)績有望迎來增長拐點。我們預(yù)測公司2012、2013、2014年每股收益0.39元、0.58元、0.78元，對應(yīng)當(dāng)前股價的PE分別為52倍、35倍、26倍。鑒于明年起公司募投項目逐漸進入投產(chǎn)階段，下半年起公司業(yè)績有望進入高速成長期，給予公司“增持”評級。
風(fēng)險提示：募投項目投產(chǎn)存在不確定性、鍺價劇烈變化。
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