登海種業(yè)：主力量?jī)r(jià)齊升 新銷售季值期待
新銷售季預(yù)收賬款大幅增長(zhǎng)，4季度業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)無(wú)虞。（1)新銷售季鋪貨再次提前，出廠價(jià)上漲5%-10%左右。2012/13銷售季，公司從9月份開(kāi)始向經(jīng)銷商鋪貨，較上一銷售季提前近1個(gè)月，目前預(yù)收賬款較去年同期大幅增長(zhǎng)。從經(jīng)銷商草根調(diào)研的情況看，目前全行業(yè)玉米種子一批價(jià)整體呈上漲趨勢(shì)，公司主打品種登海605和先玉335出廠價(jià)漲幅在5%-10%左右。（2)預(yù)計(jì)自有品種推廣面積有望增長(zhǎng)50%。2011/12銷售季自有品種推廣面積700萬(wàn)畝(其中登海605為500萬(wàn)畝)，2012/13銷售季有望增長(zhǎng)50%達(dá)到1050萬(wàn)畝(登海605計(jì)劃達(dá)到800萬(wàn)畝以上)。（3)合資公司登海先鋒毛利率企穩(wěn)，盈利有望見(jiàn)底回升。登海先鋒2011/12銷售季銷量增長(zhǎng)15%、價(jià)格上漲5%-8%，但由于制種成本漲幅達(dá)30%以上，導(dǎo)致毛利率大幅下滑，對(duì)公司上一銷售季業(yè)績(jī)拖累較大。2012年登海先鋒制種成本與上一年持平，主力品種先玉335銷量增長(zhǎng)10%問(wèn)題不大，新銷售季盈利有望見(jiàn)底回升。
新銷售季全行業(yè)制種量繼續(xù)上升，但優(yōu)勢(shì)品種銷售緊俏。參照近期甘肅、新疆等國(guó)內(nèi)主要玉米制種基地公布的數(shù)據(jù)，測(cè)算2012年全國(guó)玉米制種面積434萬(wàn)畝，同比增長(zhǎng)6%，制種單產(chǎn)提高5-10%，制種量16.0億公斤，同比增長(zhǎng)18%，2012/13銷售季國(guó)內(nèi)玉米種子供應(yīng)將繼續(xù)上升。但從目前市場(chǎng)出貨情況看，不同品種之間分化較大：“穩(wěn)產(chǎn)、抗倒伏、抗病性好、米質(zhì)好脫水快”的密植高產(chǎn)品種銷售緊俏，出廠價(jià)較上一銷售季小幅上漲；部分傳統(tǒng)大路品種價(jià)格有所下調(diào)。市場(chǎng)呈現(xiàn)整體供大于求與優(yōu)勢(shì)品種緊俏并存的格局。
4季度種業(yè)政策利好進(jìn)入集中兌現(xiàn)期。2012年6月，農(nóng)業(yè)部發(fā)布貫徹落實(shí)國(guó)務(wù)院有關(guān)“三農(nóng)”重點(diǎn)工作實(shí)施方案，明確了多項(xiàng)種業(yè)扶持政策出臺(tái)的時(shí)間表，主要集中在2012年10月至年底前：1)出臺(tái)包括良種繁育補(bǔ)貼、制種保險(xiǎn)等扶持政策；2)建立種業(yè)發(fā)展基金，為“育繁推一體化”種子企業(yè)發(fā)展提供資金支持；3)發(fā)布《全國(guó)現(xiàn)代農(nóng)作物種業(yè)發(fā)展規(guī)劃(2011-2020年)》，出臺(tái)相關(guān)配套政策。
維持“增持-A”評(píng)級(jí)。公司1-3季度凈利潤(rùn)同比下降34%，2012/13銷售季受登海605等自有品種推廣面積大幅增長(zhǎng)、以及合資公司登海先鋒盈利企穩(wěn)驅(qū)動(dòng)，業(yè)績(jī)將見(jiàn)底回升。預(yù)計(jì)2012-2014年每股收益分別為0.75、0.94和1.20元，增速分別為14%、25%和27%，其中12年4季度單季有望同比增長(zhǎng)40%以上。維持公司“增持-A”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)26.30元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)，銷量低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
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