宇通客車：預計9月轉正 強烈推薦評級
事項：
公司發布公告：2013年8月銷售各型客車4429輛，同比下滑19.3%，其中大、中、輕型客車銷量同比依次為-35.4%、-23.4%和56.7%；1-8月累計銷售客車3.3萬輛，同比增長2.1%，其中大、中、輕型客車銷量同比依次為-0.2%、1.7%、16.4%。
平安觀點：
公司8月銷量同比下降19.3%，符合我們預期，預計9月銷量將同比轉正。
去年同期基數較高，導致8月銷量同比下滑，但降幅已大幅收窄。2012年9月1日起實施的《機動車運行安全技術條件》（GB7258-2012）要求車長大于11m的公路客車和旅游客車采用全承載整體式框架車身結構，由于全承載客車價格較非承載式客車高3-5%，致使部分客運企業或個人提前購買大型非承載客車。2012年8月宇通銷售客車5490輛，較2011年同期增長36.3%。由于去年8月銷量基數較高，導致今年8月銷量同比下滑19.3%，但同比降幅已較7月大幅收窄11.4個百分點。
提前購買影響趨弱和校車上量是8月銷量同比降幅收窄的主因。國Ⅳ實施預期帶來的6月提前購買的影響已趨弱，大中型座位客車需求環比改善，尤其是中型座位客車。8月宇通中型客車銷量環比增長38.4%，我們估計主要是中型座位客車銷量環比有所增長所致。9月開學季的到來，可能推動了8月校車銷量大幅增長。8月宇通客車小型客車銷量同比增長56.7%，我們估計主要是校車銷量大幅增長的貢獻。
9月銷量同比轉正，預計銷量在4200-4500輛之間。進入9月份后，即進入國慶節假期前的客車銷售旺季，加之6月提前購買的影響基本消除，大中型座位客車銷量將繼續環比改善。預計9月校車銷售仍能保持較高水平，我們預計宇通客車9月銷量在4200-4500輛之間，同比增長10%-20%。
最大壓力期已過，4Q13業績增速將有望加快。1H13是公司業績增長壓力較大的時期：去年同期是高單價和高毛利率的委內瑞拉訂單集中交付的時期，加之4Q12新增產能投放，導致今年上半年折舊壓力較大。公司在今年上半年壓力大困難較多的階段仍保持較好的增長態勢，顯示其較強的經營管理水平。由于政策原因，今年7-8月公司銷量同比有所下滑，9月銷量有望同比轉正，目前最艱難時期即將過去。到了4Q13公司新增折舊同比增幅減小，加之進入客車銷售旺季，4Q13公司業績增速將有望重新加快。
盈利預測及投資評級。我們預計公司年內有望收回預繳的土地款，我們維持公司的盈利預測，預計2013-2015年EPS分別為1.38元、1.47元和1.57元。考慮到節能與新能源客車發展給宇通帶來新的增長點，公司憑借強大的經營管理能力將會更多享受到行業的增長，以及公司最艱難時期即將過去，維持“強烈推薦”投資評級，合理目標股價22元。
風險提示：1）大中型座位客車需求受到高鐵和動車的沖擊超出預期；2）國家新能源客車產業政策低于預期。
（研究員：彭勇 余兵 王德安）
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