亞盛集團：進軍奶牛養(yǎng)殖 買入評級
導讀：投資要點充分發(fā)揮產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，進軍養(yǎng)殖業(yè)，完善現(xiàn)代農(nóng)業(yè)版圖。公司從2010年開始實施農(nóng)場“統(tǒng)一經(jīng)營”，成效初顯，目前已經(jīng)成為國內(nèi)種植業(yè)龍頭，本次進軍奶牛養(yǎng)殖，正是充分利用公司苜蓿草種植的優(yōu)勢，向下游養(yǎng)殖業(yè)延生。
事件：亞盛集團9月27日晚間公告，公司決定總投資13億元，建設3萬頭奶牛養(yǎng)殖場建設項目。單個牧場存欄奶牛500頭，項目分3年進行。達產(chǎn)后年貢獻收入6.37億元，利潤總額1.12億元。
投資要點充分發(fā)揮產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，進軍養(yǎng)殖業(yè)，完善現(xiàn)代農(nóng)業(yè)版圖。公司從2010年開始實施農(nóng)場“統(tǒng)一經(jīng)營”，成效初顯，目前已經(jīng)成為國內(nèi)種植業(yè)龍頭，本次進軍奶牛養(yǎng)殖，正是充分利用公司苜蓿草種植的優(yōu)勢，向下游養(yǎng)殖業(yè)延生。
預計一方面也可以完善現(xiàn)代農(nóng)業(yè)版圖，原奶產(chǎn)業(yè)鏈值得長期看好，公司具備發(fā)展優(yōu)質(zhì)原奶產(chǎn)業(yè)的優(yōu)勢。國內(nèi)原奶長期處于短缺狀態(tài)，到2017年供給缺口或將進一步擴大到1500萬噸。尤其是高檔原奶。公司目前是國內(nèi)第三大的苜蓿草生產(chǎn)商，擁有優(yōu)質(zhì)飼養(yǎng)原料的優(yōu)勢，此次項目擬建設的奶牛養(yǎng)殖場位于公司前期已經(jīng)建設到位的苜蓿基地附近，我們認為既解決了苜蓿基地擴張之后的銷路問題，又從原料環(huán)節(jié)確保了奶源的優(yōu)質(zhì)。
稀缺性決定產(chǎn)業(yè)鏈價值分配。合格的規(guī)模供應商將成為稀缺資源，并可能長期享受溢價。相當長一段時間內(nèi)，奶牛養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)集中度難以大幅提升。下游的集中程度遠遠高于上游，目前伊利蒙牛等的原奶自給率均不足5%。隨著下游的整合加速，上游穩(wěn)定優(yōu)質(zhì)原奶的地位和議價能力將進一步加強。
我們從投資額、收入水平和盈利能力三方面對公司投資項目做了測算，與同行業(yè)相比，均處于合理偏低水平。
財務與估值公司具備向現(xiàn)代農(nóng)業(yè)轉型的先天資源性優(yōu)勢，我們看好其逐步完善種植業(yè)、養(yǎng)殖業(yè)的發(fā)展版圖。此次公告的奶牛養(yǎng)殖項目預計將從2015年起貢獻業(yè)績，預計13-15年公司實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤5.26/6.78/9.73億元，全面攤薄EPS為0.27/0.35/0.5元。隨著土地改革的推進，農(nóng)地資源價值凸顯，近期內(nèi)同行業(yè)估值均有所提升，參考同行業(yè)估值（2013年46倍估值）,對應目標價12.5元，維持公司“買入”評級。
風險提示：養(yǎng)殖業(yè)經(jīng)驗不足，項目不達預期。
（歐陽婧）
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