中化國際：圣奧利商業秘密案一審獲勝 買入評級
中化國際控股公司江蘇圣奧化學科技有限公司商業秘密案一審獲勝。法院判決山西翔宇化工有限公司及三名自然人侵犯江蘇圣奧化學科技有限公司商業秘密罪名成立，山西翔宇被處罰金人民幣2000萬元，追繳違法所得并沒收作案工具、圖紙資料；三名自然人被同時判處相應刑期、罰金，其中主犯山西翔宇總工程師王某被判處有期徒刑6年6個月，罰金人民幣50萬元。
江蘇圣奧是全球最大的橡膠防老化劑6PPD生產商，目前擁有PPD產能13萬噸，PPD上游中間體RT培司產能15萬噸。占據全球6PPD市場約25%的市場份額，國內市場份額約57%。而圣奧在國內最大的競爭對手就是翔宇。
審理查明，山西翔宇2007年以來通過非法手段竊取江蘇圣奧RT培司和防老劑4020生產工藝和設備圖紙等技術資料，并應用于其老廠設備改造及新廠生產裝置的建設。截至2012年6月，山西翔宇新的RT培司和防老劑4020生產裝置已建成投產，并在市場銷售。
隨著2012年山西翔宇4萬噸產能的投產，國內行業競爭格局顯著惡化，防老劑價格下降了15%，目前僅為23000元/噸，圣奧的毛利率和盈利也顯著下滑，目前國內除圣奧外的其他防老劑企業的盈利已經非常微薄。考慮案件判決后，翔宇無法繼續侵權，我們判斷防老劑價格有望回歸到10、11年的水平，公司的盈利也有望顯著增長。
財務與估值我們預計公司2013-2015年每股收益分別為0.51、0.74、0.83元，按照可比公司估值基礎上適當折價，給予公司15倍估值，對應目標價7.60元，維持公司買入評級。
風險提示 天膠價格大幅下跌
（趙辰 王晶 ）
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