鋼鐵行業:改變鋼價窄幅震蕩的動力難以在5月出現
報告要點
5月如何演繹:行業恢復動力面臨減弱擔憂
4月最為引人注目的是,預估的日均產量再次創出了歷史新高。在所有下游都在持續增長的情況下,作為耗材屬性的鋼鐵產品出現產量正增長原本并不是什么讓人驚訝的事情。然而,在政策調控帶來的負面影響以及年初以來實體反映的較差成交背景下,產量的強勢表現顯著超出了之前的市場預期。這其中,可能涉及到統計的調整或者其他影響數據連續性的因素存在,但大小鋼廠高企的開工率也能為高產量提供足夠的證據。
高企的產量往往反映高企的需求,因此,在庫存表現相對平穩的情況下,我們將產量定義為反映需求的核心指標之一。只是,鋼價沒有跟隨產量表現,使得市場擔憂重現,而4月后半月持續的陰雨天氣更放大了實體供需的矛盾。
在產量和價格兩者之間,我們究竟該如何選擇?從歷年產量與鋼價的變動關系來看,產量總是跟隨鋼價波動而變化,一方面是鋼價變動快于產量調整,另一方面是中間需求對產量有一定的調節作用。簡單來看,在不考慮中間需求的情況下,鋼價上漲意味著供不應求,行業產量隨之增長;鋼價下跌表明供大于求,產量隨之下降。
年初以來,在鋼價持續低迷的情況下,產量出現迅速回升,說明當前產能的高彈性使得供給端在需求改善之初就能立即釋放產量滿足其需求,在鋼價出現較大波動之前就使供需達到弱勢平衡。可見2012年新增產能釋放力度仍未減弱。
從目前的行業供需格局來看,我們傾向于認為5月鋼價將繼續維持低位震蕩的格局。絕對鋼價與行業盈利的低位使得行業本身所蘊含的風險并不大。而近期局部地區持續的陰雨天氣預計也不會持續。隨著部分制約因素的解除,需求仍有望繼續季節性環比向上,只是在調控背景下目前指望5月需求出現較大幅度的改善,看起來也并不是很現實。
投資思路:攻防兼備,選擇低估值品種
中期需求放緩與成本制約的困境仍是阻礙行業進入良性發展軌道的兩大絆腳石,鋼價的趨勢性上漲與盈利的持續改善在當前背景下實現難度都較大。因此,從行業目前的基本面以及整個宏觀經濟走勢來看,我們傾向性認為,行業在5月跑出較大幅度的超額收益條件還不完備。由于行業絕對PB并不高,且行業內大多數公司股價都處于接近歷史低點的水平,行業繼續大幅跑輸大盤的可能性也不會太大。因此,我們建議5月繼續標配行業。
具體個股方面,我們建議繼續選擇攻防兼備的品種,同時適度回避前期超額收益幅度過高的個股。建議5月投資組合為:寶鋼股份、八一鋼鐵、凌鋼股份與華菱鋼鐵。
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