國際金融報：嗅出外貿(mào)下滑背后的危險信號
嗅出外貿(mào)下滑背后的危險信號
(國金時評)
5月份的經(jīng)濟數(shù)據(jù)陸續(xù)公布。從已公布的數(shù)據(jù)來看，當(dāng)前中國經(jīng)濟增長動力略顯不足。
外貿(mào)進出口是中國經(jīng)濟疲軟的一面鏡子。數(shù)據(jù)顯示，5月份，我國進出口總值增長0.4%，其中出口增長1%，進口下降0.3%。市場分析認為，由于有關(guān)部門加強境外資金流入管理，打擊虛假貿(mào)易行為，再加上去年的基數(shù)較高，故此，5月外貿(mào)出口增速大幅回落。
可以看到，今年以來，在主要出口市場表現(xiàn)不佳的狀況下，中國內(nèi)地出口連續(xù)幾個月出人意料地增長，并出現(xiàn)了出人意料的差距。據(jù)筆者的跟蹤觀察，中國經(jīng)濟在緩慢復(fù)蘇中，但外貿(mào)進出口數(shù)字如此反常，原因有3個：一是出口虛報可能是數(shù)據(jù)增長的主要原因；二是出口數(shù)據(jù)與中國制造業(yè)PMI的海外訂單數(shù)據(jù)有明顯偏離。據(jù)統(tǒng)計，反映制造業(yè)外貿(mào)情況的新出口訂單指數(shù)均跌破枯榮線，企業(yè)出口訂單數(shù)量出現(xiàn)萎縮，外需形勢并非想象中那么樂觀；三是中國出口貿(mào)易數(shù)據(jù)的異常，可能與“保稅區(qū)一日游”有關(guān)。
當(dāng)然，問題的關(guān)鍵還在于外貿(mào)數(shù)據(jù)的大幅波動很可能與熱錢有關(guān)。正是大量的熱錢交易利用經(jīng)常項進出，造成了進出口激增的假象。國家外匯管理局官員日前表示，目前中國跨境資金流動主要還是在貿(mào)易項下進行，如2011年跨境收付貿(mào)易項下為3.3萬億元，占跨境收付總額的3/4。這位官員分析，貿(mào)易項下的資金流在外匯形勢判斷上非常重要，對資金流向和趨勢的判斷往往依據(jù)貿(mào)易形勢資金流的變化。當(dāng)利率、匯率變化對資金流入有利，貿(mào)易融資方向就會出現(xiàn)反向變化。
這位官員解釋，這種變化是與實體經(jīng)濟緊密聯(lián)系的，從這個角度不能說是“熱錢”。不管是否被定義為“熱錢”，但其根本性質(zhì)是不變的，利率和匯率變化都會引發(fā)貿(mào)易項下的資金大量流動。這正好證明了這樣的判斷：在經(jīng)常項下的資金進出導(dǎo)致了進出口數(shù)據(jù)的大幅波動。
值得關(guān)注的是，外貿(mào)進出口數(shù)字的反常已經(jīng)引起了有關(guān)部門的警惕。據(jù)了解，主管部門已經(jīng)著手安排相關(guān)措施，這次不只是外匯管理部門出手，還將多部門協(xié)調(diào)，重點整治貿(mào)易信貸行為。貿(mào)易信貸可能納入外債管理，防止境內(nèi)外資金違規(guī)支付或滯留；整治轉(zhuǎn)口貿(mào)易為境外公司調(diào)度資金；整治用出口訂單融資獲取境外資金等。海關(guān)和外匯管理局等部門，還將調(diào)整強化相關(guān)的監(jiān)測、監(jiān)管系統(tǒng)。如果能嚴(yán)格整治，擠出外貿(mào)水分，對于中國經(jīng)濟增長將會有一個更真實的表現(xiàn)。
事實上，成效已經(jīng)初顯：5月外匯占款增量明顯減少暗示熱錢涌入放緩。由于外匯占款深度影響著中國銀行間市場的資金充裕程度，因此當(dāng)前銀行間市場驟然緊張的資金面可一定程度上反映出外匯占款或?qū)⒖s量的現(xiàn)實。數(shù)據(jù)顯示，自5月下旬以來，中國銀行間市場的流動性呈現(xiàn)出明顯趨緊的態(tài)勢，以上海銀行間市場同業(yè)拆放利率為例，7天期、14天期利率水平在一周多的時間里跳升了100多個基點，接近年內(nèi)高點。分析人士認為，由于每月上旬銀行間市場的資金較為充裕，在沒有月末因素、財政繳款等資金壓力下，6月初資金面的驟緊不能不引起市場的警覺。外匯占款可能出現(xiàn)的縮量，預(yù)示著外部資金流入規(guī)模或?qū)p少。此前，正是由于跨境資金的持續(xù)涌入，導(dǎo)致了今年以來中國外匯占款上演了一部歷史罕見的激增大戲。而本輪外匯占款激增的背后，既有全球流動性寬松導(dǎo)致的虹吸效果，也有市場預(yù)期人民幣升值的套利沖動。值得關(guān)注的是，熱錢從壓境到退潮或許發(fā)生在朝夕之間。如今，盡管人民幣升值步伐依然較快，但遠期匯率持續(xù)走低，市場已嗅出人民幣匯率超調(diào)的風(fēng)險。此外，隨著美國經(jīng)濟的持續(xù)改善，美聯(lián)儲退出QE3正在被提上議事日程，屆時其對新興市場的跨境資金將起到“吸金”效果，不排除大量熱錢“抽身退席”的可能。
不過，如經(jīng)濟學(xué)家余永定所言，隨著美國逐漸消減量化寬松政策并步入新的加息周期，中國很可能面臨大規(guī)模短期資本的流出。中國未來幾年面臨的真正威脅不是資本的流入，而是大規(guī)模的資本外流，巨大的資本外流可能導(dǎo)致類似東南亞金融危機等風(fēng)險，對此市場應(yīng)提高警惕，未雨綢繆。
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