微刺激值得期待 三季度繼續復蘇
到目前為止，中國政府決策層并沒有通過傳統工具來全面放松政策(如全面降準、直接松綁房地產政策等)，而是不斷創新政策工具來進行“定向寬松”、“區間管理”。在我們看來，這背后不乏一些深層次因素：第一，預算軟約束的地方政府和國企擠出了私人部門信貸需求，導致信貸向實體經濟的傳統傳導機制效力下降； 第二，產能過剩、地方政府債務高企等結構性問題；第三，決策層避免使用往屆政府的強刺激、努力樹立改革形象的政治顧慮。
當前中國實體經濟的繼續改善，也應有助于緩和決策層全面放松宏觀政策的壓力。因此，宏觀政策未來一段時間可能將延續“微調”模式。
不過，決策層守住7.5%左右增長目標的決心是明確無誤的，而房地產持續下滑、且去年三季度基數較高，使得后續經濟增長仍面臨較大的下行風險。因此，我們預計未來幾個月將會有更多的寬松政策出臺，雖然這些措施仍將被冠以“微調”或“促進改革”、而非“強刺激”。
我們預計可以期待的政策措施包括：1.進一步擴大“定向寬松”范圍，加快財政撥款，悄然放松表內貸款額度等；2.地方政府、特別是上半年經濟增長落后地區，可能將在中央政府的壓力下推出更多穩增長措施、并加快落實之前已出臺的政策措施；3.加快推進有利于增長的改革，主要著眼于激發民間投資。
隨著更多的寬松政策出臺、再加上出口有望持續復蘇，我們預計經濟環比增長勢頭將進一步改善，推動三季度GDP環比折年增長率回升至8%左右，不過去年的高基數可能會拖累三季度同比增速降至7.2%。然而，當前實體經濟好轉勢頭能否持續仍有較大懸念。我們預計房地產活動持續下行的負面影響可能會在今年末至明年逐漸加劇，迫使決策層在年底出臺更多的穩增長措施。(作者系瑞銀中國首席經濟學家)
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