利用黃金基金管理投資“尾部風(fēng)險(xiǎn)”
大多數(shù)投資者都贊成投資的最主要目的之一是收益最大化，然而，收益與風(fēng)險(xiǎn)是對(duì)應(yīng)的，每一筆投資，投資者都需要在收益與風(fēng)險(xiǎn)之間尋求平衡。換句話說，風(fēng)險(xiǎn)是投資者尋求更高收益時(shí)需要支付的價(jià)格，通常以波動(dòng)率衡量。理論研究通常假定資產(chǎn)收益接近正態(tài)分布，也就是收益對(duì)稱分布在均值兩側(cè)，而實(shí)際中這種假設(shè)幾乎不存在，多數(shù)資產(chǎn)的收益分布存在尖峰厚尾現(xiàn)象，“尾部風(fēng)險(xiǎn)”尤其值得關(guān)注，一方面雖然尾部事件雖然是小概率事件，但是其仍有發(fā)生的可能性和必然性；另一方面，小概率事件一旦發(fā)生，往往伴隨著較大程度的損失。因此，“尾部風(fēng)險(xiǎn)”一旦發(fā)生將有可能是致命的風(fēng)險(xiǎn)。
實(shí)踐證明，黃金因?yàn)榫哂锌雇洝⒎稚L(fēng)險(xiǎn)，特別是有效規(guī)避尾部風(fēng)險(xiǎn)等優(yōu)勢(shì)成為投資者戰(zhàn)略配置的一大類資產(chǎn)，在投資組合中發(fā)揮著重要作用。不像其他資產(chǎn)，黃金呈現(xiàn)左側(cè)負(fù)收益的波動(dòng)率明顯低于右側(cè)正收益的波動(dòng)率（數(shù)學(xué)上稱為正偏度）特征，據(jù)統(tǒng)計(jì)，1987-2010年間，黃金周收益左側(cè)負(fù)收益的年化波動(dòng)率為14.4％，而右側(cè)正收益的年化波動(dòng)率為16.2％，同期S&；；P500指數(shù)年化波動(dòng)率為17.3％，左側(cè)負(fù)收益的波動(dòng)率為19.2％，右側(cè)正收益的波動(dòng)率為15.1％。也就是說，從過去的歷史表現(xiàn)看，一年內(nèi)黃金價(jià)格下跌兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的可能性要遠(yuǎn)小于上漲兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的可能性。這也部分解釋了過去歷次小概率風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生時(shí)，黃金資產(chǎn)的表現(xiàn)都略好于其他風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)表現(xiàn)。當(dāng)然，從風(fēng)險(xiǎn)管理和組合理論角度看，不僅單個(gè)資產(chǎn)的波動(dòng)很重要，不同資產(chǎn)間的相互作用即其相關(guān)系數(shù)矩陣也同樣值得重視。
從歷史統(tǒng)計(jì)來看，黃金與其他資產(chǎn)之間相關(guān)性很低甚至負(fù)相關(guān)，使其成為分散組合風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)重要資產(chǎn)類別。更重要的是，黃金與其他資產(chǎn)的相關(guān)性變化有利于改善組合的收益。比如，黃金與美國股市的相關(guān)系數(shù)在統(tǒng)計(jì)上不顯著，但當(dāng)美國股票市場下跌時(shí)，其相關(guān)系數(shù)傾向于變小，而當(dāng)美國股市上漲時(shí)，其相關(guān)系數(shù)傾向于變大。
黃金基金，特別是黃金ETF為投資者提供了配置黃金資產(chǎn)、分享黃金資產(chǎn)收益的低成本途徑。Bloomberg數(shù)據(jù)顯示，自2004年11月18日， World Gold Trust Service LLC正式推出全美第一只黃金ETF—SPDR Gold Trust（GLD）以來，截至2012年12月31日，美國黃金ETF的數(shù)量達(dá)7只，資產(chǎn)管理規(guī)模近868.5億美元。隨著產(chǎn)品數(shù)量與規(guī)模的不斷增加，黃金ETF在美國ETF整體市場中的份額占比也在不斷攀升。就產(chǎn)品數(shù)量而言，其占ETF整體市場的比例在2011年底達(dá)0.62％；就產(chǎn)品規(guī)模而言，其在整體市場中的份額占比更是由2004年底的0.59％上升到2011年底的7.12％，7年時(shí)間翻了近12倍。 （作者單位：上海證券基金評(píng)價(jià)研究中心）
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