我武生物IPO盈利前景堪憂 海外空殼公司一大堆
■新快報記者 龐倩影
IPO觀察之29
主導產品市場狹小，且面臨海外藥企激烈競爭我武生物盈利前景堪憂
海際大和證券承銷的浙江我武生物股份有限公司(“我武生物”) 近日披露招股書，擬首發3000萬股，登陸深交所。我武生物的主導產品為“粉塵螨滴劑”，招股書顯示，2009年至2011年來自該產品的收入均占到公司銷售收入的94%以上，暴露出該公司產品結構嚴重單一。一旦該產品遭遇類似康芝藥業的尼美舒利之痛，該公司便會出現“斷臂”風險。
更重要的是，整個中國脫敏治療藥物市場狹小，2010年總銷售額才1.88億元，這么小的市場容量，我武生物還不能獨食，要與丹麥、德國兩家公司分羹，其中丹麥公司的市場占有率為47.23%。需要注意的是，目前我武新藥專利早已過期，丹麥和德國公司已在國內進行臨床試驗，一旦成功，我武的市場將被分食，利潤有大幅下降可能。
此外，我武生物的“學術營銷”模式涉嫌“帶金銷售”，自2010年起陡增的咨詢服務費令人懷疑其銷售費用的真實性和完整性。
單一主導產品所在市場狹小
招股書顯示，我武生物主導產品“粉塵螨滴劑”是營業收入的主要來源，2009年、2010年和2011年，該產品的銷售收入分別為3526.8萬元、5587.3萬元和9755萬元，占同期營業收入的比例分別為94.28%、94.18%和94.55%。
據悉，在脫敏治療藥物領域，國內主要有我武生物、丹麥ALK-Abello公司、德國Allergopharma 公司等三家廠商，其中僅我武生物生產并銷售舌下含服脫敏藥物，另兩家為皮下注射。根據SFDA南方所《中國醫藥行業及過敏性疾病用藥市場研究》的統計，2010年，丹麥ALK-Abello公司的塵螨脫敏治療藥物市場占有率排名第一，我武生物排名第二，德國Allergopharma公司排名第三，其中丹麥和德國兩家公司加總份額占約55%。
雖然三足鼎立，看似很有競爭力，但由于這三家制成的變應原制品用于過敏性疾病的脫敏治療，在我國還存在行業認知瓶頸。據悉，由于市場認知、醫療水平及經濟因素等影響，國內大多數過敏性疾病患者僅采用對癥治療手段，就連醫學界也對脫敏治療了解不夠深入，我國甚至尚有許多省份沒有建立中華醫學會變態反應學分會。
而根據SFDA南方所分析，2010年國內塵螨脫敏治療藥物的總銷售額僅為1.88億元。
2009年至2011年，我武生物應收賬款凈額分別為1558.3萬元、2198萬元、3502萬元，占資產總額的比例分別為12.84%、19.89%、23.79%，呈現逐年上漲的趨勢。而2009年至2011年營業收入則分別為3740萬元、5933萬元和1.03億元，凈利潤為1051萬元、1841萬元和3726萬元。
我武生物解釋，期末應收賬款余額保持在較高水平，主要受產品銷售季節性的影響。而其近三年應收賬款周轉率分別為3.14次、3.16次和3.62次。
但證券業內人士稱，不排除存在為了謀求上市，把賬面做好看的可能性，由于將貨物提前銷售，但并未形成有效銷售（帶來現金流），所以應收賬款2010年和2011年同比分別增長41.07%和59.31%。
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