豆油將進入修復與反彈周期
9月份豆油走勢和市場開了一個玩笑，在北半球大豆面臨收獲壓力時豆油價格迎來了一場災難性的墜跌，市場苦苦期盼的節日效應化為泡影。從形態上看，目前豆油走勢極其糟糕，但從商品比價和農產品季節性規律來看，市場風險釋放殆盡，安全邊際盡顯，后期有望逐步進入修復與反彈周期。
國內供給充裕但價格已有體現。隨著豆油供給面從北半球向南半球轉換，需求面顯得格外重要，而我國作為重要的油脂消耗大國，國內供給成為市場焦點。按照海關數據，今年前8個月，油脂油料進口累計值遠超去年同期水平。將油籽折算成油脂的話，前8個月進口量較去年同期增長近30%。數據顯示，前8個月份進口累計值與去年前9—10個月的累計值相當，也就是說今年油脂進口量較去年同期多進口了1—2個月。庫存方面，目前國儲中有大豆900萬—1000萬噸、豆油80萬—120萬噸、菜籽油170萬噸（本年度預計還將有180萬—200萬噸臨儲入庫）。港口商業庫存中，大豆庫存在550萬—600萬噸，棕櫚油庫存在60萬—70萬噸，豆油庫存在100萬—120萬噸。若2400萬噸油脂即可滿足國內一年的需求，當前的庫存可供國內消費3個多月，也就是說短期國內供給充裕。
盡管從供給角度看油脂市場壓力較大，但價格的災難性下滑已經對此有所體現。從整個商品市場來看，以銅為代表的基本金屬價格回到上半年反彈的高位，以螺紋鋼、焦炭為代表的與基礎工業相關的商品價格都處于反彈中，并向60日均線靠齊，這說明整體市場并不悲觀。目前以豆油為代表的油脂價格跌到年內低點，就比價而言“水分”已經不多，就價值角度考慮處于相對安全的邊際。
四季度的消費旺季預期具有提振作用。消費旺季與節日效應在9月份被淡化，但四季度可能值得期待，尤其是10—11月份。四季度節日多而集中，是傳統的油脂消費旺季。西方有感恩節和圣誕節，中國有元旦和春節。從中長期的消費力度來看，我國的消費需求與進口能力還是較為強勁的。本周四，按照市場預期，美國農業部將會提高美豆產量500萬—800萬噸，即使這樣的供給增加量也不能緩解平衡表的緊張。最早的南美大豆在12月份進入市場，在這之前，豆油的原料供給主要來自美豆，而美豆供給吃緊與需求旺季形成一定的反差。目前的豆油價格在四季度消費旺季預期下具有很強的提升動能。
主導豆油行情的國際大豆市場在進行南北市場的轉換，接下來南半球大豆的種植面積、生長期的天氣升水等供給端因素，與市場將進入四季度旺季消費周期的需求端因素，都將支撐以豆油為代表的油脂價格。
綜合來說，10—11月份豆油市場供需兩端受到的利空壓力均較小，可見的利空正在被消化甚至已經被消化，后期可預期的因素將支撐甚至推升價格。短周期上需要關注本周三的MPOB棕櫚油的產銷及庫存報告和周四的USDA公布的月度供需報告。由于市場對報告的偏空預期強烈，預計豆油價格將在報告公布前后探明低點，之后逐漸轉入修復與反彈周期。
（長江期貨）
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