豆類(lèi)期貨反彈序幕正在拉開(kāi)
美國(guó)大豆供應(yīng)量數(shù)據(jù)
美國(guó)農(nóng)業(yè)部11月供需報(bào)告打破了大豆市場(chǎng)10月份建立的平衡，大豆供應(yīng)量數(shù)據(jù)比9月份預(yù)期高出13.5%的修正量，令大豆的價(jià)值繼續(xù)向下修正。芝加哥期貨交易所（CBOT）大豆直接下挫至1400美分下方。自此，行情自9月初以來(lái)下跌已幾乎完全回吐了美國(guó)大豆夏季漲幅。1400美分是2011大半年震蕩行情的上沿阻力，技術(shù)上有較強(qiáng)的支撐力。上周CBOT大豆市場(chǎng)表現(xiàn)出企穩(wěn)反彈的征兆，我們認(rèn)為未來(lái)三個(gè)月內(nèi)大豆供應(yīng)緊張的局面一直是市場(chǎng)不可回避的現(xiàn)實(shí)，CBOT大豆將在1400美分鞏固整理后，逐步拉開(kāi)春季反彈的序幕。
美豆已達(dá)價(jià)值修正平衡
今年大豆、玉米市場(chǎng)遭遇幾十年未遇的干旱威脅，導(dǎo)致產(chǎn)量驟降，市場(chǎng)進(jìn)入高價(jià)抑制需求的時(shí)代（7、8、9月的壓榨需求、出口需求數(shù)據(jù)均有所體現(xiàn)）。隨著后期美豆供應(yīng)量數(shù)據(jù)的逐步上調(diào)，南美大豆播種面積創(chuàng)歷史紀(jì)錄有望給供應(yīng)市場(chǎng)顯著補(bǔ)充，大豆供需失衡數(shù)據(jù)獲得較大的修正。CBOT大豆價(jià)格由1780美分以上的最高位下行到1400美分的下方，重新回到2011年震蕩區(qū)域內(nèi)，我們認(rèn)為已經(jīng)充分反映了對(duì)美豆產(chǎn)量向上修正的利空效應(yīng)。而擺在市場(chǎng)面前的現(xiàn)實(shí)是：2012/2013年度的美國(guó)大豆供應(yīng)較上一年度有4%的下滑，而出口需求卻依舊旺盛。在明年南美大豆上市之前，美豆的出口壓力將有增無(wú)減。隨著價(jià)格下跌，美國(guó)農(nóng)戶(hù)的惜售行為加劇，導(dǎo)致了現(xiàn)貨升水走高，我們認(rèn)為勢(shì)必對(duì)價(jià)格的下跌構(gòu)成明顯的緩沖作用。在這種背景下，我們認(rèn)為在已經(jīng)完全回吐了夏季升水之后，美豆價(jià)格繼續(xù)在1400美分下行的空間異常有限。換句話(huà)說(shuō)，1400美分已經(jīng)到達(dá)或透支了美豆供需數(shù)據(jù)修正后的平衡。
未來(lái)市場(chǎng)有走強(qiáng)基礎(chǔ)
盡管11月份美國(guó)農(nóng)業(yè)部相對(duì)調(diào)高了美豆產(chǎn)量供應(yīng)，同時(shí)市場(chǎng)預(yù)期南美新增補(bǔ)充將較為顯著。但是在2013年南美大豆上市前，市場(chǎng)有效供應(yīng)緊張，一直都將是大豆市場(chǎng)不可回避的現(xiàn)實(shí)。我們希望通過(guò)簡(jiǎn)單的數(shù)據(jù)推算出南美大豆上市前，G3（美國(guó)、巴西、阿根廷）可供出口的大豆數(shù)量，以期了解市場(chǎng)在未來(lái)三個(gè)月中可能面臨的實(shí)際供需狀況。
按照油世界的預(yù)估及我們的推算，巴西10~12月份可供出口量不到150萬(wàn)噸。阿根廷10月至下年2月可供出口的大豆數(shù)量為不到250萬(wàn)噸。可以推算出9月至來(lái)年2月，南美總共供出口的大豆數(shù)量不到500萬(wàn)噸，只相當(dāng)于上一年同期的三分之一（圖1、2顯示，由于巴西、阿根廷可供出口量相對(duì)以往驟減，未來(lái)三個(gè)月內(nèi)美國(guó)大豆的出口壓力較大）。由此可見(jiàn)，未來(lái)三個(gè)月市場(chǎng)對(duì)供應(yīng)緊張的神經(jīng)難以放松，一旦南美大豆生長(zhǎng)出現(xiàn)一絲不利，都將刺激價(jià)格的上漲。我們認(rèn)為未來(lái)三個(gè)月行情的走勢(shì)可能與2009/2010年度年末有一定類(lèi)似之處（2009/2010年度有20%的漲幅），預(yù)計(jì)未來(lái)三個(gè)月CBOT大豆市場(chǎng)可能同樣將有200美分左右的漲幅。
連豆類(lèi)跟隨節(jié)奏略有差異
在對(duì)外盤(pán)有更高的反彈預(yù)期下，我們認(rèn)為連豆類(lèi)市場(chǎng)將整體跟隨外盤(pán)走高，但品種節(jié)奏上可能會(huì)有所差異。連豆由于本身存在價(jià)值重估的過(guò)程，若外盤(pán)實(shí)現(xiàn)企穩(wěn)反彈1600美分的過(guò)程中，主力合約不排除有刷新2012年高點(diǎn)可能，但5100元/噸~5200元/噸將構(gòu)成上方阻力區(qū)域。而連豆粕將可能跟隨外盤(pán)的節(jié)奏更緊密些，未來(lái)三個(gè)月隨著國(guó)內(nèi)庫(kù)存的下降，現(xiàn)貨引領(lǐng)期貨市場(chǎng)走高的局面有望重現(xiàn)，同時(shí)壓榨利潤(rùn)有望迎來(lái)好轉(zhuǎn)。而油脂市場(chǎng)也將在未來(lái)的庫(kù)存峰值預(yù)期實(shí)現(xiàn)后逐步擺脫被動(dòng)的角色，迎來(lái)消費(fèi)旺季的反彈空間。
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