可交割數量牽動市場神經 棉花多頭攻勢猛
沉寂多時的棉花期貨再度風起云涌，1月29日鄭棉1309合約大幅增倉放量，尾盤收于漲停；30日繼續高位強勢震蕩，雖然收高位小陰線，卻繼續增倉29926手。面對多頭如此彪悍的攻勢，不少人都為空頭暗暗擔心。
從理論上來講，錢多貨少的時候就可能出現期貨多頭擠倉的情況。就棉花供需來看，今年中國國內產量約680萬噸，加上進口量，基本能夠滿足國內需求。但國儲無限量收儲，收儲總量已經達到了近600萬噸，大大改變了國內的供需情況。按照這一計算，則國內剩余未掌握在國儲手中的流通資源總量也就有80萬噸。根據鄭州商品交易所棉花期貨的規定，2012年9月以后，只有今年的新棉才能注冊成倉單進行交割，因此市場的新棉數量就成了鄭棉1309合約博弈的對象。且由于先期交儲棉花質量較好，后期棉花能否滿足鄭棉倉單質量要求還存在疑問，因此實際可交割量恐不足80萬噸。
按照美國農業部最新的預測，2012-2013年度中國的棉花需求是770萬噸左右，折合每月的消費量平均約為64萬噸。考慮到目前中國棉花328指數在19300左右，而收儲價格在20400元/噸，可以推測出今年新棉資源基本都以交儲為主，而這也與筆者向企業調研了解的情況類似。因此，目前紡織企業的實際用棉還是以陳棉為主，大型企業也有參與今年的拋儲拍賣以獲得一定的滑準稅配額補貼，按照目前拋儲成交19000和進口棉指數折合進口成本15300左右計算，采購儲備棉對企業來講的實際棉花成本約18000元/噸，較市場價格略有下降。短期內紡織企業或以消化陳棉資源為主，對新棉的需求量不大。
此外，為防止“轉圈棉”，從目前公布的情況來看，本次拋儲的資源為2005-2011年收儲的棉花，因此各方暫時也不能從國儲買到2012年新棉進行交割，這進一步限制了市場可交割資源的補充。考慮到2011年棉花臨時收儲313萬噸，2012年臨時拋儲成交約49萬噸，2013年臨時拋儲目前成交約30萬噸，可以預期國儲很長時間內可能還不會動用2012年國儲，除非市場出現極端上漲，影響企業用棉的情況。
按照收儲結束時間3月30日計算，還剩2個月時間，涉棉企業假如選擇交儲，則資金周轉效率高，可繼續獲得加工利潤。而如果選擇在期貨市場賣出保值，雖然目前價格已經基本和國儲收購價格持平，但資金使用效率和周轉率將大幅下降，這就意味著目前單單持平20400左右的價格對企業的吸引力有限，還不足以引發大量保值空頭。另一方面，對多頭來講，隨著時間的推移和交儲量的上升，市場流通資源將進一步縮減，至于未來是否發動擠倉行情，完全可以謀定而后動。
考慮到各種因素，棉花企業短期繼續收購加工并交儲的利潤仍高于期貨賣出保值；紡織企業通過采購陳棉和競拍國儲的方式，也暫時受收影響；最忐忑不安的當屬近期的空頭。若多頭在20400附近反復震蕩，等待國儲收購量節節攀升，則未來行情將對空頭越來越不利。因此，隨著收儲的繼續進行，未來發生多頭擠倉的基本面條件還是具備的，交儲量越高，則發生的可能性越大。對持有空單的個人投資者來講，在震蕩中尋找合適的價格止損離場或是比較安全的做法。
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