[摘要] 在1月4日首日觸及二次熔斷后，已有多家基金公司向基金業(yè)協(xié)會(huì)反饋意見，請求改進(jìn)新實(shí)行的熔斷機(jī)制。四個(gè)交易日內(nèi)，A股經(jīng)歷兩次下跌熔斷，其效果不言而喻：害怕流動(dòng)性枯竭與無量下跌之間形成了正反饋效應(yīng)。
倒計(jì)時(shí)15分鐘，看誰跑得快。
1月7日，當(dāng)A股觸發(fā)第一次熔斷時(shí)，市場出現(xiàn)如此了荒唐的一幕。流動(dòng)性枯竭的危機(jī)感，讓所有的市場參與者如臨大敵。
當(dāng)流動(dòng)性成為稀缺資源時(shí)，它變得比任何持倉都重要。
因熔斷短暫休市15分鐘后，市場交易再啟。僅僅兩分鐘，在個(gè)股巨大的拋壓之下，滬深300指數(shù)迅速跌破7%，觸發(fā)二次熔斷。
繼1月4日之后，引入熔斷機(jī)制后的A股再度創(chuàng)造歷史，開盤半小時(shí)內(nèi)滬深300指數(shù)先后跌穿5%及7%，觸發(fā)全日休市熔斷機(jī)制，提前收盤。滬指跌7.24%報(bào)3115點(diǎn)；深成指跌8.35%報(bào)10745點(diǎn)。全天累計(jì)交易時(shí)間僅15分鐘。
“我們是掛跌停價(jià)跑的?！?月7日，北京一家私募基金的操盤手，回顧當(dāng)日最后的兩分鐘交易時(shí)間，仍心有余悸。
僅15分鐘的交易時(shí)間，連最悲觀的市場交易者，都未預(yù)料到這樣結(jié)果。在人民幣貶值、經(jīng)濟(jì)增速放緩的背景下，恐慌情緒被熔斷放大，市場傾覆、踩踏，讓最理智的機(jī)構(gòu)投資者也坐不住。
騰訊財(cái)經(jīng)獲悉，在1月4日首日觸及二次熔斷后，已有多家基金公司向基金業(yè)協(xié)會(huì)反饋意見，請求改進(jìn)新實(shí)行的熔斷機(jī)制。
在新政空窗期，基金公司在潛在的贖回壓力之下，仍需籌謀自救。一場與時(shí)間的賽跑被迫展開。
這是一個(gè)A股市場參與者，都未面對過的新局面，不知如何取勝，但誰也輸不起。
A股驚魂15分鐘
回溯到股市因熔斷休市的一小時(shí)前，幾乎沒有人能預(yù)見到，交易時(shí)間會(huì)如此的驚心動(dòng)魄。
早8點(diǎn)30分。
上海陸家嘴的公募公司，照往常一樣，召開晨會(huì)，參考券商報(bào)告，擬定當(dāng)天的投資計(jì)劃。
上海一家公募基金經(jīng)理對騰訊財(cái)經(jīng)坦言，其在晨會(huì)上表態(tài)，一些個(gè)股經(jīng)歷過前幾天的大跌，已經(jīng)出現(xiàn)買點(diǎn)，待開盤后可擇機(jī)買入。
但開盤后，市場突發(fā)頻現(xiàn)，打亂了他的計(jì)劃。
早9點(diǎn)30分。
受人民幣貶值和夜間國際市場表現(xiàn)不佳影響，滬深兩市大幅低開，滬指報(bào)3309.66點(diǎn)，跌1.55%，創(chuàng)業(yè)板跌2.15%。
“我心里開始打鼓”，這位公募基金經(jīng)理說道，“當(dāng)?shù)?%的時(shí)候，就覺得今天很可能要引發(fā)熔斷，因此決定不出手”。
對于1月7日開盤下跌，部分機(jī)構(gòu)有心理準(zhǔn)備。
北京一位私募操盤手表示，從6日晚間復(fù)盤的結(jié)果，判斷次日獲利盤會(huì)砸盤，“上午競價(jià)較弱，我們在競價(jià)減了一部分軍工股?！?/p>
對于早盤低開，他認(rèn)為是連續(xù)兩天的反彈，積累了不少獲利盤，因此低開是由于個(gè)股獲利盤的回吐。
“競價(jià)買盤不足，指數(shù)低開一個(gè)多點(diǎn)也是正?，F(xiàn)象?！鄙鲜鏊侥疾俦P手認(rèn)為，往常資金會(huì)做一個(gè)反抽。
早9點(diǎn)35分。
滬深兩市開始加速下探，但反抽并未到來。
早9點(diǎn)40分。
滬深300指數(shù)距離5%的下跌熔斷線已經(jīng)咫尺之遙。
“此刻銀行股并沒有出現(xiàn)國家隊(duì)常用的大量掛單，因此我們決定離場觀望?！鄙鲜鏊侥蓟鸩俦P手認(rèn)為，如果滬深300觸發(fā)了5%的下跌熔斷，則必然會(huì)往下觸發(fā)7%的下跌熔斷。
他表示，A股的波動(dòng)率本來就很大，兩檔的熔斷區(qū)間非常近，因此由5%到7%輕而易舉。“加之因?yàn)樯舻难蛉盒?yīng)非常明顯，會(huì)傳染恐慌情緒?！彼x擇在9點(diǎn)40分將手中的倉位砍至不足一成。
早9點(diǎn)43分。
下挫加快，滬深300指數(shù)擊穿5%，觸發(fā)第一次熔斷，并休市15分鐘。
“休市之后，我們一致判斷今天要提前結(jié)束了，15分鐘開盤后，肯定拋壓巨大，因?yàn)檎l跑得快誰就劃算，但問題是沒有買盤，大家都在觀望，很容易觸發(fā)第二次熔斷?！?/p>
此刻，身處上海的公募基金經(jīng)理，已經(jīng)意識(shí)到了問題的嚴(yán)重性，倒數(shù)15分鐘后逃離，是他認(rèn)為最優(yōu)的策略。
早9點(diǎn)57分。
市場恢復(fù)交易。一位基金從業(yè)者對騰訊財(cái)經(jīng)說，當(dāng)時(shí)辦公室里異常寂靜，大家都不說話，都在盯著指數(shù)。
無聲并不代表無風(fēng)浪，恰恰相反，市場在恢復(fù)交易的那一刻開始，已經(jīng)失控，大量跌停價(jià)賣單充斥市場，對流動(dòng)性枯竭的恐慌，迅速在市場上蔓延。
“我們是掛跌停價(jià)跑的。”上述北京私募操盤手說，在5%下跌熔斷恢復(fù)交易后，很多私募和游資都在掛跌停價(jià)跑路。
“我們也會(huì)期待國家隊(duì)或者抄底資金入場，但紀(jì)律讓我們必須清倉，無論以什么價(jià)格。”他說道，在一個(gè)隨時(shí)面臨停止交易風(fēng)險(xiǎn)的市場，流動(dòng)性擁有最貴的溢價(jià)。
其實(shí)國家隊(duì)盤中仍有出手，只不過為時(shí)已晚。
早9點(diǎn)59分。
滬深300中的最大權(quán)重股——中國平安出現(xiàn)異動(dòng)，一筆8萬多手的高位買單出現(xiàn)，股價(jià)也從-2%拉升接近至平盤。
“非常有可能是國家隊(duì)的手法，拉升滬深300權(quán)重避免熔斷，但或許他們也沒反應(yīng)過來，散戶出逃意愿非常強(qiáng)烈?！?/p>
上述北京私募操盤手判斷，國家隊(duì)并沒有一鼓作氣，而是選擇等待市場情緒趨于冷靜，但轉(zhuǎn)瞬間便錯(cuò)失買入拉升的時(shí)機(jī)
不到一分鐘之內(nèi)，中國平安股價(jià)便又迅速下探，隨后滬深300觸發(fā)7%的下跌熔斷，A股暫停交易至休市。
休市后的機(jī)構(gòu)們
早10點(diǎn)。
各基金公司緊急開會(huì)。
“提前收盤之后，我們留下來開會(huì)，商討接下來的應(yīng)對策略?！边@也是騰訊財(cái)經(jīng)接觸到的所有基金公司的一致做法。
總部位于北京的一家公募基金經(jīng)理透露，會(huì)議上基金經(jīng)理們均表示，受困現(xiàn)行熔斷機(jī)制?！昂唵蝸碚f，就是想賣的賣不掉，想買的買不了，流動(dòng)性比股災(zāi)時(shí)還要緊張?！?/p>
此外，他憂心忡忡的表示，四天以來兩天觸發(fā)熔斷提前收盤，恐慌情緒蔓延后很可能會(huì)引發(fā)基金的贖回潮，這將成為基金經(jīng)理最為頭疼的問題之一。
1月7日，騰訊財(cái)經(jīng)從京滬深多家基金公司了解到，基金贖回壓力感受并不明顯?；饛臉I(yè)者解釋稱，1月7日的申贖結(jié)果還未出來，但是1月4日以來，略有贖回，總體平穩(wěn)，因在市場熔斷后，基金申贖掛單，只能以后一個(gè)交易日為準(zhǔn)，投資者可能會(huì)選擇觀望。
不過，一位基金專戶投資者對騰訊財(cái)經(jīng)表示，他在贖回基金專戶時(shí)，遭到了基金公司的勸阻。基金公司在應(yīng)對贖回方面，投入不小的精力。
同時(shí)，部分基金公司迅速發(fā)文，解決投資者的疑慮。富國基金認(rèn)為，A股開盤大跌，最核心的原因在于匯率的階梯式貶值。
1月7日， 中國銀行間市場形成的在岸人民幣兌美元匯率開盤貶值0.53%，跌去300多個(gè)基點(diǎn)至6.5901，截至中午12時(shí)，美元兌人民幣匯率報(bào)6.5937，相較于2015年12月31日的收盤價(jià)6.4936，已跌去1000個(gè)基點(diǎn)。
匯市的波動(dòng)，誤傷A股，隨后恐慌效應(yīng)被熔斷機(jī)制放大。
基金業(yè)忙得不可開交時(shí)，部分券商緊急召開電話會(huì)議，面向市場答疑解惑、
早上11點(diǎn)30分。
銀河證券緊急召開電話會(huì)議，銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東稱，人民幣短期貶值太快與股票拉漲跌停板一樣，容易引起國際上的質(zhì)疑。從時(shí)點(diǎn)上來看，年初的劇烈貶值主要還是換匯額度刷新導(dǎo)致的短期動(dòng)蕩，并不是一個(gè)常態(tài)，應(yīng)對這種情況央行有足夠的力量干預(yù)，所以未來不會(huì)出現(xiàn)持續(xù)性的大幅貶值。
銀河證券首席策略分析師孫建波認(rèn)為，1月7日的兩次熔斷，一定程度上是前一天大幅反彈的結(jié)果。尤其是前一天傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的大幅反彈，直接導(dǎo)致了1月7日的大幅下跌。
但一部分券商仍對市場有所擔(dān)憂，有的券商專門針對自己的兩融客戶，進(jìn)行了風(fēng)險(xiǎn)提示。
熔斷暫停后的新希望
市場的基本面似乎沒有急劇惡化，但熔斷帶來的流動(dòng)性恐慌，讓一切基本面分析都退避三舍。
“股災(zāi)的時(shí)候我們做的流動(dòng)性管理，一般是賣掉好出手的大盤藍(lán)籌股，來應(yīng)對贖回資金壓力，但現(xiàn)在的機(jī)制下，一旦觸發(fā)熔斷，后續(xù)根本無法交易。”他說道。
在2015年7月的股災(zāi)中，流動(dòng)性是緩慢衰減，個(gè)股逐步大面積跌停，但跌停板仍有被撬開的可能。而在熔斷機(jī)制下，流動(dòng)性則是瞬間枯竭，因?yàn)榻灰妆粫和?，個(gè)股的跌停板無法撬開。
而目前，熔斷造成的恐慌表現(xiàn)，在幾十手或幾百手，就能封住個(gè)股的跌停板，股災(zāi)時(shí)期則是十幾萬甚至幾百萬手的杠桿爆倉資金，掛在跌停板上。
“因?yàn)楹ε率チ鲃?dòng)性無人敢去抄底，因此幾十手能輕松將個(gè)股封住跌停板。”上述北京私募基金操盤手說道。
四個(gè)交易日內(nèi)，A股經(jīng)歷兩次下跌熔斷，其效果不言而喻：害怕流動(dòng)性枯竭與無量下跌之間形成了正反饋效應(yīng)。
華東一位公募基金高管對騰訊財(cái)經(jīng)表示，在本就有漲跌幅10%的限制下，新增加的兩檔熔斷閾值，如增添了兩臺(tái)大水泵一般，將A股市場的本就緊張流動(dòng)性悉數(shù)抽干。
市場上流傳的一份研究報(bào)告顯示，A股存在磁吸效應(yīng)的前提下，由于熔斷對市場和投資者帶來的巨大壓力，其磁吸效應(yīng)的強(qiáng)度可能遠(yuǎn)大于個(gè)股漲跌停板的磁吸效應(yīng)，并且熔斷的磁吸效應(yīng)可能會(huì)與個(gè)股漲跌停板磁吸效應(yīng)發(fā)生正反饋而得到增強(qiáng)。
這一效應(yīng)在1月4日及1月7日中顯露無疑。在觸及初次熔斷休市15分鐘之后，市場并未迎來冷靜，而是直奔熔斷第二檔7%閾值而去。
騰訊財(cái)經(jīng)獲悉，在1月4日首日觸及二次熔斷后，已有多家基金公司向基金業(yè)協(xié)會(huì)反饋意見，請求改進(jìn)新實(shí)行的熔斷機(jī)制。一家基金公司高管亦對騰訊財(cái)經(jīng)透露，基金業(yè)已經(jīng)有高層出面向證監(jiān)會(huì)游說，以期改進(jìn)現(xiàn)有機(jī)制。
曙光在1月7日晚間到來，滬深交易所和中金所宣布，暫停熔斷制度。
證監(jiān)會(huì)發(fā)言人夜間回應(yīng)這一信息時(shí)稱，引入指數(shù)熔斷機(jī)制的主要目的是為市場提供“冷靜期”，避免或減少大幅波動(dòng)情況下的匆忙決策，保護(hù)投資者特別是中小投資者的合法權(quán)益；抑制程序化交易的助漲助跌效應(yīng)；為應(yīng)對技術(shù)或操作風(fēng)險(xiǎn)提供應(yīng)急處置時(shí)間。
證監(jiān)會(huì)發(fā)言人稱，熔斷機(jī)制不是市場大跌的主因，但從近兩次實(shí)際熔斷情況看，沒有達(dá)到預(yù)期效果，而熔斷機(jī)制又有一定“磁吸效應(yīng)”，即在接近熔斷閾值時(shí)，部分投資者提前交易，導(dǎo)致股指加速觸碰熔斷閾值，起了助跌的作用。權(quán)衡利弊，目前負(fù)面影響大于正面效應(yīng)。因此，為維護(hù)市場穩(wěn)定，證監(jiān)會(huì)決定暫停熔斷機(jī)制。
這一消息可令市場稍獲喘息，受此消息影響，富時(shí)中國A50指數(shù)期貨快速走高，盤中拉升一度超2%。
但市場信心的恢復(fù)可能不會(huì)一蹴而就。
富國基金稱，人民幣匯率貶值是今年宏觀背景的重中之重，不論是實(shí)質(zhì)的外匯流出速度還是心理影響，都必須要考慮，另外新增資金入市沒那么容易。綜合來看，2016年A股市場將波動(dòng)加大，呈現(xiàn)慢牛的特征，所以投資者要同時(shí)做好擇時(shí)、擇股，操作難度增加。
騰訊財(cái)經(jīng)獲悉，部分機(jī)構(gòu)投資者的調(diào)倉并未結(jié)束，潛在接盤資金入場意愿仍不明確。社保、養(yǎng)老資金在近一周的倉位不高，或幸免于此次波動(dòng)，但入市取決于，市場是否平穩(wěn)，以及后續(xù)政策力度。公募新成立基金，尚有6個(gè)月的建倉緩沖期，也不急于入市。熔斷暫停后，A股仍要面對自身的問題。
孫建波認(rèn)為，中國處于轉(zhuǎn)型過程中，老的產(chǎn)業(yè)出清得越慢，新的產(chǎn)業(yè)就發(fā)展得越慢。只有當(dāng)老的泡沫破滅，新的企業(yè)家才有廉價(jià)的基礎(chǔ)設(shè)施和要素可以利用，來培育新的產(chǎn)業(yè)。這比政府創(chuàng)新引導(dǎo)資金要重要得多。在選擇公司的時(shí)候，趨勢比估值更重要。
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