人民幣短期升值難改雙向波動特征
10月15日人民幣對美元即期匯率突破6.26關口，創匯改以來的新高。三季度以來，人民幣對美元匯率升值跡象明顯。分析人士認為，短期看人民幣對美元匯率的震蕩態勢不會扭轉，但從長期來看，未來人民幣匯率可能呈“對外貶值，對內升值”局面。
2012年以來，人民幣雙向波動特征明顯。5月以來，人民幣對美元匯率從6.27貶至6.38，累計貶值幅度達1.8%，創近10個月以來的新低，打破了一段時間以來人民幣對美元單邊升值預期。但進入6月，這種單邊貶值態勢開始震蕩，且振幅有所擴大。7月25日，在對美元匯率創下6.39的階段新低后，人民幣開始升值，并于10月15日達到6.258的新高。與人民幣即期市場的升值形成對比的是，在遠期市場，人民幣貶值預期一直在影響市場，且三季度以來，人民幣遠期市場貶值預期進一步加強，人民幣對美元12個月的NDF價格為6.45，比即期匯率低了1061基點。7月以來人民幣貶值預期持續時間之長、幅度之大，是2005年匯改以來所不曾出現的。
可以看到，人民幣遠期市場出現較長時期的貶值預期，是多方面因素共同作用的結果，既與國內經濟增速下降、貿易順差降低有關，也與國際資本流出、全球避險情緒上升有關。中國未來經濟增速放緩是人民幣貶值的大背景。同時，貿易順差持續收窄，影響著外匯儲備的規模，進而影響匯率走勢，此外，熱錢外流和歐美經濟狀況都造成了人民幣貶值預期。
影響實際匯率的基本面因素有很多，包括經濟增長率、勞動力結構、經濟開放度、貿易條件、國外凈資產和實際利差等。仔細分析可以發現，影響人民幣匯率升值的因素，在近一年來已發生結構性變化，在這些因素中，有三個因素的影響應重點關注：一是中國資本回報率的下降，二是美國制造業重振及其經濟向好，三是人民幣作為風險貨幣的屬性未來還將持續。
從中國資本回報率的因素來看，當前中國經濟面臨的大環境是人口紅利拐點的出現，這將在根本上影響未來的產出和投資收益率。從某種程度上，資本流出是內生性的匯率貶值，而未來外匯儲備增速的放緩，也將在某種程度上確定這種貶值的態勢。
再從美國經濟來看，其持續向好已被多數市場機構認可，而作為此次拉動美國走出金融危機的重要政策——重振產業計劃的實施看，多數新興產業的崛起在很大程度上改變了其資本回報率，這也在很多程度上影響著國際資本價格的交換。有機構預計，經過2005-2010年勞動力工資的一輪大幅上漲，未來中國制造業的成本優勢將大大削弱。近幾年來，中美制造業工人之間的工資差持續縮小，考慮到未來的經濟增長前景，工資差距將會進一步縮小。這將從根本的價格上影響人民幣對美元的匯率水平。
從中國目前外匯儲備的分布形態看，絕大部分資產集中在政府部門，而對外負債主要集中在私人部門，在現有國內金融市場狀況和當前國際貨幣體系下，人民幣作為一種新興市場貨幣，仍是風險資產而非避險貨幣，這就決定了人民幣還將受國際金融機構去杠桿及國內資本回報率升降的影響。人民幣匯率波動不會是單邊的，而且這種波動的預期已經在外匯占款上有所體現。
自2005年新一輪匯改啟動以來，人民幣匯率制度不斷向市場化方向邁進。今年4月，人民幣對美元波幅區間從0.5%擴大至1%。《金融業發展和改革“十二五 ”規劃》再一次強調了要加快推進人民幣匯率市場形成機制。
因此，未來人民幣匯率受到市場因素的影響將會更大，雖然近期人民幣對美元即期市場匯率出現升值，但在上述因素的影響下，人民幣匯率震蕩區間和時間都有可能擴大。從長期看，人民幣匯率可能會更多體現遠期市場的預期。
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