警惕日元貶值大浪退潮
毫無疑問，日元是目前國際匯市最吸引眼球的貨幣，日元何時(shí)破百，甚至何時(shí)貶值一半已經(jīng)進(jìn)入部分分析師的討論范圍。
美國期貨交易委員會(huì)(CFTC)持倉報(bào)告顯示，日元兌美元期貨非商業(yè)凈空倉占比——(非商業(yè)空頭持倉—非商業(yè)多頭持倉)/總持倉從2012年10月開始直線上升，由負(fù)21%直線飆升至12月的40%上方。非商業(yè)持倉主要是基金持倉，投機(jī)性較強(qiáng)，其巨大的資金規(guī)模很容易對匯市造成劇烈沖擊。2008年以來，非商業(yè)凈空倉占比曾四度超過40%，前三次分別為2010年4-5月、2011年4月和2012年3-4月，每次日元匯率都創(chuàng)出階段性低值。
市場對日元的看空情緒并非空穴來風(fēng)，畢竟日本經(jīng)濟(jì)乏善可陳，其中不斷擴(kuò)大的貿(mào)易逆差是最受分析師苛責(zé)的宏觀指標(biāo)。日本對外貿(mào)易自2011年8月開始連續(xù)出現(xiàn)逆差，2011年全年逆差總額2.56萬億日元，2012年逆差擴(kuò)張至6.29萬億日元，這與日本傳統(tǒng)上“出口大國，順差大國”的國際形象可謂天淵之別，市場情緒隨之波動(dòng)也就不足為怪。
但是，當(dāng)輿論高度關(guān)注于外貿(mào)易逆差時(shí)，卻忽視了“經(jīng)常項(xiàng)目差額”這對一國長期匯率水平更為重要的指標(biāo)，而外貿(mào)差額只是經(jīng)常項(xiàng)目差額的一個(gè)組成部分，對于日本來說甚至不是十分重要的部分。
2011年日本經(jīng)常項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)總順差9.55萬億日元，2012年前10個(gè)月實(shí)現(xiàn)順差5.15萬億日元，造成外貿(mào)逆差但經(jīng)常項(xiàng)目總體順差的主要原因是日本龐大的海外投資收益。日本收益項(xiàng)目2011年實(shí)現(xiàn)順差14.04萬億日元，是外貿(mào)逆差的5.48倍；2012前10個(gè)月實(shí)現(xiàn)順差12.64萬億美元，是2012年全年外貿(mào)逆差規(guī)模的2.01倍。很明顯，與龐大的海外投資收益相比，外貿(mào)逆差對日元匯率的影響明顯被夸大了。
投資收益的高額順差源自日本龐大的海外資產(chǎn)。截至2012年9月底，日本擁有海外直接投資81.5萬億日元，證券投資285.7萬億日元，海外貸款、海外存款等各類劃分到“其他投資”項(xiàng)目的海外資產(chǎn)143.8萬億日元，日本還擁有儲(chǔ)備資產(chǎn)99.2萬億日元。日本對外債權(quán)總額約為610萬億日元，而2011年日本名義GDP總額才471萬億日元。換句話說，在日本國境之外，還有另一個(gè)日本。日本擁有如此龐大的海外投資，自然不難理解為何是投資收益而非對外貿(mào)易主導(dǎo)著日本經(jīng)常項(xiàng)目的順差格局，也不難理解為何日元雖屢次在政府干預(yù)和市場投機(jī)的帶動(dòng)下大幅貶值，但卻難以徹底扭轉(zhuǎn)日元的整體強(qiáng)勢。
除了外貿(mào)逆差，安倍晉三對放寬貨幣、刺激通脹的激進(jìn)態(tài)度，以及美聯(lián)儲(chǔ)部分官員對提前結(jié)束QE3的表態(tài)是刺激此輪日元貶值的另外兩大主要因素。但必須注意的是，安倍晉三和美聯(lián)儲(chǔ)的表態(tài)雖然氣勢不小，但是否能夠“言出必行”尚是未知數(shù)，而日元的市場表現(xiàn)明顯已經(jīng)對其政策效果進(jìn)行了預(yù)支。一旦市場發(fā)現(xiàn)政治家們“雷聲大雨點(diǎn)小”，市場必然劇烈調(diào)整。即使政策基本兌現(xiàn)，現(xiàn)在的市場預(yù)支也很可能導(dǎo)致市場大幅調(diào)整。畢竟，投機(jī)資本最看重的是利潤落袋為安，長期對賭市場的單邊走勢并非上策。
從CFTC持倉數(shù)據(jù)也可以看出，投資者對日元后市的貶值空間已經(jīng)趨于謹(jǐn)慎。12月中旬以來，日元兌美元非商業(yè)空頭持倉量持續(xù)減少，而多頭持倉明顯增加，12月31日當(dāng)周的凈空倉占比已經(jīng)自高峰時(shí)的45%下滑至41%。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，凈空頭持倉占比連續(xù)兩周下滑后，日元大多出現(xiàn)了階段性的走強(qiáng)。
不可否認(rèn)，日本經(jīng)濟(jì)的疲弱，經(jīng)常項(xiàng)目順差的連年收窄，再加上充滿不確定性的國內(nèi)外政策前景都大大弱化了日元的強(qiáng)勢基礎(chǔ)，但短期內(nèi)過度對賭日元將繼續(xù)大幅貶值的風(fēng)險(xiǎn)較高，當(dāng)市場情緒過度悲觀或過度樂觀時(shí)，往往市場距離走勢逆轉(zhuǎn)也就不遠(yuǎn)了。
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