寬松在未來仍將是G3經(jīng)濟(jì)體貨幣政策主基調(diào)
現(xiàn)階段，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體下一步的貨幣政策走向備受各方關(guān)注。匯豐的經(jīng)濟(jì)學(xué)家在最新一期匯豐財(cái)智報(bào)告中指出，寬松在未來一段時(shí)間似乎仍將是G3經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策主基調(diào)。一方面，歐洲仍將致力于保持貨幣政策適度寬松，以應(yīng)財(cái)政緊縮帶來的“疲勞癥”；而在日本，安倍政權(quán)再次贏得參院選舉后，日本央行的資產(chǎn)負(fù)債表有望進(jìn)一步擴(kuò)張，進(jìn)而給亞洲尤其是東盟帶來流動(dòng)性支持。
在美國，匯豐認(rèn)為，盡管美聯(lián)儲(chǔ)可能較其他央行更早啟動(dòng)退出進(jìn)程，但綜合考慮當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)和就業(yè)復(fù)蘇情況，美聯(lián)儲(chǔ)的退出啟動(dòng)時(shí)間可能稍稍推遲到年底。
美國：QE仍存不確定性
匯豐指出，量化寬松政策的退出時(shí)點(diǎn)，主要取決于就業(yè)市場和房地產(chǎn)市場的狀況，疲軟的企業(yè)投資仍然是GDP增長的相對(duì)薄弱的環(huán)節(jié)。
6月底更新的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，美國今年一季度的GDP增長率僅為1.8%，低于之前官方預(yù)期的2.4%。2012年四季度，GDP也僅上漲0.4%。考慮到去年9月美聯(lián)儲(chǔ)推出QE3，如此疲軟的經(jīng)濟(jì)增長實(shí)在令人難以樂觀。
企業(yè)投資仍然是GDP增長的相對(duì)薄弱的環(huán)節(jié)。去年GDP增速的減緩很大程度上是由于企業(yè)投資水平下降。最近的四個(gè)季度，即2012年一季度到 2013年一季度增長率僅為3.7%。相比之下，此前的企業(yè)支出增幅比較大——從2011年第一季度到2012年第一季度大幅增了12.5%。
匯豐指出，雖然到目前為止，量化寬松的政策對(duì)企業(yè)投資的推動(dòng)作用并不顯著，但該政策極大促進(jìn)了美國的房地產(chǎn)市場的回暖。盡管目前房地產(chǎn)市場仍然沒有恢復(fù)到2002至2006房地產(chǎn)泡沫高峰時(shí)的水平，這樣積極的增長已經(jīng)可以對(duì)GDP增長貢獻(xiàn)顯著。
一季度GDP的增速疲軟，一定程度上說明近期失業(yè)率的下降很難持續(xù)。另外，QE退出預(yù)期引起的美元匯率上漲，也使房地產(chǎn)市場的回暖承受壓力。這些會(huì)給未來美國經(jīng)濟(jì)帶來負(fù)面影響，需要保持密切關(guān)注。
美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克近期在美國國會(huì)聽證時(shí)就貨幣政策表示，在可預(yù)見的將來，美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)保持高度寬松的貨幣政策，美聯(lián)儲(chǔ)可以通過利率政策和保持資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模來實(shí)現(xiàn)這一點(diǎn)。但伯南克重申，這一利率政策和維持大規(guī)模資產(chǎn)負(fù)債的政策不會(huì)一直持續(xù)，美聯(lián)儲(chǔ)將極有可能在年底之前開啟縮減QE的計(jì)劃。然而縮減計(jì)劃的具體進(jìn)程難以確定，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)購買規(guī)模取決于經(jīng)濟(jì)及金融形勢(shì)，無法預(yù)先設(shè)定。如果失業(yè)率仍然居高不下，增長速度也沒有提高，或者通貨膨脹率仍然較低，或者長期利率上升，那么美聯(lián)儲(chǔ)都將繼續(xù)購買債券。現(xiàn)在至9月間的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走勢(shì)，仍將繼續(xù)引導(dǎo)市場波動(dòng)。匯豐預(yù)計(jì)，考慮到美聯(lián)儲(chǔ)的最新表態(tài)偏溫和，預(yù)計(jì)QE退出計(jì)劃可能推遲至12月開啟。
歐洲：離退出還很遙遠(yuǎn)
在歐元區(qū)，經(jīng)濟(jì)初步企穩(wěn)，但匯豐指出，相較美聯(lián)儲(chǔ)，歐洲央行離退出非常規(guī)政策的路還很遙遠(yuǎn)。
歐元區(qū)仍面臨著巨大的政治和經(jīng)濟(jì)挑戰(zhàn)。隨著美聯(lián)儲(chǔ)決定將貨幣政策回歸正常化，歐洲央行保持貨幣政策適度寬松的任務(wù)更為艱難。
盡管有企穩(wěn)跡象，但歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長尚未回到危機(jī)前水平，失業(yè)率高漲和債務(wù)預(yù)期將繼續(xù)增加。財(cái)政緊縮政策已經(jīng)達(dá)到極限，居民和政治家們對(duì)此更加直言不諱，葡萄牙最近的局勢(shì)便是例子。對(duì)于持續(xù)財(cái)政緊縮的“疲勞癥”已開始顯現(xiàn)，歐元區(qū)強(qiáng)國繼續(xù)說服納稅人支持他國經(jīng)濟(jì)調(diào)整的意愿也有所減退。這從歐洲銀行業(yè)聯(lián)盟進(jìn)展甚微便可見一斑。銀行和主權(quán)國家之間的聯(lián)系仍然沒有被切斷，這意味著在可預(yù)見的未來，這種相互分割的貨幣條件可能繼續(xù)給歐洲央行的貨幣政策制定制造障礙。
貨幣條件需保持異常寬松以及美聯(lián)儲(chǔ)將貨幣政策回歸正常化的決定，共同推高了歐洲債券收益率。歐元區(qū)大部分國家經(jīng)濟(jì)已初步企穩(wěn)，或者至少顯示經(jīng)濟(jì)衰退不會(huì)加劇的跡象。采購經(jīng)理人指數(shù)方面，西班牙和意大利的出口訂單數(shù)強(qiáng)勁回升。但是，匯豐仍然預(yù)期歐洲經(jīng)濟(jì)只會(huì)微弱復(fù)蘇。匯豐預(yù)計(jì)2014年GDP增長率僅為0.6％，低于歐洲央行預(yù)計(jì)的1.1％。主要原因在于，歐盟核心成員國的增長預(yù)期下調(diào)。
與美聯(lián)儲(chǔ)不同，歐洲央行退出非常規(guī)措施尚任重道遠(yuǎn)。歐洲央行行長德拉吉在近日發(fā)言中一改“從不事先承諾未來利率政策”的傳統(tǒng)，表示歐洲央行關(guān)鍵利率——存款利率——將在“比較長的時(shí)期內(nèi)”維持在當(dāng)前或更低的水平。
就在歐洲央行致力于抵消美聯(lián)儲(chǔ)退出計(jì)劃給歐洲利率市場造成的影響之時(shí)，歐洲各國在政治經(jīng)濟(jì)兩方面都可能遭遇波動(dòng)。希臘申請(qǐng)進(jìn)一步債務(wù)減記；塞浦路斯希望與“三駕馬車”達(dá)成新的救助方案；愛爾蘭要求歐洲穩(wěn)定機(jī)制直接注資其銀行業(yè)，以降低債務(wù)負(fù)擔(dān)；葡萄牙仍試圖保持其執(zhí)政聯(lián)盟能夠延續(xù)。值得慶幸的是，來自于特定國家出現(xiàn)傳染的可能相對(duì)有限。對(duì)于歐元區(qū)，最主要的政治事件是9月的德國大選。
匯豐認(rèn)為，未來一段時(shí)間，歐洲央行和英格蘭銀行還可能考慮其他選項(xiàng)，包括：進(jìn)一步降息；更多不同類型的流動(dòng)性供應(yīng)；私人部門資產(chǎn)購買；甚至是直接量化寬松。
日本：流動(dòng)性涌入新興亞洲
7月21日，日本第23屆參院選舉結(jié)果揭曉，安倍晉三成為控制國會(huì)眾參兩院的強(qiáng)勢(shì)日本首相。盡管如此，匯豐指出，安倍真正的考驗(yàn)還在前頭。他需要抓緊推行結(jié)構(gòu)性改革措施以鞏固經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的勢(shì)頭。在未來幾個(gè)季度，無論安倍能否成功，都會(huì)有一個(gè)明顯的效果：貨幣寬松將給亞洲，尤其是東盟，帶來流動(dòng)性支持。未來形勢(shì)發(fā)展的輪廓已依稀可見。央行資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張不會(huì)“治愈”日本所有頑疾。但有助于對(duì)沖美聯(lián)儲(chǔ)收緊量化寬松的計(jì)劃和中國經(jīng)濟(jì)增長的放緩給日本帶來的下行風(fēng)險(xiǎn)。
匯豐注意到，亞洲其他地區(qū)已經(jīng)開始感受到安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)的影響。這些影響將在未來幾個(gè)月內(nèi)加大，超過目前的大多數(shù)預(yù)期。日本央行大規(guī)模擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表才剛剛開始，但最終將與美聯(lián)儲(chǔ)的第三次量化寬松的力度相當(dāng)。過多的流動(dòng)性將流入鄰國，如印尼、泰國和馬來西亞，在美聯(lián)儲(chǔ)減少注入資金時(shí)有助于調(diào)整該地區(qū)的杠桿周期。
日本央行所采取的措施如此強(qiáng)有力，其效果已開始逐步滲入亞洲和全球市場。近期亞洲已出現(xiàn)流動(dòng)性回升的跡象。比如，7月份前半個(gè)月，日本投資者在連續(xù)七周減持后買入了200億美元外國債券。
匯豐指出，很多人認(rèn)為日本股票投資者投資可能會(huì)激增。但對(duì)于亞洲，這可能不是影響最大的渠道。日本銀行有可能提高其在亞洲的直接債務(wù)融資頭寸。在 20世紀(jì)90年代中期和21世紀(jì)初的兩個(gè)日本央行寬松政策期，正是日本銀行業(yè)，而非股票投資者，對(duì)亞洲區(qū)貨幣流動(dòng)性提供了兩輪強(qiáng)力支持。
歷史是否會(huì)重演？匯豐表示，現(xiàn)在下定論為時(shí)過早。但顯然，日本金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)開始尋找直接參與的機(jī)會(huì)，尤其是在東盟。
原標(biāo)題：匯豐：寬松仍將是美歐日貨幣政策主流
（朱周良）
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