第三方估值助力銀行業(yè)提升估值管理水平
2007年夏天，號(hào)稱“華爾街第五大投資銀行”的貝爾斯登旗下兩家對(duì)沖基金出現(xiàn)巨額虧損，由此拉響了美國(guó)爆發(fā)次貸危機(jī)的警報(bào)。其后的5年來，相關(guān)國(guó)際組織以及歐美各國(guó)政府一方面使出渾身解數(shù)擺脫危機(jī)；一方面也在慢慢吞咽金融資產(chǎn)公允價(jià)值估值能力不強(qiáng)、估值管理基礎(chǔ)薄弱釀下的苦酒。
而值得欣慰的是，面對(duì)國(guó)際金融危機(jī)的急風(fēng)暴雨，我國(guó)金融業(yè)及時(shí)借鑒和汲取歐美危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，重新審視次貸危機(jī)重要成因中金融資產(chǎn)估值問題。尤其是在我國(guó)加快人民幣國(guó)際化和利率市場(chǎng)化進(jìn)程的當(dāng)下，在我國(guó)金融體系中占據(jù)絕對(duì)重量?jī)?yōu)勢(shì)的銀行業(yè)也更加重視資產(chǎn)估值，并注重采用第三方估值來評(píng)估銀行機(jī)構(gòu)資產(chǎn)，這既體現(xiàn)出國(guó)際金融危機(jī)后我國(guó)銀行業(yè)對(duì)自身資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)管理的日益重視，也顯示出第三方估值在我國(guó)金融業(yè)應(yīng)用的迅速拓展和產(chǎn)品服務(wù)的不斷延伸。
全球視野：第三方估值或?yàn)榇髣?shì)所趨
“如果有一個(gè)穩(wěn)定的現(xiàn)金流，就將它證券化。”這條華爾街名言造就了諸多金融衍生產(chǎn)品，也間接地把世界經(jīng)濟(jì)推向持久低迷之中。為迎合不同投資者，華爾街大佬們?cè)诖渭?jí)按揭貸款的證券化路上越走越遠(yuǎn)，到后來，買家們見到這些產(chǎn)品時(shí)，除了投行提供的收益率數(shù)據(jù)，已經(jīng)無法評(píng)判資產(chǎn)的質(zhì)量和價(jià)值了。
“這就像飯店里服務(wù)員向你推薦‘特色菜’四喜丸子，雖然味道鮮美，但是你根本不知道這肉丸子是由什么樣的肉做成，與其這樣，還不如給我來一份紅燒排骨，因?yàn)橹辽傥抑浪膬?nèi)容。”國(guó)內(nèi)一家股份制銀行的副行長(zhǎng)向本報(bào)記者講述其在次貸危機(jī)前面對(duì)國(guó)外機(jī)構(gòu)向他推銷次貸產(chǎn)品時(shí)的疑慮時(shí)表示，相對(duì)于歐美金融機(jī)構(gòu)，中國(guó)金融機(jī)構(gòu)總體上因次貸危機(jī)的直接損失比較小，但這并不意味著我們對(duì)于各種金融產(chǎn)品的估值有著比別人更清醒的認(rèn)知，而是因?yàn)橹袊?guó)金融機(jī)構(gòu)還遠(yuǎn)未像歐美那樣開放和發(fā)達(dá)。但伴隨人民幣國(guó)際化的加快推進(jìn)，各類金融產(chǎn)品的定價(jià)和估值是我們面臨的重大課題，也就是說，要搞清楚這個(gè)”四喜丸子“到底是怎么做出來的，究竟值多少錢。基于此，獨(dú)立第三方估值應(yīng)該是估值領(lǐng)域以后發(fā)展的大趨勢(shì)。
事實(shí)上，美國(guó)前財(cái)長(zhǎng)魯賓早就對(duì)這次危機(jī)的成因作出過經(jīng)典的總結(jié)。
他曾說道，“美國(guó)當(dāng)前的危機(jī)是長(zhǎng)期低估風(fēng)險(xiǎn)造成的”，而在長(zhǎng)期被低估的諸多風(fēng)險(xiǎn)中，各種金融產(chǎn)品的估值風(fēng)險(xiǎn)無疑首當(dāng)其沖。
正是基于這樣的共識(shí)，金融危機(jī)爆發(fā)之后，歐美市場(chǎng)上第三方估值的作用逐漸凸顯，特別是對(duì)于流動(dòng)性較差的債券衍生品而言，更是不可或缺。目前，西方發(fā)達(dá)國(guó)家債券市場(chǎng)上已出現(xiàn)了一批頗有影響力的第三方證券估值機(jī)構(gòu)，如英國(guó)的Reuter、美國(guó)的Interactive Data公司和Bloomberg等。在亞洲地區(qū)，1998年亞洲金融危機(jī)后,許多國(guó)家和地區(qū)的政府意識(shí)到，建立一個(gè)高流動(dòng)性、穩(wěn)定的本地債券市場(chǎng)是抵御金融危機(jī)的一個(gè)重要舉措，因此紛紛著手強(qiáng)化債券市場(chǎng)建設(shè)。其中逐日盯市是各國(guó)所共同采取的一項(xiàng)主要措施，并相應(yīng)地為此又設(shè)立或指定了第三方機(jī)構(gòu)來提供估值服務(wù)。韓國(guó)、馬來西亞、菲律賓和印尼等國(guó)在政府主導(dǎo)下陸續(xù)建立了本國(guó)第三方債券等低流動(dòng)性證券的估值機(jī)構(gòu)，并要求有關(guān)證券投資代理機(jī)構(gòu)每日進(jìn)行跟蹤比較，及時(shí)揭示投資風(fēng)險(xiǎn)。
從亞洲及西方發(fā)達(dá)市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)不難看出，一方面，為了保證第三方估值機(jī)構(gòu)的中立性，該類機(jī)構(gòu)在建立之初一般由政府主導(dǎo)，并實(shí)時(shí)接受主管部門和市場(chǎng)的監(jiān)督；另一方面，市場(chǎng)沒有一家之言，存在多家機(jī)構(gòu)提供估值服務(wù)，供市場(chǎng)自由選擇。同時(shí)，第三方估值機(jī)構(gòu)還應(yīng)該保持高度專業(yè)性和規(guī)則的透明度，避免形成“黑匣子”。第三方債券估值制度事實(shí)上已超越了過去的商業(yè)目的，有可能發(fā)展成為穩(wěn)定金融市場(chǎng)、完善金融監(jiān)管機(jī)制的一項(xiàng)政策措施。從亞洲國(guó)家情況和國(guó)際上對(duì)這次金融危機(jī)的反思來看，大力發(fā)展第三方估值或?qū)⒊蔀橐环N趨勢(shì)。
第三方估值為我國(guó)金融業(yè)廣泛認(rèn)可和應(yīng)用
相關(guān)資料和數(shù)據(jù)表明，第三方估值在我國(guó)發(fā)展已歷經(jīng)十余載，其產(chǎn)品體系也在不斷完善并日臻成熟———從幾年前國(guó)外著名金融信息商只要求我們提供基礎(chǔ)資料、不要相關(guān)信息產(chǎn)品，到目前主動(dòng)幫助我們開拓海外營(yíng)銷、擴(kuò)大國(guó)際市場(chǎng)影響力。這個(gè)過程充分表明了第三方估值在我國(guó)的迅速發(fā)展壯大，并已逐步得到海外市場(chǎng)的認(rèn)可。
與此同時(shí)，第三方估值在為市場(chǎng)主體廣泛認(rèn)可的同時(shí)，也已開始受到行業(yè)監(jiān)管部門的關(guān)注。2009年9月起，中國(guó)人民銀行以中債估值為參考監(jiān)測(cè)銀行間債券市場(chǎng)異常交易；中國(guó)證監(jiān)會(huì)為規(guī)范基金業(yè)每日凈值的計(jì)算及風(fēng)險(xiǎn)管理，決定采用中央結(jié)算公司估值用于基金債券持倉(cāng)的凈值計(jì)算；中國(guó)保監(jiān)會(huì)也明確要求保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)采用第三方收益率曲線（中債銀行間國(guó)債收益率曲線7年期）進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)壓力測(cè)試；全國(guó)社保基金理事會(huì)對(duì)其選定的基金管理人的債券投資業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)自2003年開始采用了中央結(jié)算公司的債券估值和指數(shù)作為第三方基準(zhǔn)指標(biāo)；財(cái)政部和交易商協(xié)會(huì)分別采用中債—銀行間國(guó)債收益率曲線作為地方政府債和中短期票據(jù)一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行定價(jià)的重要參考基準(zhǔn)。
尤其引人關(guān)注的是，占中國(guó)金融體系總資產(chǎn)近九成的商業(yè)銀行也日益重視第三方估值。銀監(jiān)會(huì)更是多次下發(fā)文件，明確要求商業(yè)銀行采用第三方估值來評(píng)估資產(chǎn)：2007年5月，銀監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于建立銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理計(jì)量參考基準(zhǔn)的通知》，將中債收益率曲線作為銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理以及監(jiān)管部門進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的計(jì)量比較基準(zhǔn)；2007年10月，銀監(jiān)會(huì)為落實(shí)風(fēng)險(xiǎn)管理指引的要求及為實(shí)施新巴塞爾協(xié)議做準(zhǔn)備，發(fā)文明確了商業(yè)銀行要用中央結(jié)算公司編制的債券收益率曲線計(jì)量債券交易賬戶的風(fēng)險(xiǎn)；2010年12月，銀監(jiān)會(huì)借鑒美國(guó)次貸危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，頒布了《商業(yè)銀行金融工具公允價(jià)值估值監(jiān)管指引》，要求商業(yè)銀行完善金融工具估值內(nèi)控管理，合理運(yùn)用估值模型和參數(shù)進(jìn)行有效估值，加強(qiáng)信息披露。
2012年3月，銀監(jiān)會(huì)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)部又以“銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)執(zhí)行企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則監(jiān)管問題解答”第1期，向各銀監(jiān)局財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)部門和各金融機(jī)構(gòu)財(cái)會(huì)部門發(fā)布了《商業(yè)銀行債券公允價(jià)值估值操作指南》和《商業(yè)銀行權(quán)益工具公允價(jià)值估值操作指南》，旨在進(jìn)一步貫徹實(shí)施指引精神，切實(shí)提升商業(yè)銀行主要金融工具估值行為的審慎性、一致性和可比性。
“一個(gè)指引、兩個(gè)指南，顯示出銀監(jiān)會(huì)對(duì)商業(yè)銀行資產(chǎn)評(píng)估的空前重視，以及明確要求商業(yè)銀行積極采用第三方估值的態(tài)度，這對(duì)占中國(guó)金融體系總資產(chǎn)近九成的商業(yè)銀行來說是完全必要的，對(duì)于維護(hù)中國(guó)金融穩(wěn)定也是不言而喻的。”有業(yè)內(nèi)人士向記者表示。
我國(guó)銀行業(yè)引入應(yīng)用第三方估值意義重大
最新資料顯示，2011年末，我國(guó)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)113.28萬億元；保險(xiǎn)行業(yè)總資產(chǎn)6.01萬億元；券商總資產(chǎn)1.6萬億元；基金公司資產(chǎn)規(guī)模2.17萬億元；信托資產(chǎn)規(guī)模4.8萬億元。粗略估計(jì)銀行在金融體系資產(chǎn)的比重達(dá)到88.6%。由此可見，銀監(jiān)會(huì)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)部于今年3月適時(shí)發(fā)布《商業(yè)銀行債券公允價(jià)值估值操作指南》和《商業(yè)銀行權(quán)益工具公允價(jià)值估值操作指南》（以下簡(jiǎn)稱兩個(gè)《指南》），為商業(yè)銀行債券和權(quán)益工具的估值操作提供有效指導(dǎo)，其意義重大，影響深遠(yuǎn)。
綜觀這兩個(gè)《指南》，其內(nèi)容充分借鑒了國(guó)際債券估值的成熟做法、經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合國(guó)內(nèi)主要商業(yè)銀行債券和權(quán)益工具公允價(jià)值估值實(shí)踐，對(duì)債券和權(quán)益工具估值的操作各環(huán)節(jié)亟須規(guī)范的問題進(jìn)行了全面梳理、歸納和提煉，并廣泛征求了主要監(jiān)管部門、主要商業(yè)銀行、外部審計(jì)咨詢機(jī)構(gòu)和第三方估值機(jī)構(gòu)等多方意見，形成了完善債券和權(quán)益工具公允價(jià)值估值操作流程管理的行業(yè)共識(shí)。
在內(nèi)容上，這兩個(gè)《指南》依據(jù)債券和權(quán)益工具的特點(diǎn)，著重就估值方法的選擇、估值模型的建立、模型參數(shù)的選用、關(guān)鍵信息的披露等在技術(shù)和操作層面進(jìn)行了具體規(guī)范，將為商業(yè)銀行估值操作提供有效指導(dǎo)。在估值方法和模型上，這兩個(gè)《指南》歸納了目前債券和權(quán)益工具估值的基本方法。其中債券一般采用估值方法包括：市價(jià)法、模型估值法、第三方機(jī)構(gòu)估值法、市場(chǎng)詢價(jià)法以及基本的現(xiàn)金流折現(xiàn)估值模型。權(quán)益工具采取的估值方法包括：市價(jià)法和模型估值法，其中估值模型包括：現(xiàn)金流折現(xiàn)模型、乘數(shù)法、資產(chǎn)基礎(chǔ)法、期權(quán)定價(jià)模型。
除此之外，這兩個(gè)《指南》還對(duì)第三方機(jī)構(gòu)估值的運(yùn)用進(jìn)行了明確要求，對(duì)于不存在活躍市場(chǎng)且類似債券不存在活躍市場(chǎng)交易的債券，可采用模型估值或第三方機(jī)構(gòu)的估值作為確定其公允價(jià)值的基礎(chǔ)，這在一定程度上為我國(guó)發(fā)展第三方估值機(jī)構(gòu)提供了空間。
與此同時(shí)，兩個(gè)《指南》對(duì)第三方估值機(jī)構(gòu)的資質(zhì)也提出了要求，例如在采用第三方機(jī)構(gòu)估值確定境內(nèi)發(fā)行的債券公允價(jià)值時(shí)，應(yīng)采用中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司等權(quán)威、有公信力的第三方機(jī)構(gòu)的估值結(jié)果作為確定該類債券公允價(jià)值的基礎(chǔ)，這實(shí)際上對(duì)我國(guó)目前現(xiàn)存為數(shù)不多的第三方估值機(jī)構(gòu)的估值質(zhì)量提出了更高要求。（齊聞潮）
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