貨幣政策"似緊實穩" 銀行間市場流動性保持充裕
上周以來，面對公開市場連續凈回籠和民生轉債申購的雙重壓力，銀行間市場資金面仍保持了相對寬松格局，主流資金利率繼續運行在今年以來的較低水平。分析人士指出，公開市場凈回籠并非必然對應貨幣政策緊縮，央行回購利率持續穩定則顯示出貨幣政策并未轉向，在經濟維持弱勢、3月CPI有望重新回落的背景下，貨幣政策短期內難以收緊。此外，近期結匯需求踴躍也為流動性提供較好支撐，資金成本低位運行的格局短期內不會發生實質改變。
民生轉債未掀大浪
資金利率低位運行
上周五(3月15日)，總量200億元的民生銀行可轉債展開網上、網下申購，分析人士預測，此次民生轉債申購將凍結資金約5000億元。受此影響，上周初銀行間市場7天期質押式回購利率(R007)一度小幅攀升，但總體來看，資金利率波動幅度并不大。數據顯示，申購日當天，7天回購加權平均利率僅較前一周的周五(3月8日)上行了87BP。與之形成對比的是，在2011年2月石化轉債申購期間，R007最高漲幅達到340BP；即使在流動性泛濫的2010年，R007在中行轉債、工行轉債申購期間的漲幅也在百個基點左右。可見，民生轉債發行對資金面的沖擊非常有限。
同樣值得一提的是，截至上周，央行公開市場操作已實現連續四周凈回籠，且上周凈回籠規模由前一周的50億元放大到440億元。央行回籠力度的加碼，不免令市場對于資金面前景產生擔憂。不過，貨幣市場利率的平穩表現，說明央行適度提升回籠規模并未觸及市場流動性的根基。
Wind數據顯示，本周一(3月18日)銀行間市場資金利率漲跌互現。其中，隔夜回購加權平均利率(R001)雖然受開盤價高企影響上漲47BP至2.50%，但成交收盤價僅為2.00%；7天加權顯著下行33BP至3.03%，成交收盤價為2.20%；14天品種受跨季因素影響，成交價總體上行，加權利率收漲24BP至3.33%。總體來看，隔夜、7天回購等主流資金利率繼續在今年以來的相對低位水平附近波動。
貨幣政策短期難收緊
外匯占款繼續支撐流動性
在公開市場連續四周凈回籠，特別是央行重啟正回購并連續四周開展操作之后，市場上對于央行貨幣政策開始收緊的猜測不斷升溫。畢竟，正回購與逆回購是兩種方向相反的流動性調控工具。
然而，如果想從公開市場操作來揣摩貨幣政策基調，至少要從量和價兩個方面來看。從量上看，雖然央行連續四周累計凈回籠資金近萬億，但大部分是為了回收春節前主動投放的流動性。從月度操作的角度看，今年1、2月份公開市場分別凈回籠3000億元、2530億元，而據截至3月18日的統計，3月份公開市場僅凈回籠40億元，如果按照上周440億元的凈回籠量推算，3月份凈回籠規模不會超過2月份。從價上看，自從去年6月底以來，央行正、逆回購中標利率始終保持穩定，進一步彰顯出管理層期望維護貨幣市場利率平穩運行的意圖。因此，前期央行操作意在對沖過剩流動性，輕言貨幣政策收緊有失偏頗。
2月份CPI同比漲幅超預期之后，“防通脹”成為市場擔心貨幣政策收緊的另一個重要理由。不過，從最新數據來看，短期內通脹形勢尚不足以對貨幣政策形成壓力。多家機構表示，預計3、4月CPI漲幅有望回落到2.5%左右，再加上經濟增長仍維持“弱復蘇”，貨幣政策短期內將難以收緊。
當然，正回購對于逆回購的替代，仍明確傳遞出央行不愿看到流動性走向泛濫的信號，因此期望資金面重回1月份非常寬松的狀態已經不現實。但在貨幣政策保持“中性”的情況下，外匯占款對于資金面的影響力相應得到強化，流動性保持相對充裕仍總體無憂。市場人士表示，當前銀行間外匯市場上結匯需求依然旺盛，3月份外匯占款有望繼續增長并對流動性形成支撐，加之央行會根據資金面情況適時調節公開市場操作力度，預計資金成本低位運行的格局短期內不會發生實質改變。
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