電氣設備：多晶硅廠商2011年業績分析
從毛利潤來看，大全新能源的業務單一，2011年上半年毛利潤平均最高，在2011年下半年多晶硅業務下滑的時候，受影響也最為嚴重。從營業利潤率來看，保利協鑫的營業利潤率最高，而大全新能源的營業利潤率反而是最低的。
多晶硅的產能對比：保利協鑫產能擴張迅速，在2011年年底已經達到65000噸，第三季度保利協鑫產能在46000噸。產能利用率為63.9%。大全新能源最高，Wacker次之，保利協鑫的產能利用率相對較低。第四季度保利協鑫多晶硅的出貨量達到10989噸，即使在整個多晶硅市場疲軟的情況下，第四季度的出貨量仍然占到了全年出貨量的37.36%。如果按照第四季度的產能來估算的話，如果保利協鑫沒有在第四季度擴張產能的話，其產能利用率可以達到95.6%。
保利協鑫，Wacker，大全新能源三家公司雖然各有特點，但就多晶硅部門來比較，保利協鑫營業利潤率最高，并且其多晶硅生產成本也最低，目前經過一段時間的產能擴張，多晶硅方面產能已經超過了Wacker，比較看好該公司在多晶硅業務上未來的發展前景。
2011年H2硅料價格迅速下降，長單鎖定的硅料價格多在30USD以上，現貨價格處于25USD左右，以往的優勢成為負擔。進入2012年隨行就市的現貨交易成為市場主導。
2012年硅料價格的走勢在很大程度上取決于龍頭廠商主動進攻的意愿，市場低迷時期通過價格優勢擴大市場占有率。因此我們認為2012年跟蹤而非預測硅料價格，以市場價格信號推斷龍頭廠商盈利和競爭優勢的變化以及由此帶來的行業格局影響更為妥當。
全球大廠產量19.5萬噸，折合組件供應量30GW左右，和2012年全球需求基本平衡。這進一步驗證國內大量廠商停產現象繼續維持的觀點。多晶硅是一個連續生產的工藝，考慮到技術進步和資金投入的難度，我們認為這些關閉的廠商重新大規模復產的可能性較小。
風險提示：2012年光伏行業利空超預期。
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