此番銀行盛宴：淡看基本面 重在外來“活水”
在中信銀行（601998）、民生銀行（600016）意欲發動二次反攻、建行又適時公布了2012年大行首份年報的背景下，銀行股迎來二度反攻的呼聲日益高漲。然而，有別于大眾認知的是，建行出爐的首份年報，表明了2012年銀行的業績增速基本符合市場預期，從這個角度而言，僅靠業績預期再去掀動一波反攻行情并不現實。應該說，估值低、業績增長穩定這些因素只能在不同程度上為銀行股股價提供安全邊際，銀行股的另類走牛，更多還是需要大量資金的助推，這其中外資的大舉流入才是真正的源頭活水。
銀行進入年報密集披露期
24日晚間，建設銀行（601939）率先拉開了2012年年報披露大戲；本周，多家銀行股將進入年報的密集披露期。周三，中國銀行（601988）及農業銀行（601288）將公布年報；周四，工商銀行（601398）、交通銀行（601328）將公布年報；周五，民生銀行、招商銀行（600036）及中信銀行也將紛紛公布年報。
從建行的年報情況來看，其表現基本符合市場預期，較上一年度的靚麗表現略有遜色。2012年，建行總資產規模為13.9萬億元，較上年增長13.77%；歸屬于股東的凈利潤為1931.79億元，較上年增長14.3%；而2011年建行的凈利潤增速為25.52%。建行方面稱，其利潤的增長主要得益于生息資產規模的適度增長、凈利息收益率的穩步回升以及費用支出的嚴格控制。2012年，建行實現利息凈收入3532.02億元，較上年增加486.30億元，增幅為15.97%，在營業收入中占比為76.66%；2012年建行的凈利息收益率（息差）為2.75%，較上年提高了5個基點。
業績提供安全墊 難成股價催化劑
事實上，從此前機構對銀行股業績的全年預測來看，2012年全年增速16%基本上成為市場的一致預期。這其中，瑞銀證券預計2012年16家A股上市銀行凈利潤同比增長16%，其中國有大行凈利潤同比增長13%，股份制和城商行凈利潤分別同比增長25%和27%；從單個銀行來看，預計2012年增速較快的是興業銀行（601166）（同比增長36%），增速較慢的是中國銀行（同比增長7%）。與此同時，中信建投證券此前也預期上市銀行2012年年報將增長16%。
僅從業績的角度來看，即便本周某家銀行公布的年報超預期，可能也難以給整個板塊乃至市場帶來上沖動能。首先，從流動性寬松+經濟復蘇的組合來看，目前流動性已從寬裕逐步過渡到平衡的格局，國內流動性短期很難再給銀行股提供繼續上漲的動能；同時，經濟復蘇的預期也進入驗證期，目前越來越多的機構正逐步認同本輪經濟復蘇將呈現弱復蘇的態勢，而一旦經濟復蘇力度有限而地產調控又加碼，則銀行整體業績上升的空間也將收窄。其次，從銀行的業績預期來看，當前CPI又回到3%左右的中樞位置，在經濟復蘇力度微弱的背景下，未來貸款利率的下行空間肯定要高于存款利率的下行空間，因而銀行的凈息差很難出現大幅的上升，維持目前的狀態將是大概率事件；同時，管理層清理表外業務以及平臺貸款的預期一直存在，這也將在中期內對銀行業績構成壓制。因此，業績只能為銀行股提供股價的安全墊，很難推升其股價持續走牛。
銀行股行情需看“熱錢”臉色
1949點以來的銀行股盛宴，盡管有著估值低企以及業績穩定這類支撐因素，但推動銀行股另類走牛的更多還是熱錢的持續流入以及QFII投資規模的放開。這點從一季度外匯占款的持續流入以及QFII一季度的加倉動向中就可以得到印證。
據央行的數據顯示，今年1月份央行口徑下的外匯占款增加3515.06億元，該新增量創下了自2011年4月以來的新高。而此前披露的數據顯示，1月全口徑外匯占款超過6837億元，創歷史新高；此外，2月FDI金額同比增長6.32%，為連續八個月下降后的首次恢復正增長。在外匯占款激增的背景下，央行不得不進行對沖操作。上周央行在公開市場上再度實施了正回購操作，更創出2月19日正回購重啟以來的單日操作量新高；同時，央行在春節后也連續第五周實施凈回籠，累計回收資金逾萬億元。對于近期連續的正回購，分析人士普遍預計是為了對沖外匯占款的大增，進而緩解外部流動性流入的壓力。
外匯占款的大增，也得到政策層面的支持。2013年以來，資本市場開放的進程不斷加快，QFII、RQFII的審核規模和審核速度大舉提速，且投資領域也不斷擴大。2013年3月6日，證監會頒布RQFII新規，主要的變化是擴大RQFII的試點機構和機構的投資范圍；試點機構從基金管理公司、證券公司的香港子公司，擴大到境內商業銀行、保險公司的香港子公司；投資范圍從債券類產品和ETF類產品擴大到各種類型的金融產品（包括股票、債券和權證，銀行間債市固定收益產品，基金、股指期貨，可參與新股發行、可轉換債券發行、股票增發和配股的申購）。2013年3月19日，證監會、外匯局和人行發布《人民幣合格境外機構投資者境內證券投資試點辦法》，這個新規進一步深化和具體化了RQFII政策審核的投資規模、投資范圍和投資領域，趨勢是規模不斷增加、范圍擴大、領域增加。毫無疑問，RQFII擴大投資規模有利于引入境外活水，再加上銀行股足夠具備吸引力的估值水平，因而境外活水就推動了板塊估值的重估。
需要指出的是，今年年初無論是大宗交易市場還是龍虎榜的交易席位，我們都曾多次看到QFII席位大舉買入的情形。諸如海通證券（600837）國際部及中金上海淮海中路等QFII席位頻繁上榜龍虎榜，期間外資搶籌銀行股可謂是激情似火。
如果說，年初銀行股一波接近50%的上漲，已基本反映了經濟復蘇及業績增長的預期，那么，當銀行股回調幅度超過10%之后，能再度引領銀行股發動反攻的，還是資金，尤其是熱錢的流入。目前，美聯儲宣布繼續實施量化寬松政策，短期而言，美元走強的勢頭或需暫時的回整，在此背景下，資金或重新流向新興市場，進而在一定程度上推升當地的資產價格。接下來，銀行股二度反攻的高度，也將更多依賴熱錢流入股市的規模而定。
進一步來看，本輪反彈行情的最終路徑，或許也將更多依賴銀行股的彈升節奏。鑒于經濟復蘇的力度有限，諸如有色、煤炭、鋼鐵、機械等強周期品種很難出現實質性的盈利改善，其股價的上升空間也相對有限，這從本輪反彈行情相關品種表現落后大盤就可看出，未來這類強周期性品種或仍難成為反彈的領軍人物。因此，大盤二次反攻的希望在于銀行股，而銀行股的再度走牛，則仍需看熱錢的流入規模。
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