A股再融資市場可轉(zhuǎn)債產(chǎn)品具投資價值
可轉(zhuǎn)債是上市公司選擇再融資方式的重要工具之一，國內(nèi)上市公司通過可轉(zhuǎn)債進行直接融資的歷史相對較短，數(shù)量相對較少。可轉(zhuǎn)債基金在國內(nèi)出現(xiàn)的也相對滯后，直到2004年5月興業(yè)可轉(zhuǎn)債基金的成功募集才在國內(nèi)開拓了這一新興領(lǐng)域。2010年，隨著可轉(zhuǎn)債市場規(guī)模的不斷擴大，可轉(zhuǎn)債基金也漸入佳境。包括富國基金、華安基金、大成基金等在內(nèi)的基金公司相繼設(shè)立可轉(zhuǎn)債基金，進一步刺激了可轉(zhuǎn)債在國內(nèi)資本市場中的應(yīng)用。
可轉(zhuǎn)債基金兼具股性債性
可轉(zhuǎn)債基金一方面利用可轉(zhuǎn)債的債券特性，關(guān)注投資組合的安全性和穩(wěn)定性，另一方面則利用可轉(zhuǎn)債的股票特性，分享股市上漲產(chǎn)生的收益。一般來說，可轉(zhuǎn)債基金要求投資于固定收益類資產(chǎn)的比例不低于基金資產(chǎn)的80%，其中對可轉(zhuǎn)債的投資比例不低于基金固定收益類資產(chǎn)的80%。總的來說，可轉(zhuǎn)債基金兼具股性和債性。長期來看，其承擔的風險和收益高于普通債券型基金，低于股票型基金。隨著轉(zhuǎn)債市場品種的不斷豐富，可轉(zhuǎn)債基金的選擇余地也不斷擴大，有利于構(gòu)建更好的投資組合。
銀河證券數(shù)據(jù)顯示，截至2012年12月27日，普通一級債基今年以來累計上漲7.44%，是除QDII基金外漲幅最高的基金品種。可轉(zhuǎn)債基金也有不俗表現(xiàn)，平均上漲3.91%，好于標準股票型基金3.41%的平均收益，體現(xiàn)了可轉(zhuǎn)債攻守兼?zhèn)涞奶匦浴?/font>
國內(nèi)可轉(zhuǎn)債具三大優(yōu)勢
通過一級市場認購可轉(zhuǎn)債獲取其上市后高于票面價值的收益，是可轉(zhuǎn)債基金在一級市場的主要獲利來源。數(shù)據(jù)顯示，2010-2012三年間發(fā)行的所有可轉(zhuǎn)債，其平均超額認購倍數(shù)達到160倍，平均中簽率僅為0.62%。可轉(zhuǎn)債產(chǎn)品在一級市場上受到投資者的認可。自2010年以來上市交易的21只可轉(zhuǎn)債，平均首日漲幅達14.38%，其原因主要有三點：
首先，同海外可轉(zhuǎn)債相比，中國的可轉(zhuǎn)債具有更為優(yōu)厚的條款。較低的初始轉(zhuǎn)股價溢價率、靈活的向下修正條款和回售保護條款以及來自于銀行或大股東的擔保條款，使可轉(zhuǎn)債的風險相對較小，但收益相對可觀。
其次，由于中國股市較高的波動性以及國內(nèi)市場對含權(quán)類產(chǎn)品的偏好，國內(nèi)可轉(zhuǎn)債的期權(quán)價值較成熟市場更高，進一步增強了可轉(zhuǎn)債的吸引力。較高的期權(quán)價值直接提升了轉(zhuǎn)債的綜合價值，易形成高于票面價格的二級市場交易價格。
再次，國內(nèi)可轉(zhuǎn)債的發(fā)行條件較為嚴苛。與非公開發(fā)行、配股等股權(quán)類融資方式相比，可轉(zhuǎn)債的發(fā)行門檻更高。選擇發(fā)行可轉(zhuǎn)債的公司通常為規(guī)模較大、經(jīng)營業(yè)績優(yōu)良、償債能力較強的藍籌股。
在二級市場中，影響可轉(zhuǎn)債投資價值的因素相對較多，股價、股票波動率等股票因素以及無風險利率、信用利差等利率因素都是影響轉(zhuǎn)債價值的重要因素。在成熟的可轉(zhuǎn)債市場中，對沖基金是可轉(zhuǎn)債市場最主要的參與者，這些投資者往往通過買入可轉(zhuǎn)債并賣空股票進行對沖交易。因此，標的股票賣空的難易程度和成本也是影響可轉(zhuǎn)債品種估值的重要因素。
但是，由于在我國沒有做空機制，二級市場可轉(zhuǎn)債投資獲利的根本在于股價上漲帶動可轉(zhuǎn)債價格上漲，因此標的股票的基本面（發(fā)行人的轉(zhuǎn)股意愿、行業(yè)前景、公司競爭力優(yōu)勢、公司盈利能力及未來成長性等）是決定可轉(zhuǎn)債投資價值的最主要因素。當標的股票上漲時，可轉(zhuǎn)債內(nèi)含的期權(quán)使其可以分享股價上漲帶來的收益。因此，個券背后正股基本面的分析對于基金二級市場配置和最終受益將產(chǎn)生重要的影響。在弱市的市場環(huán)境下，可轉(zhuǎn)債的正股價格估值相對較低，在上升通道中，潛在股價上行帶來的回報是可轉(zhuǎn)債二級市場獲利的重要途徑。股價潛在上行將給可轉(zhuǎn)債帶來更多的轉(zhuǎn)股機會，從而進一步加強可轉(zhuǎn)債基金獲得較高收益的可能性。
可轉(zhuǎn)債產(chǎn)品是當前較好選擇
歷史經(jīng)驗顯示，在股市從熊市向牛市開始轉(zhuǎn)變的時點發(fā)行的可轉(zhuǎn)債，對投資者較為有利。處于估值洼地的股票鎖定的初始轉(zhuǎn)股價格往往較低，未來轉(zhuǎn)債成長空間相對較大。在企穩(wěn)回升階段的股市，股價的反彈空間能夠為投資者帶來獲利機會，有利于未來以較低價格進行轉(zhuǎn)股。
比如，2000年3月發(fā)行的鞍鋼轉(zhuǎn)債，由于當時發(fā)行窗口處于股價從低點反彈的初期階段，其初始轉(zhuǎn)股價格較低，之后伴隨股價的上漲，大部分投資者都迅速完成了轉(zhuǎn)股。在鞍鋼轉(zhuǎn)債進入轉(zhuǎn)股期的最初11天內(nèi)，其轉(zhuǎn)股比例就高達近70%；進入轉(zhuǎn)股期約半年后，鞍鋼轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股完畢。
2012年以來，國內(nèi)資本市場環(huán)境較為波動，整體點位和股價水平偏低，可轉(zhuǎn)債產(chǎn)品的債權(quán)部分有固定收益產(chǎn)品性質(zhì)，在當前的市場環(huán)境中對機構(gòu)投資者具有吸引力。與此同時，可轉(zhuǎn)債產(chǎn)品更加著眼于股價未來上漲的潛力，在目前多數(shù)機構(gòu)投資者看好明年的情況下，嵌入看漲期權(quán)的可轉(zhuǎn)債產(chǎn)品將會更加受到機構(gòu)投資者的歡迎。A股可轉(zhuǎn)債市場也將會隨著民生銀行（600016）（600016，股吧）、中國石化（600028）（600028，股吧）等高質(zhì)量可轉(zhuǎn)債項目的相繼放行而注入新的活力，可轉(zhuǎn)債基金也將會有更多的選擇空間。
可轉(zhuǎn)債作為攻守兼?zhèn)湓偃谫Y產(chǎn)品，擁有不俗發(fā)展?jié)摿褪袌隹臻g。目前，國內(nèi)市場對可轉(zhuǎn)債發(fā)行人的資質(zhì)條件要求較高，選擇發(fā)行可轉(zhuǎn)債的多為大盤藍籌上市公司，而國外可轉(zhuǎn)債產(chǎn)品則為各種類型和規(guī)模的公司廣泛采用。投資者正在呼吁監(jiān)管層從當前市場現(xiàn)狀出發(fā)，采取有效手段，鼓勵各上市公司增加對可轉(zhuǎn)債產(chǎn)品的供應(yīng)。 （富國基金總經(jīng)理）
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