債券零違約假象背后：投行艱難定價 呼喚善后機制
新年伊始，因“11超日債”違約風險造成的危機在持續發酵。不少投資機構也首次嘗到了債券投資風險所帶來的苦果。
有趣的是，作為債券承銷機構的券商投行，對于本次超日債危機卻抱著糾結心理：一方面，一旦出現違約，無疑將是打破目前債市“零違約”的扭曲現狀；但另一方面，違約發生后，將對當前市場帶來的沖擊，卻又是債券市場各方所不愿意面對的。
“最可怕的是，我們根本就不知道一旦出現了違約的情況，我們該怎么辦。”深圳某券商固定收益部負責人表示。
“零違約”下的債市難題
券商們似乎并不太擔憂最終違約的出現。
“以往每年都會出現一些公司債或者是城投債爆發違約風險的消息，但我們對這類消息并不擔憂。”深圳某券商固定收益部人士坦言。
長久以來，在國家對債券市場違約“零容忍”的背景下，各級金融監管部門對于債券違約的情況忌諱莫深，從而導致一旦出現違約風險的項目，該企業將得到來自多方面的支持。
“正是基于這一點考慮，投資機構才會結合過往經驗，對當前"11超日債"曝出的違約風險，并不感到十分擔心。”上述券商人士稱。
“國家發改委有望在下半年出臺一些相關的扶持政策。這對于光伏行業來說，是正面的消息，一些企業也有希望扭轉虧損的局面。” 一家去年債券投資頗為成功的券商固定收益部首席分析師認為。
“而從債券市場的角度看，光伏企業的債券違約風險也能夠得到緩解。”上述分析師稱，“自2011年部分光伏企業出現虧損的情況后，引起了監管部門的重視。事實上，從那時開始，各省市已經不再接收光伏企業的發債申報”。
但其同時坦言，債券的本質是低風險的固定收益類產品，因此應該以低風險行業為主，光伏行業并不適合債券融資這一渠道。
“像是光伏行業這類相對高風險的行業應該在股權市場上融資。”北京某券商投行人士稱。
僅從本次事件來看，絕大多數的受訪券商人士都不認為，超日債將成為債券市場首只違約債券。
但是，因“零違約”導致的，懸在債券市場頭上的“信用風險堰塞湖”所帶來的壓力，卻是每一個券商固收人士都感同身受，卻又不愿提及的一根“刺”。
身兼承銷商和投資者雙重角色的券商固定收益部門，是近年來債券市場大發展的最大受益者。
但同時，多年債市“零違約”現象所引發的種種問題，卻也越發難以回避。
“這并不符合市場化的發展。”上述深圳券商固收人士稱，“從海外的經驗來看，一定程度的債務違約事件也是一個健康的債券市場的組成部分。”
事實上，“零違約”在多年來，確實給券商的承銷工作帶來了不少難題。
首當其沖的便是債券產品的定價問題。
“信用風險是債券產品定價的重要指標，直接影響了債權產品的發行利率。”某券商固定收益部負責人稱，“但在"零違約"的環境下，承銷商的定價相當的困難。債券發行利率很難把握，這也進一步導致目前債券市場產品利率相對混亂的局面。”
在其看來，從投資機構的角度出發，“零違約”降低了投資機構對于債券產品的風險控制意識，進而變相放大了目前債券市場的潛在系統性風險。
“目前的債券發行審批制，對債券產品風險把控的環節停留在監管層的層面。”上述券商人士稱，“從投資者的角度看來，目前市面獲批發行的債券產品，事實上背后都有監管層擔保其質量。從而降低了風險意識。”
但另一方面，一些風險承受能力較強，對高利率產品有需求的投資者卻得不到滿足。
從承銷商和發行人的角度出發，債券發行審批制度限制了高風險的債券產品的發行，但卻堵死了不少企業的融資渠道，一些發行人也不得不選擇其他高成本的融資渠道。
有券商固定收益部人士坦言，為了達到發行標準，往往在承銷過程中，需要對企業進行一定程度的“包裝”。
“一些企業為了避稅或者逃稅，隱藏了一些財務往來行為，從而達到隱瞞利潤的目的。但這在公司債發行時，卻對公司的償還能力評級和發行利率帶來不利。”上述人士稱，“而作為承銷商，就需要督促企業補稅，從而將該部分收入體現出來，以達到降低發行成本的目的。”
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