尚德破產蝴蝶效應 香港點心債“邊緣”突圍
蝴蝶在南美熱帶雨林扇動翅膀，得克薩斯州可能迎來一場颶風。
香港點心債市場，如今面臨一些窘境。
點心好看不易吃
事實上，去年，中國玉米生化制品生產商大成生化（0809.HK）已經因技術因素成為首個點心債違約企業，這次違約因大成生化無法遵守2010年5月份發行的、2014年到期的人民幣4.5億元擔保債券項下的財務契約。該公司發行的點心債附有五項財務契約，包括最高杠桿率以及最低流動資產與流動負債比，但公告并未說明可能違反哪項契約。
盡管違約，但大成生化仍然擁有足夠現金履行債券的條款或者在需要時，即時贖回未行使的債券。
“這是個別情況，沒有出現（違約）潮流。”接受本報采訪時，中信銀行國際首席經濟師廖群表示，發行點心債一般需要內地監管機構批準，發行人多具有一定規模；另一方面，目前國內經濟比較強勁，海外市場上除了歐洲，美國經濟也在復蘇中，在外部環境沒有危機的情況下，不排除出現個別技術性違約的情況，但看實體不會出現很大問題。
香港一位機構投資者表示，過去，缺乏國際評級、透明度偏低、流動性差等問題就一直困擾著海外投資者，由于對中國市場了解不夠深入，盡管對點心債興趣極高但真正放入資產組合中的仍然有限。
“西方資產投資的都是美國企業發行的債券為主。”接受本報采訪時，美盛環球資產管理中國及香港業務主管曾劭科坦言，對于點心債的涉及，也主要以外資企業發行的債券為主，此外就是財政部等發行的投資級別的點心債，中國企業發行的點心債就很少投資。
這或許讓人訝異，經過幾年的快速
發展和推廣，點心債的規模或許不再點心，而在外資投資者眼中，正如其名，點心債仍如制作精良的中國點心好看卻看不出餡兒，誘人卻需要嘗試的勇氣。
不過，曾劭科表示，其基金經理近期發現海外投資者對香港點心債的需求有明顯提升，而且未來，不論是香港或其他海外資金這樣的需求會越來越大，亞洲債券市場也逐漸被納入主要的國際投資范圍。
“美國、日本、歐洲等發達國家的負債普遍較高，投資政府債券面臨降級和政府破產的風險，而亞洲是全球儲備最充分的地區，利率又比較高，吸引到很多海外投資者。”曾劭科表示，另一方面，亞洲國家評級提升的能力比較大，中國和印度的降級有擔憂，但整體評級較好，最后是隨著人民幣走強，亞洲地區貨幣（除了日本）多有升值動力。
標普道瓊斯指數固定收益指數副董事梁青也持同樣的看法，“現在，很多國外投資者尋求機會投資中國內地的債券市場，但由于受到資本管制的限制，離岸人民幣市場對他們來說還是一個比較方便的投資機會。”
梁青認為，過去幾年，點心債市場規模的快速擴大，已經在某種程度上反映出市場需求的膨脹。
點心債尷尬
去年，點心債市場遭遇小年，只錄得邊際增長。
“點心債有其歷史任務。”尚乘集團行政總裁曾慶璘認為，當時推出點心債的背景是為了解決大量離岸人民幣如何回流的問題，現在離岸人民幣的回流渠道已經增多，投資者的選擇增多，點心債的發行就需要看發行人本身的質素能否吸引到投資者，投資者對于點心債的回報等要求也會隨之提高。
從更實際的角度來看，香港一位外資投行人士解釋，去年，美元利率降至歷史低點，對于發行人而言，發行美元債的成本大大低于點心債，導致很多對融資有需求的企業選擇發行美元債。
曾劭科也坦言，外資對中國的投資還是謹慎，還需要再做研究，他強調，以美盛為例，現在投資的（點心債中）并沒有很多中國企業發行的債券。
Dealogic提供的數據顯示，今年點心債市場比去年底已經有所起色。截至4月16日，香港共完成7筆人民幣債券的發行，規模總計達10.58億美元，比去年同期增加55%。但另一個問題擺在眼前，單純的規模增長或許只能解決流動性。Dealogic提供的列表顯示，點心債的發行機構以香港和內地的企業或金融機構為主。
而曾劭科認為，作為海外投資者，投資點心債可以間接進行中國投資，同時獲得2%至3%的回報，這在其投資組合中只是很小的一部分，投資者也更愿意選擇財政部等機構發行的投資級債券。(秦偉)
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