溢價(jià)拿券避稅無門 債基高收益承壓
“債券基金規(guī)模大，資金多，其實(shí)也是一件悲催的事。”債市代持稽查風(fēng)暴來臨之時(shí)，一位債券基金經(jīng)理不禁感嘆。由于不少債券品種發(fā)行方式并不市場(chǎng)化，債券基金在一級(jí)市場(chǎng)很難投標(biāo)得到債券，于是滋生了溢價(jià)倒賣的“一級(jí)半市場(chǎng)”。而丙類賬戶倒賣規(guī)模龐大的債券，能夠產(chǎn)生巨額利益，隨之出現(xiàn)了利益輸送的現(xiàn)象。
至于代持，業(yè)內(nèi)人士透露，債券基金通過類似“代持”的買斷式回購(gòu)進(jìn)行避稅的現(xiàn)象較為普遍，旨在保住債基收益率、為持有人增加投資回報(bào)。但目前對(duì)于買斷式回購(gòu)是否合規(guī)并沒有明確規(guī)定，債券基金經(jīng)理未來也可能面臨著避稅無門的局面。加上溢價(jià)拿券的雙重壓力，在債市擴(kuò)容的發(fā)展機(jī)遇之中，債券基金正面臨著成長(zhǎng)的煩惱。
代持“妖魔化”沖擊
受債市代持風(fēng)波影響，債券基金業(yè)績(jī)出現(xiàn)波動(dòng)。Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，納入統(tǒng)計(jì)的242只債券型基金(份額分開統(tǒng)計(jì))中，今年4月份有103只債券型基金凈值出現(xiàn)下跌，一些信用債基金4月跌幅達(dá)到了3%左右。不少債券基金經(jīng)理承認(rèn)，基金降杠桿與基金份額贖回壓力導(dǎo)致賣券，是引發(fā)債市調(diào)整的主因。
對(duì)于代持，也有債券基金經(jīng)理認(rèn)為應(yīng)該將代持避稅與代持養(yǎng)券進(jìn)行區(qū)別對(duì)待。“撇開利益輸送等個(gè)人利益行為，代持的形式其實(shí)是買斷式回購(gòu)，只是沒有明確的界定。對(duì)于基金而言，買斷式回購(gòu)大多是為了避稅。債券利息收入要交稅20%的利息所得稅，目前債券的利率水平也就在5%左右，交稅后收益率直接降低1%，對(duì)債基收益水平影響較大。而債券的流動(dòng)性也不是太好，基金經(jīng)理硬賣有較大的成本，這樣10bp至20bp的收益率就沒有了，也就只好通過買斷式回購(gòu)的形式進(jìn)行避稅。”
該基金經(jīng)理進(jìn)一步分析，避稅代持和養(yǎng)券代持的區(qū)別在于，做避稅的基金將賬上的債券在付息日之前賣給另一家機(jī)構(gòu)，賣出之前就約定好隔多少天后買回來。由于債券在付息日誰持有誰交稅，有些機(jī)構(gòu)在會(huì)計(jì)處理上也有所不同，利息算是稅前收入，交由這類機(jī)構(gòu)代持能夠達(dá)到避稅的效果。而長(zhǎng)時(shí)間代持就成了養(yǎng)券，這樣基金資產(chǎn)在表外有很大的業(yè)務(wù)，風(fēng)險(xiǎn)也較大，持續(xù)代持會(huì)產(chǎn)生大額浮盈，基金買進(jìn)來估值會(huì)有很大的偏離，也很難監(jiān)管。這位基金經(jīng)理表示，后者是違法職業(yè)操守的行為，應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格處理，而前者通過代持避稅是為持有人爭(zhēng)取利益，希望未來能夠明確規(guī)定，讓其“陽光化”而非“妖魔化”。但倘若買斷式回購(gòu)未來遭到明確制止，債券基金也將面臨著避稅無門、收益率回落的煩惱。
“一級(jí)半市場(chǎng)”溢價(jià)拿券
近年債券市場(chǎng)大規(guī)模增長(zhǎng)，但由于發(fā)行方式不夠市場(chǎng)化，出現(xiàn)了債券基金一級(jí)市場(chǎng)投標(biāo)難以買到債券的情況。有基金業(yè)內(nèi)人士還感慨，債券基金經(jīng)理不僅要具有較好的投資能力，其業(yè)界的人脈也非常重要，因?yàn)槿嗣}意味著債基基金經(jīng)理能夠以更便宜的價(jià)格拿到更多的債券。
“量的問題都解決不了的話，更別談什么收益水平了，市場(chǎng)判斷能力也只是空話。”一位債券基金經(jīng)理表示，現(xiàn)在做債券投資的人過分強(qiáng)調(diào)其人脈與社會(huì)關(guān)系，債市代持稽查對(duì)債券投資是好事。目前多數(shù)中票、短融、城投債，并不是市場(chǎng)化的招標(biāo)。非市場(chǎng)化的發(fā)行方式，容易導(dǎo)致券種一級(jí)市場(chǎng)出現(xiàn)了持續(xù)的溢價(jià)。短融有時(shí)會(huì)出現(xiàn)1%至2%的溢價(jià)，城投債也可能溢價(jià)數(shù)十個(gè)bp，因此在市場(chǎng)環(huán)境好的時(shí)候，基金在一級(jí)市場(chǎng)投標(biāo)很難買到債券。而有些債券會(huì)被轉(zhuǎn)移到丙類戶，新發(fā)行的債券在還沒上市之前，通過中介往外賣，形成所謂的“一級(jí)半市場(chǎng)”。由于這種溢價(jià)的存在，“一級(jí)半市場(chǎng)”獲利極大，容易產(chǎn)生利益輸送等現(xiàn)象。
基金經(jīng)理也希望通過代持稽查，進(jìn)一步解決基金一級(jí)市場(chǎng)買券難的問題，并豐富債市投資工具。而作為基金管理人，在為持有人謀取利益時(shí)，也應(yīng)該規(guī)范運(yùn)作，遵循職業(yè)規(guī)范。
□本報(bào)記者 鄭洞宇
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