多重利好因素推動 債市或將迎來“暖春”行情
本周交易所債券市場出現債指齊漲行情，尤其是企債指數和分離債指本周創下了歷史新高，公司債指創了今年新高。國債指數雖然在糾結中漲跌交錯，但是總體趨勢仍是緩緩向上。值得注意的是，企債指數和公司債指在上升過程中，并伴有成交量的配合放大。
在近期信用債市場大勢不斷走強的同時，金融市場上負債類資產“花樣繁多”的信用風險事件卻集中涌現。據不完全統計，進入2014年以來，對市場沖擊較大的信用風險事件包括:中誠信托、吉林信托等部分信托機構數十億元信托計劃兌付危機；中商融典－龍鼎十二期、十三期、十四期等類信托產品違約，涉資近10億元；以往被市場認為“不可能出現風險的”央企下屬中冶紙業，遭多家銀行追討共約47億元欠款，并被全面暫停融資服務；“11常州中小債”等中小企業集合債代償問題頻出，部分發行人已陷停產或破產境地。洛陽礦業所發行的非公開定向債務融資工具13洛礦PPN001的持有人要求其提前還本付息，開啟債券市場被動提前兌付先河。
然而，從市場實際走勢來看，近階段信用風險積聚，卻沒有阻擋信用債市場不斷反彈的腳步。在場內流動性依舊寬松、年初配置行情和交易盤交替涌出等相關因素推動下，近期信用品種收益率下行較利率債更為明顯。信用債行情好轉，也帶動了一級市場。據統計，已公告將于本周發行的超短融金額累計達到360億元。而此前三周(排除春節當周)，單周超短融發行量分別為125億元、140億元、295億元，發行規模呈現明顯的階梯上升態勢。我們認為，貨幣市場利率持續下行并帶動收益率(特別是短端)繼續走低，債券融資成本相應下降，刺激了企業發行人的發債熱情。此外，對于中長期資金面預期謹慎，也令發行人加快了發行步伐。
債市快速反彈，惠及債券基金收益整體“飄紅”。截至2月18日收盤，近九成債券基金今年以來獲得正收益，其中25只債基在近1個月絕對收益超過5.7%。漲幅前十名的基金多數為可轉債基金以及對可轉債配比極高的基金:長信可轉債、中海可轉債、匯添富可轉債等漲幅均在6.5%以上。偏向樂觀的情緒也迅速蔓延至債券二級交易市場，并推動前期大幅殺跌的杠桿債券基金迎來集體反彈。經過去年以來的深幅調整，目前債市基本面的利空因素已充分釋放，一季度迎來難得的債券配置期。
匯豐銀行和數據編撰機構Markit本周四公布的數據顯示，中國2月制造業采購經理人指數(PMI)預覽值降至48.3，創7個月最低水平。此前公布的1月PMI預覽值49.6，為去年7月以來最低水準，且為六個月來首次跌破榮枯線。不過我們認為從數據本身來看不能夠忽略一點，即春節停產停工對于經濟運行必定會有影響，現在數據距離50這一榮枯分界線不遠，反而可以說明春節停產的影響實際不算大。經濟數據是否真正轉差還要等待3月份的數據來驗證。如果貨幣政策中短期內不會繼續實質性收緊，本輪債市尤其信用債暖春行情在未來一段時間內仍有望持續。
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