2012-12-24 08:52:00 來源:第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)
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“十八大”以來，城鎮(zhèn)化已經(jīng)成為一個(gè)熱門概念。近日，國務(wù)院副總理李克強(qiáng)兩度就城鎮(zhèn)化表態(tài)，強(qiáng)調(diào)“城鎮(zhèn)化就是最大的內(nèi)需，要把這個(gè)潛力發(fā)揮出來，還要靠改革”。
城鎮(zhèn)化的推進(jìn)，離不開資金支持。近年來隨著平臺(tái)貸款的“降舊控新”，債券市場(chǎng)逐漸變成地方政府的主要融資渠道，城投債發(fā)行井噴，由此助推了2012年的信用債擴(kuò)容狂潮。
業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，基于穩(wěn)增長與城鎮(zhèn)化的需求，2013年基建投資不會(huì)減速，城投債發(fā)行將繼續(xù)維持高位，有望達(dá)到1萬億。
向欠發(fā)達(dá)地區(qū)傾斜
實(shí)際上，早在今年三季度，在“穩(wěn)增長”的政策基調(diào)下，廣東、重慶、長沙、貴州、四川等地方政府相繼推出各自的投資計(jì)劃，合計(jì)規(guī)模超過20萬億元。
“2013年仍然是城投債供給的大年。”在2013年信用債投資策略報(bào)告中，中投證券債券首席分析師何欣說，一方面在銀行融資受限，銀行貸款陸續(xù)到期的背景下，城投平臺(tái)再融資壓力較大；另一方面，地方投資沖動(dòng)仍強(qiáng)，預(yù)計(jì)城投債將會(huì)是企業(yè)債擴(kuò)容的主力軍。
按照東方證券分析師邵宇預(yù)計(jì)，如果明年銀行對(duì)地方融資平臺(tái)的信貸額度依然緊張，則城投債的規(guī)模仍很可能繼續(xù)快速增長；在扣除1000多億元的到期規(guī)模后，全年城投債凈發(fā)行規(guī)模可能達(dá)到8000億～10000億元。
相形之下，湘財(cái)證券較為保守，該機(jī)構(gòu)認(rèn)為明年地方政府債務(wù)到期量將較今年減少，同時(shí)今年城投債的天量發(fā)行包含了部分2011年的延后發(fā)行，因此預(yù)計(jì)明年城投債將凈增5500億。
一個(gè)重要的變量是放開非百強(qiáng)縣發(fā)債。據(jù)《第一財(cái)經(jīng)（微博)日?qǐng)?bào)》了解，發(fā)改委今后或以百強(qiáng)縣末位縣財(cái)政數(shù)據(jù)制定一個(gè)基準(zhǔn)，如果發(fā)行人所在的縣級(jí)財(cái)政狀況超過這一基準(zhǔn)，將受理其發(fā)債申請(qǐng)。
申銀萬國分析師屈慶近日表示，二次城鎮(zhèn)化的過程意味著信用風(fēng)險(xiǎn)的遷移和下沉，信用風(fēng)險(xiǎn)釋放的途徑增多，影子銀行的清理可能成為信用風(fēng)險(xiǎn)釋放的導(dǎo)火線。
一個(gè)積極的信號(hào)是，上周國家發(fā)改委發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步強(qiáng)化企業(yè)債券風(fēng)險(xiǎn)防范管理有關(guān)問題的通知》，從資產(chǎn)負(fù)債率、擔(dān)保、評(píng)級(jí)、募集資金用途、資產(chǎn)注入等8個(gè)方面對(duì)企業(yè)債的發(fā)行進(jìn)行了明確的規(guī)定。
對(duì)此，華泰證券評(píng)價(jià)稱，未來城投債的供給將更大幅度地向欠發(fā)達(dá)地區(qū)傾斜，整體資質(zhì)將明顯下移；不過城投債卻在總量上有望得到合理的控制，利于城投債板塊的良性發(fā)展。
領(lǐng)銜債市擴(kuò)容
對(duì)于城投債，監(jiān)管部門從來沒有給出明確概念，因而缺乏權(quán)威統(tǒng)計(jì)口徑。按照目前市場(chǎng)常用的表述，廣義的城投債，指的是地方政府投融資平臺(tái)發(fā)行的債券；狹義的城投債，主要強(qiáng)調(diào)的是城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)主體，亦即城投企業(yè)發(fā)行的債券。
2012年，中國信用債市場(chǎng)迎來了一次波瀾壯闊的擴(kuò)容，從企業(yè)債、債務(wù)融資工具到公司債，發(fā)行規(guī)模均大幅攀升，創(chuàng)下歷史新高水平。盡管口徑仍存爭議，但在這場(chǎng)擴(kuò)容中，城投債是不折不扣的主角。
據(jù)宏源證券統(tǒng)計(jì)，截至12月第一周，城投債累計(jì)發(fā)行8482億元，同比增長275%；目前存量城投債共14658億元，存量信用債為70795億元，城投債占比21%。中投證券數(shù)據(jù)顯示，2012年以來，城投債凈供給超過6300億元，發(fā)行翻番。
這一切自然離不開監(jiān)管政策的定向?qū)捤伞＝衲暌詠恚S著市場(chǎng)行情的好轉(zhuǎn)，發(fā)改委加快審批節(jié)奏，大量放行城投類企業(yè)債；交易商協(xié)會(huì)則從年中起逐漸放開了城投類中票與定向工具的發(fā)行。
井噴背后，是發(fā)行主體的不斷下移。截至目前，從行政級(jí)別來看，地級(jí)市及以下的平臺(tái)占比過半；從信用評(píng)級(jí)來看，AA及以下的城投債發(fā)行金額逐年增加，這還不包括評(píng)級(jí)上調(diào)因素。總而言之，城投債信用資質(zhì)呈現(xiàn)弱化趨勢(shì)，并且僅少數(shù)城投債有擔(dān)保。
與此同時(shí)，企業(yè)債進(jìn)一步鞏固了作為城投債主要品種的地位，“城投化”趨勢(shì)愈演愈烈。華泰證券數(shù)據(jù)顯示，截至11月底，今年企業(yè)債累計(jì)發(fā)行規(guī)模7223.53億元，其中，4013.6億元為城投債，占比達(dá)到55.56%；以發(fā)行只數(shù)計(jì)，城投債占比達(dá)到79.58%。
從到期時(shí)間看，已發(fā)行城投債到期時(shí)間集中在2015年以后，2016及2017年到期量最大，明年到期量較今年有所上升。
（董云峰）
