2013-06-25 08:28:00 來源:上海證券報(bào)
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中國(guó)股市正在經(jīng)歷一場(chǎng)陣痛，這種陣痛的誘因是深層次的。
昨天上證綜指跌5.3%，創(chuàng)2009年9月份以來的最大單日跌幅，再度跌破2000點(diǎn)大關(guān)，上百只個(gè)股跌停，銀行地產(chǎn)成為暴跌的重災(zāi)區(qū)……的確，單日如此下跌的極端行情歷史罕見，投資者經(jīng)受的“煎熬”可想而知。
客觀地說，各種誘因不會(huì)很快消逝，其影響可能比想象的要深遠(yuǎn)。
一是市場(chǎng)對(duì)A股本身資金面的預(yù)期。當(dāng)前，市場(chǎng)預(yù)期IPO即將開閘、中小盤和創(chuàng)業(yè)板股票高位套現(xiàn)減持現(xiàn)象蔓延，一定程度上影響了場(chǎng)內(nèi)資金的情緒。從表面看，似乎是A股最初展開調(diào)整的肇因。
二是央行流動(dòng)性糾偏仍將持續(xù)。海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷接受采訪時(shí)表示：“金融系統(tǒng)要去杠桿，肯定會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來沖擊，如果處理不當(dāng)容易造成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)?！?瑞銀證券分析，6月底前后兩周金融市場(chǎng)資金面最為緊張，資金價(jià)格大概率上將再創(chuàng)新高。其中，五大行年度分紅吸收流動(dòng)性約2400億元；7月初補(bǔ)繳準(zhǔn)備金大約是8000億元；7月中旬財(cái)政存款再度增加，預(yù)計(jì)沖擊規(guī)模在4500億元上下。這些難以回避的流動(dòng)性緊縮因素挫傷了市場(chǎng)短期內(nèi)的持股信心。
三是宏觀經(jīng)濟(jì)下半年面臨增速放緩風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)不振擔(dān)憂加劇。從經(jīng)濟(jì)基本面來看，匯豐PMI數(shù)據(jù)已經(jīng)連續(xù)第二個(gè)月下滑，新訂單指數(shù)僅為47.1，訂單減庫存指數(shù)為-4.1，創(chuàng)10個(gè)月以來新低?！笆袌?chǎng)下跌恐慌因素正在流動(dòng)性層面向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)層面延伸。這在很大程度上加劇了市場(chǎng)下跌的烈度?！狈治鋈耸恐赋觥?/font>
四是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整正在實(shí)質(zhì)性展開。在過去一周中，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議以及央行的一系列表態(tài)及動(dòng)作已經(jīng)表明，決策層正在通過主動(dòng)出擊方式，盤活國(guó)內(nèi)市場(chǎng)存量貨幣，堅(jiān)定調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，并承擔(dān)經(jīng)濟(jì)增速放緩的代價(jià)，過去那種“擴(kuò)張性”和“刺激性”的經(jīng)濟(jì)政策已失去了想象空間。從短期來看，這必然給股市帶來難以回避的壓力。
五是來自海外的政策信號(hào)也令已經(jīng)處于弱勢(shì)的A股雪上加霜。中信證券國(guó)際研究部分析師毛長(zhǎng)青認(rèn)為，之前對(duì)QE退出持溫和態(tài)度的伯南克選擇在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)明確QE退出事宜，仍超出市場(chǎng)預(yù)期，過去兩周投資者對(duì)QE退出預(yù)期的憂慮再度強(qiáng)化，處于高位的全球資本市場(chǎng)繼續(xù)承壓，中國(guó)市場(chǎng)難以幸免。
仔細(xì)分析這五大原因，對(duì)于IPO的擔(dān)憂是A股的“家事”，回看逾20年的資本市場(chǎng)和去年IPO停發(fā)以來的市場(chǎng)表現(xiàn)，已經(jīng)足夠說明這是一個(gè)“偽命題”——任何一個(gè)缺乏融資功能的市場(chǎng)，最終也不會(huì)給投資者帶來長(zhǎng)遠(yuǎn)的回報(bào)；美國(guó)QE退出的擔(dān)憂則是“天下事”，對(duì)已經(jīng)深度介入全球經(jīng)濟(jì)的中國(guó)來說，美聯(lián)儲(chǔ)的政策走向影響自不待言?？梢哉f，在全球經(jīng)濟(jì)背景下，美國(guó)人加印美元和收緊銀根都會(huì)讓世界各經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)生連鎖反應(yīng)而波瀾起伏。各國(guó)政府貨幣當(dāng)局應(yīng)變新的強(qiáng)勢(shì)美元必然要調(diào)整貨幣政策，對(duì)此，前日央行貨幣政策委員會(huì)就明確提出“密切關(guān)注國(guó)際國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融新動(dòng)向和國(guó)際資本流動(dòng)的變化”。在這種大的國(guó)際背景下，穩(wěn)健的貨幣政策則是央行的必然選擇，盲目超發(fā)貨幣顯然有失明智。另一方面，大量信貸資金沒有進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而是在金融體系內(nèi)“空轉(zhuǎn)”套利循環(huán)，則是央行執(zhí)行中央政策主動(dòng)糾偏的原因。以上雙重因素疊加造成“錢荒”假象。中國(guó)金融體系中的結(jié)構(gòu)性問題恰恰反映了中國(guó)經(jīng)濟(jì)深層次的結(jié)構(gòu)性矛盾。
2013年，是新一屆政府全面施展其治國(guó)理念起步之年，也是結(jié)構(gòu)調(diào)整之年。這些“國(guó)事”是中國(guó)經(jīng)濟(jì)逐漸隱現(xiàn)劇變中的內(nèi)因?？梢耘袛嗟氖牵掷m(xù)多年的“擴(kuò)張性的政策”已經(jīng)終結(jié)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將告別傳統(tǒng)增長(zhǎng)方式，進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)的方向性是明確的。
從對(duì)GDP“保八”到容忍7%的增長(zhǎng)，這一個(gè)百分點(diǎn)的自我減壓，使得我們的經(jīng)濟(jì)政策有了極大的回旋余地。分析央行目前的舉措，執(zhí)行的是中央政府的決策和理念，秉承的是更為全局的通盤考慮，透露的是立足中遠(yuǎn)期的國(guó)家戰(zhàn)略，其背后更是體現(xiàn)出中央政府對(duì)全球經(jīng)濟(jì)和中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的精準(zhǔn)把握和強(qiáng)烈自信。
因此，寄希望于短期內(nèi)政府回到老路，麻痹陣痛，是不切實(shí)際的。A股目前所承受的壓力，也不見得能很快減輕，其走勢(shì)，早已是“功夫在詩外”。
當(dāng)前市場(chǎng)人士有“救市”呼聲，這也可以理解，畢竟20多年的刻板經(jīng)驗(yàn)讓人覺得，暫緩IPO發(fā)行，推出幾個(gè)行政手段，就是顧及了市場(chǎng)情緒，維護(hù)了投資人利益。實(shí)則重回舊路，勉強(qiáng)度日。
真正的“救市”并不來源于證監(jiān)會(huì)的幾道命令，不來源于央行的幾個(gè)文件，也不是某個(gè)層面的“窗口指導(dǎo)”，而是取決于中國(guó)經(jīng)濟(jì)健康穩(wěn)定發(fā)展的長(zhǎng)遠(yuǎn)舉措。
真正的“救市”，來源于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整到位、社會(huì)資源有效配置、外貿(mào)與內(nèi)需的再平衡；來源于在告別“高投入、低效率、擴(kuò)張性”的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式后的產(chǎn)業(yè)升級(jí)；來源于減稅讓利、還富于民；來源于讓企業(yè)充滿創(chuàng)新的活力。
陣痛是暫時(shí)的，也是必須的。休息是為了走得更遠(yuǎn)。
有識(shí)之士認(rèn)為，正在進(jìn)行中的各項(xiàng)舉措，有利于控制中長(zhǎng)期金融風(fēng)險(xiǎn)，緩解實(shí)體經(jīng)濟(jì)受到的擠壓。從長(zhǎng)期來看，在經(jīng)歷短暫陣痛之后，A股市場(chǎng)仍將伴隨實(shí)體經(jīng)濟(jì)觸底企穩(wěn)的過程中夯實(shí)基礎(chǔ)，重新尋找向上機(jī)會(huì)。投資者如果在這個(gè)過程中盲目殺跌，則未免失之于非理性的恐慌。對(duì)于事先早做準(zhǔn)備的投資者來說，反而是一個(gè)重新選擇投資角度的絕佳機(jī)會(huì)。
最后，我們與投資者分享這樣一句話：“經(jīng)濟(jì)決定趨勢(shì)、政治決定拐點(diǎn)”。中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的大趨勢(shì)是不可逆轉(zhuǎn)的，但政府每一項(xiàng)決策都將在很大程度上影響中短期的方向。希望在這難熬的日子里，我們能夠一起耐心等來中國(guó)經(jīng)濟(jì)的重生與綻放，以及水到渠成的投資回報(bào)。
(殷占武 葉苗)
