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　　股權(quán)質(zhì)押是指公司股東以股票作為質(zhì)押物向質(zhì)押方融入資金，并定期支付利息。當(dāng)出質(zhì)人到期不能履行債務(wù)時(shí)，質(zhì)押方可以依照約定處置股票。在融資難的背景下，越來(lái)越多的上市房企選擇股權(quán)質(zhì)押的方式融資，其中泛海國(guó)際、陽(yáng)光城等房企的股權(quán)質(zhì)押比例已經(jīng)超過(guò)50%。股權(quán)質(zhì)押是資本市場(chǎng)常見(jiàn)的融資方式，但是隱藏的風(fēng)險(xiǎn)也逐漸浮于水面。

　　房地產(chǎn)行業(yè)股票質(zhì)押規(guī)模占比居A股首位

　　近期，泰禾投資率先進(jìn)行“減負(fù)”，一周兩次發(fā)布股票解除質(zhì)押公告。

　　7月19日，泰禾投資將9143萬(wàn)股股份解除質(zhì)押，占其所持股份比例的15%。此前的7月12日，3057萬(wàn)股股票解除質(zhì)押，占其所持股份比例的5.01%。兩次解除質(zhì)押之后，泰禾集團(tuán)的股權(quán)質(zhì)押比例為54.38%，大股東質(zhì)押率依然在90%以上。

　　不僅僅是泰禾集團(tuán)，在融資難的背景下，房地產(chǎn)行業(yè)已經(jīng)成為股權(quán)質(zhì)押比例高的“高危區(qū)”。多數(shù)上市房企股權(quán)質(zhì)押比例已經(jīng)超過(guò)50%。

　　據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，截至7月25日，股票質(zhì)押比例超過(guò)50%的房企有銀億股份（83.11%）、泛海控股（71.83%）、新光圓成（67.93%）、九鼎投資（67.22%）、皇庭國(guó)際（64.18%）、粵泰股份（63%）、財(cái)信發(fā)展（61.06%）、粵泰股份（63%）、海航基礎(chǔ)（60.10%）、陽(yáng)光城（60.05%）、新華聯(lián)（59.66%）、萬(wàn)通地產(chǎn)（58.49%）、嘉凱城（56.35%）、泰禾集團(tuán)（54.38%）、中洲控股（53.91%）。

　　此外，房企中大股東質(zhì)押率較高的房企包括萬(wàn)科、綠地控股、新城控股，大股東質(zhì)押率分別為100%、77.95%、57.33%。萬(wàn)科A的第三大股東為寶能旗下鉅盛華，其質(zhì)押率為100%，但由于非第一、二大股東質(zhì)押，整體累計(jì)質(zhì)押比例并不高。而綠地控股也為第一大股東質(zhì)押。

　　不僅是單個(gè)房企，據(jù)川財(cái)證券研究報(bào)告，從各行業(yè)的股票質(zhì)押規(guī)模占A股整體股票質(zhì)押規(guī)模的占比來(lái)看，房地產(chǎn)行業(yè)已經(jīng)躍升為第一位。

　　高質(zhì)押背后的融資困境

　　房企對(duì)股權(quán)質(zhì)押融資依賴(lài)度增強(qiáng)，也反映了房企其他融資渠道的收緊。

　　自2016年“9·30”新政以來(lái)，銀行貸款、公司債、房地產(chǎn)信托、私募資管、股權(quán)融資等均受到嚴(yán)格監(jiān)管。方正證券發(fā)布的研究報(bào)告顯示，從各渠道融資申請(qǐng)難易程度上來(lái)看，目前海外債、短期融資、中期票據(jù)、定向工具、ABS發(fā)行難度較低；房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸、公司債、非標(biāo)融資發(fā)行難度較大；IPO、定向增發(fā)已基本停滯。

　　一方面?zhèn)鹘y(tǒng)融資渠道收緊，融資成本高漲、融資門(mén)檻高，另一方面，房企還面臨著高負(fù)債率、集中償債的壓力。

　　截至目前，A股上市房企整體負(fù)債率已接近80%，其中33家房企負(fù)債率高于80%。此外，由于2015年和2016年的房企發(fā)債潮，2018年開(kāi)始進(jìn)入集中償付期，往后兩年壓力更大。

　　克而瑞分析師朱一鳴表示，股權(quán)質(zhì)押對(duì)于房企的控股股東來(lái)說(shuō)，大部分是融資需求，一般來(lái)說(shuō)，與該企業(yè)的負(fù)債率有較大關(guān)系，即負(fù)債率較高的房企，股權(quán)質(zhì)押的需求較高，承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)較大。

　　“瘋狂”股權(quán)質(zhì)押被叫停

　　股權(quán)質(zhì)押融資雖然能解資金之渴，但是，對(duì)房企來(lái)講也是一把雙刃劍。

　　為了防范風(fēng)險(xiǎn)，金融機(jī)構(gòu)對(duì)于質(zhì)押的個(gè)股，一般都設(shè)有質(zhì)押率、預(yù)警線、平倉(cāng)線等。一般來(lái)講，股權(quán)質(zhì)押的預(yù)警線是借出本金的160%，平倉(cāng)線是本金的140%。在市場(chǎng)急劇下跌的情況下，質(zhì)押股票的市值急劇下降，股票質(zhì)押將面臨平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　控股股東或許還面臨著失去公司控股權(quán)的局面，公司的盈利狀況也可能持續(xù)惡化。

　　目前，在宏觀政策趨嚴(yán)的情況下，房地產(chǎn)市場(chǎng)不確定性增強(qiáng)，從近期的股票走勢(shì)來(lái)看，多數(shù)上市房企的股票在低谷徘徊。

　　易居智庫(kù)研究總監(jiān)嚴(yán)躍進(jìn)也認(rèn)為：“在股價(jià)下跌等情況下，股權(quán)質(zhì)押融資容易產(chǎn)生問(wèn)題，若此類(lèi)融資的規(guī)模過(guò)大，也易引起各類(lèi)股東的質(zhì)疑。”

　　不過(guò)，就目前的市場(chǎng)情況看，朱一鳴認(rèn)為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性并不大。據(jù)其分析：“股權(quán)質(zhì)押危機(jī)的本質(zhì)是股價(jià)持續(xù)大幅下跌。雖然房地產(chǎn)板塊短期跌幅較大，但股價(jià)已經(jīng)基本反映近期不斷產(chǎn)生的利空，總體估值較低，未來(lái)不存在繼續(xù)大幅下跌的空間。因此，房企不存在大規(guī)模股權(quán)質(zhì)押危機(jī)，但不排除個(gè)別邊緣小型房企出現(xiàn)問(wèn)題。”

　　朱一鳴補(bǔ)充道：“即使股價(jià)繼續(xù)大幅下跌，股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)也總體可控。房企的資產(chǎn)質(zhì)量和流動(dòng)資金均遠(yuǎn)高于那些依賴(lài)政府補(bǔ)貼、自身經(jīng)營(yíng)不佳的企業(yè)，比如環(huán)保、新能源等行業(yè)的企業(yè)。房企可以不斷補(bǔ)充質(zhì)押物或流動(dòng)資金來(lái)避免股份平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。房企的資產(chǎn)主要是土地以及現(xiàn)金等，只要不出現(xiàn)房?jī)r(jià)大幅下跌的情況，資產(chǎn)質(zhì)量將始終保持較高水平。”

　　不過(guò)，目前股權(quán)質(zhì)押隱藏風(fēng)險(xiǎn)已引起監(jiān)管層的注意。今年年初，《股票質(zhì)押式回購(gòu)交易及登記結(jié)算業(yè)務(wù)辦法（2018年修訂）》正式實(shí)施，其中明確股票質(zhì)押率上限不得超過(guò)60%，單一證券公司、單一資管產(chǎn)品作為融出方接受單只A股股票質(zhì)押比例分別不得超過(guò)30%、15%，單只A股股票市場(chǎng)整體質(zhì)押比例不超過(guò)50%。

　　在新規(guī)則的運(yùn)行下，“瘋狂”的股權(quán)質(zhì)押也被叫停，而此前質(zhì)押比例較高的房企將無(wú)法進(jìn)行新的股權(quán)質(zhì)押融資。