險(xiǎn)資投資股權(quán)和不動(dòng)產(chǎn)更加細(xì)化嚴(yán)格
隨著保險(xiǎn)資金總量的增加與監(jiān)管機(jī)構(gòu)監(jiān)管思路的調(diào)整，保險(xiǎn)資金投資股權(quán)與不動(dòng)產(chǎn)已經(jīng)成為保險(xiǎn)資金運(yùn)用領(lǐng)域炙手可熱的話(huà)題。
此前，中國(guó)保監(jiān)會(huì)頒布《保險(xiǎn)資金投資不動(dòng)產(chǎn)暫行辦法》與《保險(xiǎn)資金投資股權(quán)暫行辦法》。一時(shí)間，房地產(chǎn)業(yè)界與各種股權(quán)投資私募基金、產(chǎn)業(yè)基金、風(fēng)險(xiǎn)投資基金議論紛紛，翹首以待。
其后，因?yàn)樯鲜鰞蓚€(gè)《暫行辦法》的規(guī)定過(guò)于原則，缺乏實(shí)施細(xì)則性質(zhì)的文件予以支持，保險(xiǎn)資金運(yùn)用機(jī)構(gòu)真正能夠依據(jù)《暫行辦法》成功投資于不動(dòng)產(chǎn)與股權(quán)的鮮有耳聞。近日，中國(guó)保監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于保險(xiǎn)資金投資股權(quán)和不動(dòng)產(chǎn)有關(guān)問(wèn)題的通知》(保監(jiān)發(fā)〔2012〕59號(hào)，以下簡(jiǎn)稱(chēng)《通知》)。在《通知》中，中國(guó)保監(jiān)會(huì)對(duì)保險(xiǎn)資金投資股權(quán)的政策進(jìn)行了調(diào)整與明確，進(jìn)一步細(xì)化了兩個(gè)《暫行辦法》，有利于亟待揚(yáng)帆出海的保險(xiǎn)資金進(jìn)行投資運(yùn)作。
資質(zhì)條件
在《保險(xiǎn)資金投資股權(quán)暫行辦法》中，對(duì)于保險(xiǎn)公司直接投資股權(quán)的條件作出了明確的規(guī)定。特別是第9條，其中第五項(xiàng)條件為“上一會(huì)計(jì)年度末償付能力充足率不低于150%，且投資時(shí)上季度末償付能力充足率不低于150%”；第六項(xiàng)條件為：“上一會(huì)計(jì)年度盈利，凈資產(chǎn)不低于10億元人民幣”。
而《通知》的第1條第1款，對(duì)于上述資質(zhì)條件進(jìn)行了以下調(diào)整：對(duì)保險(xiǎn)公司投資股權(quán)的，不再要求上一會(huì)計(jì)年度盈利，并且，將對(duì)上一會(huì)計(jì)年度凈資產(chǎn)的要求由不低于10億元調(diào)整至不低于1億元。
從現(xiàn)實(shí)情況來(lái)看，除一些成立時(shí)間長(zhǎng)的大中型保險(xiǎn)公司之外，很多機(jī)構(gòu)尚未實(shí)現(xiàn)盈利。《保險(xiǎn)資金投資股權(quán)暫行辦法》中關(guān)于“上一會(huì)計(jì)年度盈利”和“凈資產(chǎn)不低于10億元”的要求也就將大部分的保險(xiǎn)公司阻擋在股權(quán)投資大門(mén)之外。在本次《通知》中，中國(guó)保監(jiān)會(huì)不再執(zhí)行上一會(huì)計(jì)年度盈利的要求，同時(shí)也大大降低了將對(duì)保險(xiǎn)公司凈資產(chǎn)的要求。由此，可以達(dá)到股權(quán)投資資質(zhì)條件的保險(xiǎn)公司的數(shù)量大大增加。
筆者認(rèn)為，一方面，達(dá)到監(jiān)管要求可供投資的企業(yè)股權(quán)或股權(quán)投資基金，符合其范圍的其實(shí)比較有限；另一方面，由于目前股權(quán)投資的熱度不減，質(zhì)地優(yōu)良的投資對(duì)象在各種投資者的搶奪中已經(jīng)所剩無(wú)幾。此種股權(quán)投資參與主體的增加有可能導(dǎo)致保險(xiǎn)公司之間對(duì)股權(quán)投資標(biāo)的競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步激烈化。
在這種情況下，中小型保險(xiǎn)公司尤其需要加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范，建立嚴(yán)密的投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估與風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，不能因爭(zhēng)奪股權(quán)投資標(biāo)的而放松風(fēng)險(xiǎn)防范；尤其應(yīng)當(dāng)充分認(rèn)識(shí)保險(xiǎn)資金的本質(zhì)特征，特別是安全性與盈利性的配置順序。
償付能力
據(jù)《保險(xiǎn)資金投資股權(quán)暫行辦法》第9條的規(guī)定，僅允許充足Ⅱ類(lèi)公司進(jìn)行股權(quán)投資，充足Ⅰ類(lèi)公司不能進(jìn)行股權(quán)投資。《通知》則將股權(quán)投資的償付能力要求予以降低，允許償付能力充足率不低于120%的保險(xiǎn)公司進(jìn)行股權(quán)投資。并且，將償付能力的考察時(shí)點(diǎn)由“上一會(huì)計(jì)年度末”和“上季度末”的雙時(shí)點(diǎn)考察調(diào)整為“上季度末”的單時(shí)點(diǎn)考察。
從目前保險(xiǎn)業(yè)的現(xiàn)實(shí)情況來(lái)看，償付能力充足率在100%到150%之間的保險(xiǎn)公司(即充足Ⅰ類(lèi)公司)具有相當(dāng)?shù)臄?shù)量。《通知》的此項(xiàng)調(diào)整為部分充足Ⅰ類(lèi)公司打開(kāi)了股權(quán)投資的大門(mén)。當(dāng)然，在以?xún)敻赌芰Τ渥懵什坏陀?20%作為允許進(jìn)行股權(quán)投資的標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，由于120%至100%之間僅剩20%的空間，保險(xiǎn)公司的償付能力“安全墊”已經(jīng)比較單薄。
股權(quán)投資作為風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大的一項(xiàng)投資，一旦投資不當(dāng)，就可能給保險(xiǎn)公司造成直接的損失，從而導(dǎo)致保險(xiǎn)公司的償付能力不足。為了防范此種風(fēng)險(xiǎn)，《通知》進(jìn)一步要求對(duì)保險(xiǎn)公司進(jìn)行股權(quán)投資后的償付能力進(jìn)行實(shí)時(shí)跟蹤監(jiān)管，保險(xiǎn)公司開(kāi)展股權(quán)投資后的償付能力充足率低于120%的，保險(xiǎn)公司就應(yīng)當(dāng)及時(shí)調(diào)整投資策略，控制相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。
但筆者認(rèn)為，其中有一個(gè)問(wèn)題在于，即使采取一系列監(jiān)管措施，能否真正彌補(bǔ)投資風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的直接損失，這值得商榷。另外，股權(quán)投資的性質(zhì)，決定了一旦保險(xiǎn)資金投入其中，出現(xiàn)損失風(fēng)險(xiǎn)時(shí)即刻止損的補(bǔ)救措施可能無(wú)法在短時(shí)間內(nèi)奏效。這就要求，法律專(zhuān)業(yè)人士在起草相關(guān)股權(quán)投資文本時(shí)，一定要預(yù)先設(shè)定保險(xiǎn)資金的退出機(jī)制與股權(quán)出讓方、股權(quán)投資基金管理人的救濟(jì)方式。
投資范圍嚴(yán)格
《保險(xiǎn)資金投資股權(quán)暫行辦法》第12條第4款規(guī)定：“保險(xiǎn)資金直接投資股權(quán)，僅限于保險(xiǎn)類(lèi)企業(yè)、非保險(xiǎn)類(lèi)金融企業(yè)和與保險(xiǎn)業(yè)務(wù)相關(guān)的養(yǎng)老、醫(yī)療、汽車(chē)服務(wù)等企業(yè)的股權(quán)。”此款規(guī)定將保險(xiǎn)資金直接投資股權(quán)的范圍限制得較為嚴(yán)格。
但是，在擴(kuò)展保險(xiǎn)公司股權(quán)投資的企業(yè)范圍的情況下，保險(xiǎn)公司股權(quán)投資的投資風(fēng)險(xiǎn)也將會(huì)急劇增加。此種投資風(fēng)險(xiǎn)在投資能源企業(yè)與資源企業(yè)時(shí)可能會(huì)體現(xiàn)得尤為明顯。近年來(lái)，能源與資源的價(jià)格在經(jīng)歷了持續(xù)的上漲后已經(jīng)出現(xiàn)了下跌的趨勢(shì)。而且，能源企業(yè)與資源企業(yè)的盈利水平與宏觀經(jīng)濟(jì)的關(guān)聯(lián)度極大。一旦經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度下滑，能源企業(yè)與資源企業(yè)就需要面臨巨大的盈利壓力。在保險(xiǎn)公司對(duì)能源企業(yè)與資源企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資時(shí)，此種宏觀經(jīng)濟(jì)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可能將對(duì)投資資金的安全性產(chǎn)生直接的影響。
正在基于防范上述風(fēng)險(xiǎn)的考慮，《通知》的第1條第2款在擴(kuò)大直接股權(quán)投資的標(biāo)的企業(yè)范圍的同時(shí)，要求上述股權(quán)指向的標(biāo)的企業(yè)應(yīng)當(dāng)符合國(guó)家宏觀政策和產(chǎn)業(yè)政策，具有穩(wěn)定的現(xiàn)金流和良好的經(jīng)濟(jì)效益。
目前，保險(xiǎn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)尚未對(duì)“穩(wěn)定的現(xiàn)金流”和“良好的經(jīng)濟(jì)效益”提出具體的指標(biāo)。其實(shí)，在《保險(xiǎn)資金投資股權(quán)暫行辦法》第12條就保險(xiǎn)資金直接或者間接投資股權(quán)所指向的企業(yè)的條件中，明確地將“具有市場(chǎng)、技術(shù)、資源、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和價(jià)值提升空間，預(yù)期能夠產(chǎn)生良好的現(xiàn)金回報(bào)，并有確定的分紅制度”作為條件之一。
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