葉檀：信貸資產證券化是不是轉嫁風險
信貸資產證券化重啟，金融創(chuàng)新過程不應該成為風險轉嫁過程。中國缺乏風險可控、公平的金融創(chuàng)新，從不缺乏轉嫁風險的能力。一切有利于金融機構誠信、有利于利益風險共擔的創(chuàng)新都應該被鼓勵，而甩包袱式的創(chuàng)新將使中國的金融信用走向絕境。
日前央行、銀監(jiān)會、財政部聯(lián)合向銀行發(fā)布了《關于進一步擴大信貸資產證券化試點有關事項的通知》。停滯4年之久的信貸資產證券化重新開閘，首期信貸資產證券化額度約為500億元，范圍擴大到國家重大基礎設施項目貸款、中小企業(yè)貸款、經清理合規(guī)的地方融資平臺公司貸款等多元化信貸資產選擇等。2005年開始我國信貸資產化試點，因次貸危機中止，共發(fā)行667.85億元。雖然此次500億元規(guī)模只占到去年55萬億元信貸總量的千分之一，卻與前4年試點規(guī)模幾乎持平。
信貸資產證券化是發(fā)達市場的通行做法，沒必要進行道德評判。總體而言，商業(yè)銀行一手放貸，一手將貸款打包證券化后出售給投資者，銀行賺取的是中間費用，而不是貸款利率。通過證券化產品，貸款的風險與收益一并轉交給投資者。
好的創(chuàng)新與壞的創(chuàng)新關鍵在于資產證券化目標明確，風險定價準確。中國的資產證券化必須洗掉向投資機構轉嫁風險的嫌疑。
我國信貸規(guī)模這兩年在2008年以后突飛猛進，銀監(jiān)會對地方平臺貸、房貸等嚴密監(jiān)控，市場對信貸風險的質疑從未停止。另一重風險是期限錯配，根據(jù)審計署的數(shù)據(jù)，截至2010年年底，全國地方政府性債務余額10.7萬億元，其中銀行貸款占79.01%，很大一部分存在“短債長用”現(xiàn)象，銀行一旦停止貸款，銀行與地方投融資平臺風險雙雙到來。為滿足資本充足率要求，金融機構的再融資沖動一直無法扼制，股票市場卻低迷不振，尋找風險化解路徑是當務之急。
2009年9月，央行副行長劉士余表示，大量的地方政府融資平臺對于地方財政償債能力構成威脅，解決這個問題可以利用銀行間債券市場，增量部分可以考慮市政債，存量部分依靠資產證券化。此時推出證券化產品，投資者有理由質疑，與其說是為投資者開辟新的投資渠道，不如說是為銀行分憂，為股票市場分流。并且，此次擴大投資者范圍，鼓勵保險公司、證券投資基金、企業(yè)年金、全國社保基金等經批準合規(guī)的非銀行機構投資者投資。是否讓證券投資基金、企業(yè)年金等接盤銀行信貸？
監(jiān)管者有必要澄清，資產證券化不是變相的銀信合作產品。銀行資產證券化產品以信托的方式，向機構投資者發(fā)放，與銀信合作方式神似。銀信合作產品因信貸資產表外化，風險難控而被叫停，難道又要卷土重來？目前的銀信合作產品是信托與銀行之間的合作，而資產證券化則通過信托出售給更多的機構投資者，從理論上說，風險與收益被一并轉交給機構投資者。
真的如此嗎？
證券化資產如果隸屬優(yōu)質資產，本著肥水不流外人田的精神，金融機構將相關產品在利益共同體之間截留。按照2005年頒布的《信貸資產證券化試點管理辦法》第四十一條，“資產支持證券可以向投資者定向發(fā)行。定向發(fā)行資產支持證券可免于信用評級。定向發(fā)行的資產支持證券只能在認購人之間轉讓”，目前證券化產品很多成為金融機構之間擊鼓傳花的游戲。美國金融機構也未能免俗，在次貸危機與摩根大通此次20億美元巨虧中，國際知名投行左手制作證券化產品和保險產品，右手大筆買進，從法律上會計上，資產被轉移，從事實上風險并沒有被轉移。
給信貸資產證券化產品定價是個大難題，在缺乏信用文化與信用技術的市場給信用定價，簡直是讓普通人玩雜技，勉為其難。按照《管理辦法》第三十二條，會計、法律、評級成為支持評級的三要素，缺一不可。為了保險，資產支持證券在全國銀行間債券市場發(fā)行與交易初始評級應當聘請兩家具有評級資質的資信評級機構，進行持續(xù)信用評級。根據(jù)目前企業(yè)債等市場的評級現(xiàn)狀，兩家信用評級公司并不更加可靠。
為了避免信貸資產證券化成為削奪民財?shù)墓こ蹋P者有如下建議：一是從優(yōu)質的具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的貸款做起；二是發(fā)起行與受托者共同成立保險基金；三是對于造假的中介機構實行一票否決制；四是遴選了解銀行貸款情況的機構進入市場，于情于理，他們最不容易被忽悠；五是絕對不能用信托的方式把手伸向個人中小投資者。（葉檀）
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